Wieso verpufft die Zinssenkung der Fed?

Anleger erwarteten von der Notenbank irgendeine Form der Reaktion. Dass sie gleich am Dienstag kommen würde, war eine Überraschung. Es war eine positive Überraschung, allerdings hielt der Rückenwind für den Aktienmarkt nur wenige Minuten. Das war weniger überraschend.

Am Montag beendeten die US-Indizes den Handel mit einem sehr großen Pluszeichen. Es wurde gemeldet, dass die G7 Staaten miteinander sprechen würden. Das weckte Hoffnung auf eine koordinierte Aktion, egal welcher Art. Koordiniert war sie nicht. Die Fed senkte zwar die Zinsen, dafür gibt es keine global koordinierte Aktion.

Anleger feierten bereits Montagabend vor. Sie wussten nicht genau, was sie eigentlich feierten, aber gekauft wurde trotzdem. Jetzt wurden Fakten geschaffen und diese sind ernüchternd. In der Pressekonferenz von Fed-Präsident Powell wurde deutlich, dass sich die Notenbank absolut im Klaren über ihre Machtlosigkeit ist.

Das ist nicht das, was Anleger hören wollen. Gewiss, die Zinssenkung kann die Stimmung etwas aufhellen und Unternehmen helfen, wenn diese leichter an Kredit kommen. Kredit ist nun dringend notwendig. Die realwirtschaftlichen Folgen beginnen gerade erst, sich zu manifestieren.

Konkret werden die Menschen immer nervöser. Sie meiden Veranstaltungen, gehen nicht mehr ins Kino oder Restaurant, verschieben Urlaube und Geschäftsreisen. In den USA dürften bis zu 30 % der Wirtschaftsleistung betroffen sein. Betroffen sind vor allem der Transport, das Gastgewerbe, die Unterhaltungsbranche und der stationäre Handel für Konsumgüter. Apotheken und Lebensmittelhändler haben (noch) Hochkonjunktur.

Wenn Händler über Wochen kaum noch Kunden haben, die Kosten aber bestehen bleiben, kann die Insolvenz näher sein als man denkt. Vor allem kleinere Unternehmen sind auf den regelmäßigen Cashflow angewiesen. Viele sind bereits nach wenigen Wochen am Rande des Bankrotts.

Eine Zinssenkung hilft nur bedingt. Was benötigt wird, sind Notkredite. Das zu koordinieren ist nicht einfach, sollte aber dringend und schnell organisiert werden. Die Krise wird uns noch viele Wochen beschäftigen. Bis vor kurzem konnte man noch hoffen, dass sich das Virus nicht ausbreitet. Jetzt ist klar, dass man es nicht mehr aufhalten, sondern die Ausbreitung nur verlangsamen kann.

Das geschieht, indem Veranstaltungen abgesagt bzw. verboten werden. Wie in Italien kann es auch in anderen Ländern zur Quarantäne von Städten und Regionen kommen. Nur so lässt sich die Ausbreitung deutlich verlangsamen und im besten Fall innerhalb eines Landes aufhalten.

Das Problem verdeutlicht der Verlauf in China und in Italien. In China sinkt die Zahl neuer Fälle deutlich. Die Gesamtzahl der Betroffenen (aktive Fälle und bereits wieder gesunde Menschen) steigt nur noch leicht und stagniert fast. In Italien hingegen geht es gerade erst los (Grafik 1).

Ist Italien so erfolgreich wie China, dürfte der Höhepunkt bis Mitte März erreicht sein und sich die Zahl der Betroffenen Ende März nur noch leicht erhöhen (Grafik 2). Verlaufen diese Infektionswellen in den meisten Ländern ähnlich, wird es wohl erst im April zu einem Plateau kommen. In den meisten europäischen Ländern ist die Situation noch nicht so dramatisch wie in Italien. Das dürfte sich ändern und dann mehrere Wochen lang eskalieren.

Wirtschaftlich führt das zu einem erheblichen Dämpfer, nicht nur im ersten Quartal, sondern auch im zweiten. In China und dem Rest der Welt bleibt zudem abzuwarten, ob der ersten Welle eine zweite folgt. Dann würde sich die Krise bis in den Sommer hineinziehen. Eine globale Rezession ist dann kaum abzuwenden.

In den USA und vielen westlichen Ländern sind 25-30 % der Wirtschaftsleistung stark beeinträchtigt. Schrumpft die Wirtschaftsleistung in den betroffenen Branchen (Unterhaltung, Gastgewerbe, Tourismus usw.) um 20 %, was absolut realistisch ist und hält die Kontraktion ein Quartal an, würde das in den USA das Gesamtwachstum um 2 % drücken. Da für dieses Jahr ursprünglich 1,5-1,7 % Wachstum angenommen wurden, würden die USA 2020 schrumpfen.

In Europa wachsen viele Länder ohnehin nicht mehr. Das Wachstum liegt dann schnell bei -1 % bis -2 %. Da hilft auch keine Zinssenkung. Das heißt ausdrücklich nicht, dass der Aktienmarkt nicht auch wieder steigen kann, obwohl die Ausbreitung nicht unter Kontrolle ist. Sobald sich eine Plateaubildung wie in China auch in Europa und den USA abzeichnet (das könnte bereits in ein bis zwei Wochen der Fall sein), könnte sich der Markt nachhaltig erholen.

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