Vor diesem Hedgefonds hat die ganze Branche Angst

Nur noch wenige heutige Marktteilnehmer erinnern sich an das Debakel des Hedgefonds Long-Term Capital Management (LTCM), dessen Schieflage im Jahr 1998 wegen extrem großer Positionen das gesamte Finanzsystem bedrohte. Der Fonds war mit sehr großen Hoffnungen gestartet und hatte unter seinen Direktoren sogar die beiden Nobelpreisträger Myron S. Scholes und Robert Carhart Merton, die zusammen mit Fischer Black das Black-Scholes-Modell zur Optionspreisberechnung entwickelt hatten.

LTCM nutzte minimale Ineffizienzen am Markt, also geringste Fehlbewertungen von Assets relativ zueinander, um Geld zu verdienen. Der Fonds spekulierte zum Beispiel darauf, dass sich minimale Bewertungsunterschiede bei verschiedenen Aktiengattungen des selben Unternehmens mit der Zeit wieder ausgleichen würden. Da LTCM auf kleinste Kursänderungen spekulierte, musste der Fonds riesige Hebel einsetzen, also sehr große Mengen an Fremdkapital, um überhaupt Geld zu verdienen. Die Strategie von LTCM wurde im Nachhinein auch so beschrieben: Mit einem unvorstellbar großen Staubsauger wurden kleinste Centbeträge aufgesaugt, die sonst niemand sehen konnte und die vor einem heranfahrenden Bulldozer lagen. In den ersten drei Jahren verdiente LTCM wegen des hohen Hebels phänomenale Renditen von 21 %, 43 % und 41 %. Doch dann wurden die hohen Hebel dem Fonds zum Verhängnis: Als der Markt sich unter anderem wegen der Russlandkrise auf einmal nicht mehr so verhielt wie in den Jahren zuvor, hatte der Fonds nur minimale Reserven, um die Schwächephase zu überstehen. Unter Vermittlung der US-Notenbank Fed mussten schließlich mehrere internationale Großbanken den Hedgefonds retten, der im Jahr 2000 komplett abgewickelt wurde.

In seiner kritischsten Phase hatte LTCM einen Hebel von über 25. Die Anlagesumme des Fonds war also 25-mal so hoch wie das Eigenkapital. Im Umkehrschluss reichte ein Verlust von unter 4 % der angelegten Gelder aus, um das gesammte Eigenkapital des Fonds aufzuzehren.

Fast 20 Jahre nach dem Ende von LTCM droht sich die Geschichte zu wiederholen. Inzwischen gibt es nämlich einen Hedgefonds, der es zwar in vielerelei Hinsicht bisher nicht ganz mit LTCM aufnehmen kann, der aber bereits ein halbes Jahr nach seinem Start durch einen sehr hohen Hebel (und nebenbei minimale Renditen) auffällt. Es handelt sich um den Fonds ExodusPoint, der 2017 gegründert wurde und erst seit Juni 2018 die ersten Positionen am Markt hält. ExodusPoint war das größte Hedgefonds-Startup jemals, denn mehr als acht Milliarden Dollar wurden bereits kurz nach dem Start in den Fonds gepumpt.

Der Hebel von ExodusPoint liegt inzwischen bei fast zehn zu eins. So hat der Fonds nach eigenen Angaben ein Vermögen von 8,3 Milliarden Dollar, mit dem aber Positionen am Finanzmarkt in Höhe von 82,3 Milliarden Dollar gehalten werden, wie das Internetportal Zerohedge berichtet.

Im Umkehrschluss würde ein Verlust von ungefähr 10 Prozent auf die Anlagesumme des Fonds ausreichen, um das gesamte Eigenkapital zu vernichten und den Fonds in eine Schieflage zu bringen. Das könnte aber durchaus auch für größere Turbulenzen am Finanzmarkt sorgen, wenn Positionen in einer Größenordnung von 82,3 Milliarden Dollar innerhalb kurzer Zeit aufgelöst werden müssen.

Trotz der hohen Leverage fiel ExodusPoint schon wenige Monate nach seinem Start durch eine ausgesprochen magere Rendite auf. So konnte der Fonds offenbar in den ersten sieben Monaten, in denen Gelder angelegt wurden, nur ein Plus von 0,6 Prozent erzielen.

Ein Blick in die Filings bei der Börsenaufsicht SEC offenbart zudem, dass ExodusPoint vor allem Positionen hält, die zumindest auf den ersten Blick wenig innovativ wirken: Die größte Position in US-Wertpapieren Ende 2018 war nichts anderes als ein ETF auf den Leitindex S&P 500, die zweitgrößte Position waren Aktien von Altaba (des Betreibers der Börsenportals Yahoo). Allerdings liegt ein Großteil des Vermögens nicht direkt in US-Wertpapieren, denn die belaufen sich nur auf rund 1,4 Milliarden Dollar, während insgesamt aber mehr als 82 Milliarden Dollar (für nur sechs unterschiedliche Kunden!) verwaltet werden.

Fazit: ExodusPoint ist zum aktuellen Zeitpunkt ein Mysterium. Der Fonds fällt bisher durch einen sehr hohen Hebel und magere Renditen auf, während gleichzeitig unklar ist, in welchen Wertpapieren ein Großteil des investierten Vermögens steckt. Sollte der Fonds in Schieflage geraten, könnte das durchaus auch Auswirkungen auf den Gesamtmarkt haben. Aktuell, das muss an dieer Stelle aber auch betont werden, gibt es keine konkreten Anzeichen dafür, dass ExodusPoint in Schieflage geraten könnte.

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