Aktienmarkt: Kehrt nun Vernunft unter Anlegern ein?

Aktienmarkt und Realität können monatelang nichts miteinander zu tun haben. Früher oder später finden beide aber zusammen. Ob bereits jetzt dieser Moment gekommen ist, ist schwer zu sagen. Auch wenn die Kurse gerade wieder nachgaben, ist damit eine zweite Verkaufswelle noch lange nicht sicher.

Vielmehr verkauften Anleger zwei Ereignisse.

1.Der EZB-Zinsentscheid. Hier hatten Anleger auf eine Aufstockung der Anleihekäufe gehofft. Diese Aufstockung kam nicht. Anleger nahmen Gewinne mit.

2. Am Freitag kam dann Donald Trump auf die Idee, China mit Zöllen für den Virus zu bestrafen. Beides half dem Markt nicht.

Es sind aber zwei Ereignisse, die auch schnell wieder vergessen sein können. Eine Korrektur der Überbewertung ist also nicht garantiert. Notwendig ist diese. Auf Sicht von 12 Monaten steht das KGV des S&P 500 bei 20 (Grafik 1). Da die Gewinnschätzungen immer noch nach unten angepasst werden, kann man eher von einem finalen Wert von 24 ausgehen.

Das gab es selbst während der Finanzkrise nicht. Damals stieg das KGV von knapp 10 auf 15. Auf heute übertragen entspricht das einem Wert von 19 und nicht 24. Nun sind die Zinsen noch niedriger als damals und es wird noch mehr Geld in den Markt gepumpt. Es ist in Ordnung, wenn das KGV höher ist als 2009. 24 ist aber selbst unter diesen Umständen zu hoch.

Anleger müssen zudem auf regelmäßiges Einkommen verzichten. Unternehmen kürzen die Dividenden. In den zurückliegenden 12 Monaten schütteten S&P 500 Unternehmen 490 Mrd. an Dividenden aus. Inzwischen sind es weniger als 420 Mrd. (Grafik 2) und die Kürzungen sind noch lange nicht beendet.

Der Terminmarkt geht davon aus, dass die Dividenden in dieser Krise um ein Drittel gekürzt werden. Bis dieser Wert erreicht ist, ist es noch ein langer Weg. Basierend auf der Erwartung der Dividendenkürzungen sollte der S&P 500 eher bei 2.300 Punkten stehen und nicht bei 2.800 bis 2.900 Punkten (Grafik 3).

Da die Zinsen niedriger sind als zu Jahresbeginn, begnügen sich Anleger vermutlich mit niedrigeren Dividendenrenditen. Bei Berücksichtigung dieses Faktors sollte der S&P 500 dennoch nicht über 2.500 stehen.

Vernünftig sind also tiefere Kurse. Wann diese erreicht werden, ist unklar. Wir wissen nur, dass die Wahrscheinlichkeit für tiefere Kurse sehr hoch ist. Im Idealfall kommt es zu einer dynamischen Abwärtsbewegung, die die Notenbanken zum Nachlegen zwingt. Damit dürfte dieser Bärenmarkt dann Geschichte sein.

Clemens Schmale

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