Wer traut dem Ölpreis?

Die extreme Volatilität des Ölpreises hat eine klare Aussage für Anleger: Der Markt weiß selbst nicht, wo der Preis stehen sollte. Die Unentschlossenheit ist nachvollziehbar. Jeden Tag gibt es neue Wendungen. Zu Beginn des Krieges hielten die meisten (ich gehörte dazu) Ölsanktionen für unwahrscheinlich.

Selbst im Kalten Krieg und allen Krisen wurden weiterhin Öl und Gas aus Russland geliefert und der Westen kaufte es. Ein Preis in der Nähe des bisherigen Allzeithochs erschien da unrealistisch. Dann kamen Sanktionen, die in ihrer Reichweite unerwartet waren. Das Einfrieren der Devisenreserven Russlands war ein radikaler Schritt, der plötzlich die Augen dafür öffnete, dass auch Ölsanktionen denkbar sind. Der Preis explodierte.

Kurz darauf wurde klar: Europa wird auf russische Energierohstoffe nicht verzichten (können). Der Preis sackte in sich zusammen. Nun aber wird der Krieg immer länger und blutiger. Der Westen kann sich am Ende doch dazu gedrängt sehen, Öl und Gas zu sanktionieren, egal wie schmerzhaft es wirtschaftlich wird.

Russland ist der zweitgrößte Ölexporteur der Welt (Grafik 1). Mit mehr als 4,5 Mio. Barrel an Exporten pro Tag kann der globale Markt nicht auf das Öl verzichten. Russland stellt fast 10 % der globalen Ölversorgung und der Markt befindet sich in einem fragilen Gleichgewicht.

Bereits kleinere Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage können zu großen Preissprüngen führen. Das war 2008 und 2011 der Fall. Die Nachfrage überstieg das Angebot um weniger als 2 Mio. Barrel/Tag. Der Preis stieg in einem Fall von 60 auf 140 Dollar und im zweiten Fall von 70 auf 120 Dollar (Grafik 2).

Der umgekehrte Fall gilt auch. Die Produktion überstieg das Angebot in den Jahren 2014 und 2015. Der Preis fiel um 70 %. Ähnlich war es zu Beginn der Pandemie. Würden dem Weltmarkt nun 4,5 Mio. Barrel Öl fehlen, entstünde das größte Ungleichgewicht seit Jahrzehnten. Ein Preis von 110 oder selbst 140 Dollar wird dem nicht gerecht. Man muss schon über 200 Dollar nachdenken.

Der jüngste Ausblick (veröffentlicht am 8. März) der US-Energiebehörde sieht weiterhin ein Gleichgewicht. Der Ausblick ist in Grafik 2 enthalten. Ob die jüngsten Entwicklungen voll berücksichtigt sind, lässt sich hinterfragen. Dennoch: Behält die Behörde Recht, gibt es keinen Grund für dreistellige Preise.

Einen Haken hat die Sache. Obwohl offiziell nur die USA und Großbritannien kein russisches Öl mehr importieren, will niemand mehr russisches Öl haben. Russisches Öl ist zu Schnäppchenpreisen zu haben. Es handelte zuletzt 30 tiefer als Brent (Grafik 3). Ob offizielle Sanktionen oder nicht, dem Markt wird ein Teil der 4,5 Mio. Barrel fehlen, weil sie einfach nicht mehr gekauft werden. Die Folge ist nicht anders als bei offizieller Sanktionierung. Das wird sich auch bei einem Ende des Krieges nicht so schnell ändern.

Der Preis wird volatil bleiben und auf das Tagesgeschehen reagieren. Dahinter deutet sich ein strukturelles Defizit an, da freiwillig auf russisches Öl verzichtet wird. Zumindest kurz- bis mittelfristig dürfte der Preis überdurchschnittlich hoch bleiben.

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