Yahoo: fahrlässig unterbewertet?

• Yahoo! Inc. - Kurs: 40,93 $ (NASDAQ)

Yahoos Wert und was die Börse daraus macht

Yahoo hielt einen großen Anteil an Alibaba. Nach dem Börsengang fließt zunächst eine Menge Cash an Yahoo. Yahoo hält aber nach wie vor einen großen Anteil an Alibaba und dieser Anteil hat am ersten Handelstag noch einmal deutlich an Wert gewonnen.

Yahoo hielt vor dem Börsengang 523 Mio. Alibaba Aktien. Mit dem IPO verkaufte Yahoo einen Anteil und brachte gut 121 Mio. der Anteile in den freien Handel. Zu einem Ausgabepreis von 68 USD kassierte Yahoo so knapp 8,3 Mrd. USD Cash. Davon müssen allerdings noch 38% Steuern abgezogen werden, sodass unterm Strich noch 5,1 Mrd. USD nett übrig bleiben.

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Die verbleibenden 401,8 Mio. Alibaba Aktien sind derzeit um die 36 Mrd. USD wert. Würde Yahoo diese Aktien verkaufen, bliebe nach Steuern ein Wert von 22,4 Mrd. übrig. Yahoo besitzt noch weitere Beteiligungen, darunter einen 35% Anteil an Yahoo Japan. Dieser Anteil ist nach Steuern gut 5 Mrd. USD wert. Alles zusammengenommen hat Yahoo Werte (nach Steuern) von 32,5 Mrd. in den Büchern. Dazu kommen noch einmal weitere 4,2 Mrd. USD, die das Unternehmen an Cash bereits in der Bilanz stehen hat. An restlichen Vermögenswerten hat Yahoo netto weitere 3 Mrd. in der Bilanz. Darin sind Markenwerte nicht berücksichtigt. Es handelt sich wirklich nur um „greifbare“ Werte.

Insgesamt hält Yahoo so Vermögen nach Steuern von 39,8 Mrd. USD. An der Börse ist Yahoo allerdings nur eine Milliarde mehr wert. Das heißt nichts anderes, als dass Anleger im eigentlichen Geschäft von Yahoo keinen Wert vermuten.

Grafik 1 stellt die Zahlen noch einmal zusammen. Die noch bestehende Beteiligung an Alibaba ist mit Abstand der größte Brocken. Der Börsenwert liegt auf der Höhe der Summe der Beteiligungen und anderen Vermögenswerten. Würde man noch andere Vermögenswerte wie Marken miteinbeziehen, dann läge der Wert Yahoos bei 45 Mrd. im Vergleich zum Börsenwert von 40,7 Mrd. Das wäre dann schon ein deftiger Abschlag und würde Yahoo momentan sogar einen negativen Wert zuschreiben.

Was bringt die Zukunft?

Die Zukunft sieht für Yahoo gar nicht so schlecht aus. Das Kerngeschäft von Yahoo krankt nach wie vor. Daran hat auch die Starmanagerin Marissa Mayer nichts ändern können. Untätig ist sie nicht. Yahoo ist in den vergangenen zwei Jahren im Kaufrausch gewesen. Insgesamt wurden 45 Unternehmen gekauft. Das ist mehr als das Doppelte an Übernahmen im Zeitraum von 2007 bis 2012. Yahoo hat viele Unternehmen gekauft, die in Schwierigkeiten waren. Dabei ging es Yahoo nicht so sehr um die Geschäfte der Unternehmen als um die Personen, die dahinter standen. Yahoo hat über die Übernahmen vor allem versucht Talente und Technik zu erwerben.

Seit 2014 kauft Yahoo gesunde Unternehmen und versucht neue Wachstumsbereiche zu erschließen. Yahoo kaufte unter anderem 4 Unternehmen im „Social“ Bereich. Dazu gehörte auch die Übernahme von Tumblr. Ebenso war Yahoo im Foto und Video Bereich unterwegs (4 und 3 Übernahmen), im Werbebereich (3 Übernahmen) und Gaming (2 Übernahmen). Früher oder später wird wohl auch mal eine Übernahme dabei sein, die Wachstum bringt...

Die Aktivitäten von Yahoo selbst sind dabei nicht einmal so wichtig. Diese kann man als kleines „Schmankerl“ sehen. Yahoos Kerngeschäft wächst zwar nicht, bringt aber immer noch knapp 1 Mrd. Gewinn pro Jahr. Die verbundenen Unternehmen (Yahoo Japan und Alibaba) stehen auch nicht still. Yahoo Japan liefert zuverlässig jedes Jahr 100 Mio. USD mehr an Gewinn ab. Alibabas Gewinn könnte sich bis 2017 mehr als verdoppeln. Auch wenn die Gewinne nicht direkt bei Yahoo landen, sind dennoch vorhanden. Yahoo Japan zahlt 20% seines Gewinns als Dividende aus. Viel trägt das nicht zu Yahoos Gewinn bei. Durch den Anteil von 35% an den Aktien gehört der Gewinn, der nicht ausgeschüttet wird, aber trotzdem auch zu 35% Yahoo. Bei Alibaba verhält es sich ähnlich.

Allein über die zwei Beteiligungen erwirtschaftet Yahoo im Jahr 2014 vorraussichtlich 1,3 Mrd. USD Gewinn, die nicht direkt auf der Bilanz von Yahoo auftauchen. Bis 2017 könnten es an die 3 Mrd. USD pro Jahr sein. Selbst wenn nur ein Teil der Prognosen eintritt, dann beträgt die Summe der Gewinne aus den Beteiligungen und Yahoos Kerngeschäft pro Jahr etwa 3 Mrd. USD in 2016.

Dass Anleger eine solche Gewinnmaschine mit einem negativen Wert versehen, ist schon etwas bizarr. Die Aktie ist rein fundamental gesehen ein Kauf.

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