USA: Folgt auf die Euphorie der Crash?

Im dritten Quartal wuchs die US-Wirtschaft annualisiert um über 3 %. Das war wirklich nicht zu erwarten, nicht zuletzt wegen der Hurrikans, die Teile des Landes lahmlegten. Der Wiederaufbau sollte zudem in den kommenden Quartalen Rückenwind bedeuten. Der Boom scheint auch nach knapp einem Jahrzehnt noch nicht vorbei zu sein.

Die Luft wird trotzdem dünner. Durch das zuletzt starke Wachstum ist die Wirtschaftsleistung über die potentielle Wirtschaftsleistung gestiegen. Die potentielle Wirtschaftsleistung ist das Maximum, welches erreicht wird, wenn die Ressourcen optimal genutzt werden, also die Arbeitslosigkeit niedrig ist, Unternehmen investieren und die Kapazität gut ausgelastet ist.

Eine Rezession sorgt dafür, dass die Wirtschaftsleistung unter ihr Potential fällt. Im Aufschwung wird diese Lücke nicht nur wettgemacht, sondern das potentielle BIP auch überschritten. Dies ist möglich, wenn die vorhandenen Ressourcen überstrapaziert werden. Genau das ist jetzt der Fall (Grafik 1).

Die Wirtschaft läuft nicht nur unter Volldampf, sondern sogar etwas darüber. Das bedeutet im Normalfall, dass auch die Inflation anzieht (Grafik 2). In welchem Ausmaß die Inflation nun steigen wird, kann man nur ansatzweise ableiten. In den 50er und 60er Jahre war das Output Gap mehr positiv als negativ. Die Inflation hielt sich dennoch lange Zeit unterhalb von 5 %.

Der Überschwang in der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg wird allerdings für die Inflationswelle der 70er Jahre verantwortlich gemacht. Wachstum über Potential bedeutet also nicht, dass wir morgen sofort Hyperinflation haben werden.

Bevor die große Inflation kommt, knickt die Wirtschaft vermutlich ein. In den letzten 40 Jahren verlangsamte sich das Wachstum sobald die Wirtschaft ihr Potential erreicht hatte (Grafik 3). Ein solcher Abschwung kann sich mehrere Quartale hinziehen, endete aber letztendlich immer in einer Rezession.

Von 1989 einmal abgesehen sind die Zyklen tendenziell kürzer geworden. Die US-Wirtschaft hält sich für immer kürzere Zeit über ihrem Potential. Rezessionen folgen schneller als in den Nachkriegsjahrzehnten. Im aktuellen Zyklus ist es noch zu früh von einer baldigen Rezession auszugehen.

Eine Rezession kann vor allem dann noch eine lange Zeit vermieden werden, wenn man die Wirtschaft bewusst über Potential laufen lässt und sie anschiebt wie es die Steuerreform wohl tun wird. Die Notenbank will aber gerade verhindern, dass die Wirtschaft zu stark über Potential wächst, um eine Überhitzung zu vermeiden.

In der Vergangenheit ist es der Notenbank nicht besonders gut gelungen die Wirtschaft soweit abzukühlen, dass sie entlang ihres Potentials wächst, ohne eine Rezession zu provozieren. So wird es vermutlich auch dieses Mal sein. Die Notenbank schaut zu, wie das Potential überschritten wird, strafft die Geldpolitik um eine Überhitzung zu verhindern, geht dabei aber zu weit und sorgt für eine Rezession.

Die gute Nachricht: Bis dahin ist noch Zeit. Wir bewegen uns erst ganz langsam in eine Überhitzungsphase und die Notenbank hebt die Zinsen nur sehr behutsam an. In den kommenden zwei Jahren sehe ich keine Chance, dass die Kombination aus Überhitzung und starkem Zinsanstieg die Wirtschaft in die Rezession drängt.

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