UNITED INTERNET – Ein Sack voller Flöhe oder doch Chancen?

• United Internet AG - WKN: 508903 - ISIN: DE0005089031 - Kurs: 14,280 € (XETRA)

Das Misstrauen gegenüber dem (ehemaligen) deutschen Internetkönig, Ralph Dommermuth, ist gewaltig. In einem langen Interview mit dem Handelsblatt gibt sich Dommermuth jedoch kämpferisch und traut sich zu, den Laden wieder in die Spur zu bringen.

Zahlen treten in den Hintergrund

Fundamental erscheint die Aktie derzeit lachhaft billig zu sein. Ich schreibe das bewusst so provokant, weil es eben so ist. Die Marktkapitalisierung liegt noch bei 2,7 Mrd. EUR. Inklusive Schulden wird der Laden mit rund 6 Mrd. EUR bewertet. Operativ ist es dem Unternehmen gut möglich, zwischen 2 und 2,50 EUR in den kommenden Jahren pro Aktie zu verdienen. Ein Kurs von 14,30 EUR ergibt da wenig Sinn, vor allem, weil viele der Geschäftsfelder ja auch wachsen, wenn auch nicht im Raketentempo. Auch befindet sich das Unternehmen nicht in einer Phase, in der das Geschäft klassischerweise disruptiert wird, wie eine VW oder Ceconomy. Ich denke, es besteht Einigkeit darüber, dass schnelle Netze und Rechenzentren in Zukunft eher gefragter sein werden.

Der Haken ist natürlich der 5G-Netzausbau. Hier sieht der Markt aktuell nur die Risiken, aber keinerlei Chancen mehr. Ende Juni sollen rund 160 Antennen im Betrieb sein, zuletzt waren es nur 20. Bis Jahresende bleibt Dommermuth bei seiner Prognose von 1.200 Standorten, die dann mit 5G im modernsten Open RAN-Netz funken sollen. Dass die Wettbewerbshüter das Unternehmen für den schleppenden Ausbau bestrafen wollen, geht wohl vor die Gerichte. Schließlich verweist Dommermuth an dieser Stelle auf die Schuld von Vantage Towers, die vertragsbrüchig geworden waren.

Kursverluste treffen Dommermuth am stärksten

Wie heißt es so schön: „Put your money where your mouth is.“ Getreu diesem Motto hält Dommermuth die Mehrheit an United Internet. Jeder Euro an Kursverlust trifft niemanden härter. Dommermuth vergleicht die aktuelle Situation mit der geplatzten Spekulationsblase am Neuen Markt. Auch heute sieht er ähnliche Chancen beim Aktienkurs.

Die viel größeren Wettbewerber machen dem Angreifer das Leben aber eben auch sehr schwer. United Internet hortet derzeit 20.000 Antennen auf Lager für den künftigen Ausbau. Viel gebundenes Kapital. Zudem fließen jedes Jahr hunderte Millionen in den Netzausbau. Der freie Cashflow fehlt dem Unternehmen an anderer Stelle. Wo? Genau da, wo es den Aktionären weh tut. Höhere Dividenden sind erst einmal Fehlanzeige. Wer diese möchte, muss bei Freenet vorbeischauen, die eine völlig andere Strategie gewählt hatten.

Dommermuth verspricht, dass der Netzausbau jetzt Fahrt aufgenommen hat und bis Jahresende richtig PS auf der Straße sind. Mindestens 5 Jahre will Dommermuth zudem den Job bei United Internet noch machen. Er habe trotz der Strapazen noch viel Spaß an seinem Job. Dann will er natürlich ein vernünftiges Unternehmen an seinen Nachfolger übergeben, es ist schließlich sein Lebenswerk.

Fazit: Ich beobachte die Aktie von United Internet recht intensiv. Es gibt wenige „fundamental intakte“ Geschäftsmodelle, mit einer solch niedrigen Bewertung am Markt zu kaufen. Nach allen relevanten Kennzahlen liegt die Bewertung auf dem tiefsten Stand der letzten 20 Jahre. Dennoch, ohne Bodenbildung ist es schwer, zum Kauf zu raten. Es juckt dermaßen stark in den Fingern, aber die Vernunft rät dazu, eben (noch) nicht ins fallende Messer zu greifen. Um erneut die Überschrift aufzugreifen: Ich persönlich glaube, die Börse übersieht derzeit alle Chancen, die das Papier bietet. Und von denen gibt es reichlich.

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