Anleihemarkt: Technologieunternehmen verkaufen Bonds in großem Stil

Persönlich sehe ich keinen Zusammenhang zwischen der Geldpolitik und dem aktuellen Marktgeschehen. Konkreter sehe ich keinen Zusammenhang zwischen der Bilanzverkleinerung der Notenbank und dem Aktienmarkt. Was den Leitzins anbelangt, sieht die Sache etwas anders aus. Hier droht die Notenbank zu übertreiben.

Generell, ob nun wegen des Leitzinses oder der Bilanzverkleinerung, ist die Liquiditätssituation in den USA nach wie vor solide. Stressindizes, die die Liquidität messen, sind alle im grünen Bereich. Dem Markt fehlt es nicht an Geld.

Das ist eine kleine Überraschung. Niemand hätte das noch vor wenigen Jahren für möglich gehalten. Inzwischen wirft die Notenbank 300 Mrd. Dollar an Anleihen und Hypothekenpapieren pro Jahr auf den Markt (Grafik 1). Dieser Wert wird in den kommenden Monaten auf 600 Mrd. ansteigen. Monat um Monat werden dem Markt dann 50 Mrd. entzogen.

Dies betrifft vor allem US-Staatsanleihen. Hier werden bald 30 Mrd. pro Monat an Anleihen verkauft. Der Anleihemarkt kann damit derzeit noch gut umgehen. Einen großen Selloff hat es nicht geben. Die Rendite der Anleihen ist nicht sprunghaft angestiegen. Vielmehr fragt man sich, ob die Rendite langlaufender Anleihen überhaupt noch vom Fleck kommt.

Wie lange das so bleibt, müssen wir abwarten. Es kommen nämlich neue Akteure hinzu, die im großen Stil Anleihen verkaufen. Die großen US-Technologieunternehmen wie Apple und Microsoft haben in den vergangenen Jahren horrende Summen gehortet. Das Geld wurde im Ausland geparkt, um Steuern zu sparen. Es lag aber nicht einfach auf dem Konto herum, sondern wurde verwendet, um Anleihen zu kaufen.

Dank der Steuerreform kann dieses Geld nun ohne zu schmerzhafte Abstriche verwendet werden. Den Unternehmen ermöglicht dies Rekordausschüttungen an Aktionäre. Ein Teil der Ausschüttungen wurde durch Schulden finanziert. Anstatt Geldreserven anzuzapfen war es billiger, Schulden aufzunehmen.

Damit ist jetzt Schluss. Anstatt die Schulden zu erhöhen, wird das vorhandene Geld verwendet. Bei Apple hat das allein in den ersten beiden Quartalen zu einer Reduktion der Cashbestände von 38 Mrd. geführt (Grafik 2). Ein Großteil dieses Geldes steckte in Unternehmens- und Staatsanleihen.

Apple steht hier nicht alleine da. Dutzende Großunternehmen verkaufen Monat um Monat Anleihen in Milliardenhöhe. Bei Apple waren es in diesem Jahr pro Monat über 7 Mrd. Dollar. Apple ist sicherlich der größte Fisch in diesem Teich. Zusammen mit anderen Unternehmen kann man jedoch davon ausgehen, dass zwischen 20 und 25 Mrd. an Anleihen pro Monat verkauft werden.

Das Tapering der Fed in der Höhe von 50 Mrd. pro Monat wird so quasi um 50 % aufgestockt. Das ist schon eine nennenswerte Größenordnung. Immerhin wird das Geld an Aktionäre ausgeschüttet, die dann mit diesem Geld Apple die Anleihen abnehmen können. Insofern ist es lediglich eine Umverteilung. Wie gut diese Umverteilung funktioniert, muss sich mittelfristig noch zeigen. Aktuell kann der Markt mit dem erhöhten Angebot von Anleihen umgehen.

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