Wachstum der Eurozone katastrophal

Der Eurozone wird derzeit von vier Seiten geholfen. Die EZB hat durch ihr Anleihenkaufprogramm den Euro geschwächt. Das hilft der Exportindustrie. Gleichzeitig sind die Zinsen weiter gesunken und die Preise Vermögenswerten gestiegen. Letzteres sollte Konsumenten helfen ihre Ausgaben zu stützen. Ersteres sollte die Kreditvergabe erleichtern. Weitere Unterstützung kommt von sinkenden Rohstoffpreisen. Konsumenten haben durch geringere Ausgaben für Energie mehr Geld in der Tasche, welches sie ausgeben können.

Alle 4 Faktoren zusammengenommen sind eigentlich das Äquivalent zu einem gigantischen Konjunkturprogramm. Das Wachstum müsste sich beschleunigen. Stattdessen kühlt es sich etwas ab. Das ist bedenklich. Wenn selbst die Unterstützung von so vielen Seiten nicht hilft, was kann man dann noch tun?

Das Wachstum hat sich im Vergleich zum ersten Quartal von 0,4% auf 0,3% abgeschwächt. Der Grund dafür ist nicht etwa ein neuerliches Abrutschen der Krisenländer. Hier entwickelt sich das Wachstum positiv. Spaniens Wachstum beschleunigte sich das achte Quartal in Folge. Sogar Griechenland konnte eine positive Wachstumsrate ausweisen. Damit hatte niemand gerechnet. Erwartet wurde eine Kontraktion der Wirtschaftsleistung um 0,6%. Statt einer Kontraktion kam es zu einer Expansion um 0,8%. Das ist wirklich eine große Überraschung gewesen.

Generell sind die ehemaligen Krisenländer die Wachstumslokomotiven. Die Gesamtdynamik wird jedoch vor allem durch die großen Länder wie Frankreich und Deutschland gebremst. Frankreich wächst so gut wie gar nicht mehr. Deutschland wächst, allerdings überraschend wenig.

Im ersten Halbjahr ist Deutschland um 0,7% gewachsen. Mehr als die Hälfte davon ist auf eine Ausweitung des Handelsüberschusses zurückzuführen. Der Außenbeitrag trug 25 Mrd. zu einer Expansion des BIPs um 44 Mrd. bei. Das ist absolut erschreckend. Obwohl in Deutschland der Arbeitsmarkt boomt, die Preise stabil sind und die Konsumlaune sensationell ist würde die Wirtschaft ohne steigende Exporte de facto stagnieren. Jetzt kann man sich vorstellen was passiert, wenn die Exporte auch einmal rückläufig sind. Die deutsche Wirtschaft würde schnell in eine Rezession rutschen.

Deutschland gilt als Zugpferd der Eurozone. Das stimmt jedoch schon seit mehreren Quartalen nicht mehr. Deutschland wächst vor allem, weil die Krisenländer wieder mehr deutsche Waren importieren. Das trägt letztlich wenig zum europäischen Wachstum bei.

Von 2008 bis zum zweiten Quartal 2015 wuchs das deutsche Bruttoinlandsprodukt um insgesamt 4,92% (Grafik 2). Damit steht Deutschland besser da als andere Länder der Eurozone und liegt nicht einmal so weit hinter den USA. Der kurze Betrachtungszeitraum täuscht jedoch über den Umstand hinweg, dass Deutschland seit vielen Jahren – auch nach der Agenda 2010 – immer noch sehr langsam wächst. Grafik 3 zeigt die Wirtschaftsleistungen im Vergleich seit 2000. Hier zeigt sich zwar ein stabiler Aufwärtstrend, doch dynamisch kann man diesen nicht nennen.

Deutschland hat im Gegensatz zu vielen anderen Ländern ein größeres demographisches Problem. Die Bevölkerung überaltert schneller als in den meisten Nachbarländern. Das wird durch den Exporterfolg verdeckt. Ohne den ständig steigenden Außenhandelsbeitrag würde es in Deutschland nicht anders aussehen als in Italien.
Die Eurozone hat nach wie vor ein Problem. Die ehemaligen Krisenländer können das überdecken, weil sie (bis auf Italien) relativ dynamisch wachsen. Hinter den Kulissen muss man jedoch feststellen, dass die Strukturprobleme in den Kernländern, die weniger von der Krise betroffen waren, nach wie vor vorhanden sind. Es hat sich diesbezüglich überhaupt nichts getan. Länder wie Finnland befinden sich inzwischen wieder in der Rezession.

Man muss sich das wirklich einmal auf der Zunge zergehen lassen: 4 wirklich große unterstützende Faktoren schaffen es nicht die Wirtschaft anzuschieben. Während die Krisenländer, die Reformen umgesetzt haben, auf dem Weg der Besserung sind, haben die Kernländer geschlafen. Es zeigen sich inzwischen dramatische Parallelen zu Japan. Wenn Politiker in Frankreich, Finnland, Österreich und den anderen Kernländern weiter Reformen vor sich herschieben, dann lässt sich ein Niedergang wie in Japan nicht mehr aufhalten.

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