Warren Buffett sieht etwas, das wir nicht sehen

Der Kauf von Deere-Aktien muss sich für Buffett weder heute noch morgen auszahlen. Wichtig ist, dass die Investition auf Sicht vieler Jahre Sinn macht. Vermutlich ist es auch die sehr langfristige Perspektive, die ihn zu dem Kauf verleitet hat. Die kurzfristige kann es nicht sein. Grafik 1 zeigt, wieso Deere kurzfristig nicht sonderlich interessant ist.

Grafik 1 zeigt die Umsatz- und Gewinnentwicklung des Unternehmens seit 1985. Frühere Geschäftszahlen sind leider nicht zu finden, obwohl das Unternehmen bereits seit mehr als 100 Jahren existiert. Der Geschäftsverlauf von Deere ist sehr stark zyklisch. Abhängig ist der Zyklus von den Preisen von Agrarrohstoffen. Steigen die Preise von Mais, Weizen und Co. dann wird von Farmern viel investiert. Einerseits haben sie in solchen Phasen das Geld, andererseits geht es darum, größere Anbauflächen möglichst effizient bewirtschaften zu können. Dafür ist neues Gerät notwendig.

Derzeit befindet sich Deere in einem Abschwung. Dieser hält nun schon zwei Jahre lang an. Frühere Zyklen dauerten mindestens vier Jahre. Die Aktie des Unternehmens muss deswegen nicht erst im 4. Jahr des Abschwungs ein Tief ausbilden, sondern kann dies sehr viel früher tun. Grafik 2 zeigt den langfristigen Kursverlauf der Aktie. Der Abschwung in den 80er Jahren dauerte 6 Jahre. In dieser Zeit war mit der Aktie nicht viel anzufangen. Der Abschwung zur Jahrtausendwende ist hingegen kaum bemerkbar. Der derzeitige Abschwung, der sich seit 2 Jahren in den Geschäftszahlen zeigt, spiegelt sich bereits seit 2011 in der Aktie wider.

Unter diesen Voraussetzungen ist das Timing von Buffett vielleicht gar nicht schlecht. Trotzdem ist rätselhaft, wo er den Wert in dem Unternehmen erkennt. Grafik 3 zeigt die Entwicklung des Buchwertverhältnisses und der Verschuldung des Unternehmens. Deere ist kein Schnäppchen. Der eigentliche Substanzwert des Unternehmens ist gering. Problematisch ist dabei, dass sich das Unternehmen in den letzten Jahren mit großer Freude Schulden aufgebürdet hat.
Die Verschuldung von Deere ist extrem hoch. Mit 24 Mrd. USD Langfristschulden zahlt das Unternehmen inzwischen über 1 Mrd. an Zinsen jedes Jahr. Die Schulden wurden auch nicht aufgenommen, um zu investieren, sondern um Geld an die Aktionäre auszuschütten. Obwohl Schulden aufgenommen wurden, um Dividenden zu zahlen, ist die Dividendenrendite noch relativ bescheiden (Grafik 2). 2015 schüttete Deere 3,4 Mrd. an Aktionäre über Dividenden und Aktienrückkäufe aus. Das geschah bei einem Gewinn von 1,9 Mrd. USD. Das ist keine nachhaltige Geschäftspolitik!

Der Abschwung muss für Deere auch noch lange nicht vorbei sein. Grafik 4 zeigt die bisherigen Boom-Bust Zyklen mit einer Prognose für die aktuelle Phase, die vermutlich bis 2018 anhalten wird. Deere ist kein schlechtes Unternehmen, doch es kaum Substanzwert (dafür zugegebenermaßen eine starke Marke), es verschuldet sich, um Aktien zurückzukaufen und kommt mit seinem Cash Flow kaum über die Runden. Das sind eigentlich alles Faktoren, die man als Todsünden für Value Investoren betrachten muss.

Was also sieht Buffett, was wir nicht sehen? - Man kann nur mutmaßen. Buffett könnte der Meinung sein, dass der Abschwung früher vorbei ist als allgemein angenommen wird. Grafik 5 zeigt die Situation der US Farmer, die für gut die Hälfte des Umsatzes von Deere stehen. Es ist nicht ganz ausgeschlossen, dass der Investitionszyklus bald wieder beginnt. Ohne nachhaltig steigende Preise auf dem Agrarmarkt ist das jedoch unwahrscheinlich.

Man kann immerhin sagen, dass die Landwirtschaft in Zukunft immer wichtiger wird. Die Weltbevölkerung wächst, doch das zur Verfügung stehende Agrarland wächst nicht mit. Mit konstanter Fläche müssen höhere Erträge erzielt werden. Zugleich entwickeln sich die Ernährungsgewohnheiten mit wachsendem Wohlstand in Entwicklungsländern. Die Nachfrage nach Landwirtschaftsgerät erscheint da ziemlich idiotensicher.