Steigende Zinsen: Ist das Hoch bei den Anleiherenditen erreicht?

Für lange Zeit waren die Renditen für Staatsanleihen zu niedrig. Während die Wirtschaft in den USA oder Europa stark wuchs, drückten die Anleihekäufe der Notenbanken die Renditen. Die Renditen spiegelten das Wirtschaftswachstum nicht wider. Trotz aller pandemiebedingter Sonderfaktoren lassen sich 10-jährige Renditen im negativen Bereich nicht rechtfertigen. Nicht zuletzt wegen der zu lockeren Geldpolitik, die mehr oder weniger direkt auf Staatsfinanzierung ausgelegt war, haben wir nun hohe Inflation, die bekämpft werden soll. Ein Instrument für die Bekämpfung von Inflation sind Zinsen bzw. die Renditen von Staatsanleihen. Staatsanleiherenditen sind oft die Basis für Kreditzinsen. So folgen die Zinsen für Immobilienkredite der Entwicklung 10-jähriger Staatsanleihen. Nicht nur Staaten zahlten kaum Zinsen für ihre Schulden, auch Haushalte wurden mit niedrigen Zinsen gesegnet. Da die Zinsen zu niedrig waren, wurde von billigem Kredit viel Gebrauch gemacht...

Dass die Zinsen zu niedrig waren, lässt sich anhand eines einfachen Indikators darstellen. Ein sehr guter Gradmesser für die konjunkturelle Entwicklung und somit ein adäquates Zinsniveau, ist das Kupfer-Gold-Verhältnis. Mit dem wirtschaftlichen Boom nach den ersten Lockdowns stieg das Verhältnis schnell an. Die Renditen von Staatsanleihen folgten der Entwicklung bis Ende 2021 nur bedingt. Zinsen blieben zu tief (Grafik 1).

Die Lage hat sich inzwischen deutlich verändert. Innerhalb weniger Wochen wurde die Lücke geschlossen (Grafik 2). Die Zinsen überschreiten inzwischen sogar das Niveau, welches auf Basis des Konjunkturindikators gerechtfertigt erscheint.

Das Kupfer-Gold-Verhältnis muss natürlich nicht statisch sein. Der Kupferpreis kann weiter steigen und der Goldpreis fallen. Geht man davon aus, dass der Goldpreis wegen des Ukrainekrieges höher als ohne Krieg ist, kann man den Goldpreis gedanklich tiefer ansetzen. Man kann auch den Kupferpreis gedanklich anheben. Früher oder später wird China seine Null-Covid-Strategie anpassen. Da China der größte Kupferkonsument der Welt ist, würde Entspannung in China für höhere Kupferpreise sorgen.

Doch selbst bei dieser Anpassung von Gold- und Kupferpreis würde das Verhältnis wohl lediglich soweit ansteigen, dass es mit den aktuellen Renditen von Staatsanleihen übereinstimmt. Kurz gesagt: Staatsanleiherenditen spiegeln das wirtschaftliche Umfeld auf derzeitigem Niveau sehr gut wider.

Ob die Renditen ihr zyklisches Hoch tatsächlich schon erreicht haben, hängt nun vor allem von der Inflationsentwicklung ab. Hier wiederum ist ausschlaggebend, wie sich der Krieg entwickelt und ob die EU russisches Öl und Gas sanktioniert bzw. Russland die Lieferungen einstellt.

Unter der Annahme, dass Energierohstoffe ihren Aufwärtstrend nicht fortsetzen, wird das Inflationshoch in diesen Tagen erreicht. So unwahrscheinlich es bei Renditen um 3 % in den USA und 1 % in Deutschland erscheinen mag, dies könnte bereits ein zyklisches Hoch sein.

Clemens Schmale

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