Aktienmarkt: Was kann jetzt noch schiefgehen?

Die großen Risiken und Unsicherheiten sind aus dem Weg geräumt. Zuletzt waren es Brexit und der Handelsstreit, der die Märkte beunruhigte. In den vergangenen Monaten gab es aber auch noch ganz andere belastende Themen. Noch vor drei Monaten machten sich Anleger große Sorgen um die Geldpolitik.

Jetzt ist der Weg frei. Alle Risiken sind vom Tisch. Nun stellt sich nur noch die Frage: Wofür ist der Weg denn jetzt frei?

Es ist ja nicht so, dass der Aktienmarkt in den letzten Monaten nicht stark gestiegen wäre. Viele Indizes rund um den Globus haben mehr als 20 % zugelegt. Noch ein paar freundliche Börsentage und der S&P 500 bringt es in diesem Jahr auf ein Plus von 30 %. Der Weg ist zwar frei, aber er führt ins Leere.

Der Markt ist entlang der Wall of Worry gestiegen. Jetzt gibt es diese Sorgen nicht mehr. Es hat sich bestätigt, was alle gehofft hatten. Im Normalfall sind das keine guten Voraussetzungen für weitere Kursgewinne. Entlang der Unsicherheit wird ein positiver Ausgang eingepreist. Das ist in den vergangenen Monaten geschehen. Nun ist der positive Ausgang da.

Die Impulse, die den Markt bewegen könnten, fehlen nun. Tritt das ein, was alle erwartet haben, kommt es häufig zu einem „Sell the News“ Verhalten. Wenn endlich alle Unsicherheiten aus dem Weg geräumt sind und auch der letzte Anleger an steigende Kurse glaubt, fällt der Markt plötzlich.

Eigentlich haben wir dafür ein perfektes Setup. Das spricht für einen holprigen Jahreswechsel und möglicherweise sogar für ein ganzes holpriges Jahr. Wäre da nicht ein Detail, das mit der Geldpolitik zu tun hat. Relativ unbemerkt hat sich die US-Notenbank vergangene Woche noch lockerer gezeigt als bisher.

Die Erwartungen der Marktteilnehmer für die Zinsentwicklung im kommenden Jahr und der tatsächliche Leitzins liegen so nah wie lange nicht. Für Dezember 2020 wird ein Zins erwartet, der 25 Basispunkte unter dem aktuellen liegt. Das ist ein Zinsschritt.

Das war vor kurzem noch anders. Die Fed sagte im kommenden Jahr steigende Zinsen voraus (Grafik 2). Inzwischen wird davon ausgegangen, dass die Zinsen stabil bleiben und sich erst 2021 wieder nach oben bewegen. Damit sind Markt und Notenbank bis Ende 2020 mehr oder minder in Einklang. Erst danach geht die Schere auf.

Nicht nur die Fed, sondern auch die EZB feuern aus allen Rohren. Sollte der Markt jetzt, da alle Unsicherheiten vorerst aus dem Weg geräumt sind, in ein Luftloch fallen, fällt er vermutlich nicht tief. Dafür ist die Geldpolitik einfach zu locker.

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