Small Cap - Wertgutachten abwarten!

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Was lange vermutet wurde, trat nun endlich ein: Hansa Chemie und Vectron Systems AG (DE0007608606; akt. Kurs: 1,45 EUR) fusionieren. Bereits vor über einem Jahr hatte Hansa quasi die Funktion der Hausbank bei dem Hersteller von Kassensystemen übernommen (BetaFaktor.info 02/03a, Kurs seinerzeit 0,82 EUR). Kurz darauf wurden Verbindlichkeiten gegen Besserungsschein erlassen. Nun also der Zusammenschluss. Frühe Vermutungen, es handle sich letztlich um einen Manteldeal, verneint Firmensprecher Jochen Fischer im Gespräch mit uns vehement. Und in der Tat machen die doch bereits erheblichen Investitionen in Vectron nur Sinn, wenn hier langfristig Potential vorhanden ist.
Verständlicherweise erschliessen sich auf den ersten Blick den Investoren keine Synergien zwischen einem Chemiekonzern und einem Hersteller von Kassensystemen. Hansa könnte aber für Vectron als Türöffner in neue Branchen fungieren, und ein Riesendeal steht bereits in der Mache: 1,7 Mrd. EUR werden im Rahmen des Immobilienprojektes Flower of the East investiert. Hier entsteht im Iran faktisch eine kleine Stadt. Über Jahre verteilt soll allein auf Vectron ein Umsatzvolumen im zweistelligen Mio.-Bereich anfallen. Ende 2006 ist ein erster Teilabschnitt fertig gebaut, die Terminierung ist für 2009 vorgesehen.
Ein interessantes neues Produkt hat Vectron ebenfalls in der Mache: »Mobile2« soll ein technologisch führendes mobiles Kassensystem werden, das 2005 eingeführt werden soll. Die offizielle Produktankündigung dürfte im Herbst erfolgen.
Neben der weiteren fundamentalen Entwicklung, die zumindest auf den ersten Blick zuversichtlich stimmt, ist der entscheidende Faktor für die Bewertung der Aktie die Frage, wie viele neue Aktien der Vectron AG im Rahmen der Sacheinlage der Hansa nun entstehen werden. Laut Fischer sind dazu zwei Wertgutachten in Arbeit. Zur Orientierung: Hansa Chemie macht rund 85 Mio. EUR Umsatz und rund 1,5 Mio EUR Gewinn. Vectron bewegt sich in der Grössenordnung 10 bis 15 Mio. EUR Umsatz, Gewinn derzeit Fehlanzeige. Nach unserer Einschätzung könnte sich die Aktienzahl durchaus verdreifachen. Bedenken Sie aber, dass das fusionierte Unternehmen die Aufnahme in den SDAX anstrebt. Eines der wichtigsten Kriterien ist dort die Marktkapitalisierung des Streubesitzes: Sollte sich die Aktienzahl verdreifachen, errechnen wir für die Muttergesellschaft der einzubringenden Hansa Chemie einen doch erheblichen Anteil von rund 80%. Aus diesem Grund dürfte im Grunde genommen auch kein allzu grosses Interesse daran bestehen, dass die Kleinaktionäre das Übernahmeangebot annehmen. Da dieses aber ohnehin nur bei 1 EUR liegt und der aktuelle Kurs über 40% darüber, dürfte das auch kaum passieren.
Das fusionierte Unternehmen dürfte im laufenden Jahr rund 100 Mio. EUR umsetzen, den Gewinn taxiert Fischer auf 1,5 bis 2 Mio. EUR. Der aktuelle Börsenwert, basierend auf den derzeit 8,23 Mio. ausstehenden Aktien, liegt bei 12 Mio. EUR. Erst nach Vorliegen des Wertgutachtens ist eine seriöse Einschätzung möglich. Bis dahin abwarten.

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