Solaraktie halbiert sich - crasht jetzt die Branche?

In Europa hat sich die Lage wieder beruhigt, dafür spitzt sie sich in China immer weiter zu. Die Aktie von Hanergy Thin Film wurde vom Handel ausgesetzt, nachdem sie 50% an Wert verloren hatte. Der erste Chart zeigt wie die Aktie abgestürzt ist. Einen offensichtlichen Grund gab es dafür nicht. Bekannt ist nur, dass die Aktie auf äußerst wundersame Weise in den vergangenen Monaten massiv gestiegen war. Die Börsenaufsicht hatte den Fall sogar untersucht. Festgestellt wurde bisher nichts.

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Der Eigentümer des Unternehmens galt bis gestern als der reichste Mann Chinas. Mit dem Kurssturz und dem Verlust von knapp 20 Mrd. USD Marktkapitalisierung ist das jetzt wohl nicht mehr der Fall.

Hanergy stellt Solarfilm her. Die Idee ist gut, da Solarfilm dünn und biegsam ist. Im Prinzip kann man den Film überall einsetzen. Der Haken: die Technologie ist noch nicht sonderlich ausgereift und Hanergy Thin Film machte fast 100% mit der Muttergesellschaft. Der Umsatz und auch der relativ stattliche Gewinn waren auf dem Papier real, allerdings zahlte die Muttergesellschaft bisher nur einen kleinen Teil der Rechnungen. Die Muttergesellschaft kaufte also bei der Tochter ein, die Umsatz und Gewinn ausweisen konnte. Gezahlt hat die Muttergesellschaft die Käufe bisher nur zu einem geringen Teil.

Diese Praxis wurde schon lange angeprangert. Bisher hat das Anleger nicht davor zurückgeschreckt,die Aktie weiter nach oben zu kaufen. Hanergy will heute noch ein Statement veröffentlichen, indem sie sich zum Kurssturz erklären. Ich bin sehr gespannt, was da drin steht. Vorstellbar wäre etwa eine massive Abschreibung auf die offenen Forderungen gegenüber der Muttergesellschaft.

Sieht man von Hanergy ab, dann geht es der restlichen chinesischen Solarindustrie auch nicht besser. Yingli Green Energy sah sich gezwungen nach einem Kurssturz von über 30% schnell eine öffentliche Erklärung abzugeben. Medien hatten berichtet, dass Yingli Bedenken über die eigene Überlebensfähigkeit geäußert hatte. Das haben sie tatsächlich - in ihrem Geschäftsbericht. Die Aussage stand im Zusammenhang mit der Refinanzierung von Schulden. Yingli muss dieses Jahr insgesamt ca. 400 Mio. USD an Schulden zurückzahlen. Weitere 200 Mio. folgen im kommenden Jahr.

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Grafik 1 zeigt die mittelfristigen Schulden, die Unternehmen zurückzahlen müssen. Mittelfristig heißt, dass ein Großteil der Schulden innerhalb der nächsten 12 Monate und der Rest innerhalb zusätzlicher 24 Monate zurückgezahlt werden muss. Viele Unternehmen haben weniger Cash als sie an Schulden zurückzahlen müssen. Ohne neue Schulden wären sie innerhalb der nächsten 12 bis 24 Monate insolvent.

Der operative Cash Flow ist meist noch positiv. Kommt es zum Free Cash Flow, dann ist er für gewöhnlich negativ. Braucht ein Unternehmen mehr Cash als es generiert, dann geht das nicht ewig gut. Hanergy steht auf dem Papier übrigens sehr gut da, allerdings nur auf dem Papier. Wie real die Zahlen sind kann man sich denken.

Mit den beeindruckenden Crashs innerhalb der letzten 2 Tage auf dem chinesischen Solarmarkt lassen sich die Probleme nicht mehr ignorieren. Nachdem die chinesischen Unternehmen hohen Preisdruck ausgeübt hatten und so auch europäische Unternehmen verdrängten und in den Bankrott schickten, scheint die Krise nun von Europa nach China zu wandern. Mich würde es stark wundern, wenn es nicht zu mehreren Insolvenzen käme.

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