Aktienmarkt: Sind das jetzt Schnäppchenpreise?

Eines gleich vorweg: ich denke nicht, dass die Korrektur bereits vorbei ist. Gleichzeitig denke ich aber auch nicht, dass alles so katastrophal und düster wird wie viele prophezeien. Vieles ist inzwischen eingepreist. Gerade in Europa korrigieren wir bereits seit fast 12 Monaten.

Die USA hinken dem Rest der Welt in der Korrekturbewegung hinterher. Das holen sie nun nach und da die USA nun einmal global die größte Aufmerksamkeit erhalten, fühlt sich die Sache gleich dramatischer an.

In Europa sollten wir den Großteil der Korrektur bereits hinter uns haben und in den USA ungefähr die Hälfte. Damit würden US-Indizes nur halb so viel korrigieren wie Märkte in Europa. Mehr Korrektur muss auch gar nicht sein, um den Markt attraktiv aussehen zu lassen.

US-Indizes haben auf Jahressicht weder viel gewonnen noch verloren. Dafür sind die Gewinne der Unternehmen wegen niedrigerer Steuern rasant gestiegen. Beides hat dazu geführt, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis deutlich gesunken ist (Grafik 1).

Inzwischen liegt das KGV wieder auf dem Niveau von 2014. Rückblickend hätte man auf dem Niveau zugreifen sollen. Tatsächlich ist das KGV im Vergleich zu den letzten 30 Jahren recht attraktiv. Die Börse handelt aber die Zukunft und hier regiert gerade Angst. Das kann die Kurse noch einmal um 10 % drücken.

Ein weiterer Verlust von 10 % macht Aktien geradezu zu Schnäppchen. Alles ist natürlich relativ. Im Langfristvergleich ist das KGV dann immer noch stattlich (Grafik 2). Es würde sich am oberen Rand der Spanne befinden, die von 1870 bis in die 1980er galt. Im Vergleich zu den letzten 30 Jahren liegt das KGV dann allerdings am unteren Rand. Im Zweifelsfall würde ich der jüngeren Historie mehr Gewicht geben.

Attraktiv ist das nur, wenn die Gewinne danach nicht massiv einbrechen. Wie dramatisch ein Gewinnrückgang sein kann, zeigt Grafik 3. Dargestellt ist die operative Marge von US-Unternehmen und wie stark sie durch Rezessionen gefallen sind.

Das Bild ist gemischt. Es gab Rezessionen, die die Margen kaum gedrückt haben. Die letzte Rezession war da eine Ausnahme. Die Marge fiel von 14 % auf 8,5 %. Das entspricht einem Rückgang von mehr als einem Drittel. Man kann das als eine Art Worst-Case Szenario bezeichnen.

Kommt es tatsächlich zu einer Rezession und sinken die Margen um 3 bis 4 Prozentpunkte, ist das daraus resultierende KGV immer noch in Ordnung und keineswegs unanständig. Kurz gesagt: die Korrektur, zusammen mit dem Gewinnwachstum in diesem Jahr, haben die Bewertung so stark gedrückt, dass ein Bärenmarkt wie 2008/09 oder zur Jahrhundertwende schlichtweg nicht gerechtfertigt ist. Wenn US-Indizes von ihren Allzeithochs 20 % korrigiert haben, sind das Schnäppchenniveaus.

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