Warum die gigantischen US-Schulden kein Problem sind

In der Folge der Finanzkrise fielen die Steuereinnahmen der US-Regierung. Die Große Rezession hinterließ ihre Spuren. Die Steuereinnahmen brachen von 1,6 Billionen auf 1,1 Billionen ein. Die Ausgaben lassen sich natürlich nicht im gleichen Ausmaß senken. Allein durch die Steuerausfälle wurden plötzlich 500 Mrd. pro Jahr mehr benötigt.

Gleichzeitig wurde das größte Konjunkturprogramm der Geschichte aufgelegt. Die Ausgaben stiegen um 500 Mrd. So erreichte das Budgetdefizit erstmals einen Wert von mehr als einer Billion. Die Notenbank finanzierte davon im Jahr 2009 lediglich 120 Mrd. Dollar. QE begann gerade erst.

Im Jahr 2010 waren es schon fast 200 Mrd. und im Jahr darauf 700 Mrd. Der Staat musste sich keine Sorgen machen, dass er eine Finanzierung für die Schulden findet. Es war allerdings nicht nur die Notenbank, die dem Staat unter die Arme griff.

In unsicheren Zeiten sind Staatsanleihen gefragt. Inländer kauften mit großer Begeisterung die Schulden des Staates. Aber auch hier hört die Geschichte noch nicht auf. Auch ausländische Anleger und Notenbanken griffen zu. Sie erhöhten ihren Bestand an US-Anleihen von 2,5 Billionen auf 6 Billionen innerhalb von nur 4 Jahren.

Seither hat sich viel verändert. Die Notenbank kauft schon lange keine Anleihen mehr und reduziert den Bestand seit einem Jahr sogar. Auch die Nachfrage aus dem Ausland fällt weg. Seit 4 Jahren bleibt die Summe, die das Ausland hält, konstant.

Das hat mehrere Gründe. Zuerst gab es den Ölpreiscrash, der dafür sorgte, dass Länder wie Saudi-Arabien plötzlich keinen Überschuss im Außenhandel mehr erzielten. Den Überschuss legten sie vor dem Ölpreiscrash in Dollaranleihen an. Dieser Effekt verpuffte.

Einer der größten Käufer von US-Anleihen war China. Es hatte Leistungsbilanzüberschüsse von hunderten Milliarden Dollar. Inzwischen gibt es diese Überschüsse nicht mehr. Zwar hat China mit den USA einen Überschuss von 350 Mrd. Dollar, dafür aber mit anderen Ländern ein Defizit. Insgesamt liegt der Überschuss nur noch bei ca. 50 Mrd. pro Jahr. Es fließt daher kein Geld mehr in US-Anleihen. Russland wiederum hat seinen Bestand verkauft, um nicht von US-Sanktionen betroffen zu werden.

Trotz all dieser Effekte kann der Staat weiterhin munter Schulden aufnehmen. Der Schuldenkollaps, den viele erwarten, bleibt aus. Aber wer kauft die Anleihen? Inländer (siehe Grafik). Die weggefallende Auslandsnachfrage wurde einfach von US-Anlegern aufgefangen.

Das wird auch so bleiben. Die hohen Defizite sind kein Problem, solange die Gesamtverschuldung tragbar ist. Es gibt immer genügend Geld, um die Schulden zu kaufen (die Schulden des Staates sind das Vermögen der Bevölkerung und Unternehmen). Es kommt allein darauf an, ob Anleger genug Vertrauen in den Staat haben. Dass dieses Vertrauen in absehbarer Zeit verloren geht, erscheint unrealistisch.

Clemens Schmale

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