Skandal: Insiderhandel bei der US-Notenbank?

Jeder Marktteilnehmer weiß, dass die Notenbanken einen riesigen Einfluss auf die Finanzmärkte ausüben. Das gilt ganz besonders für die vergangenen Jahre, in denen die ultralockere Geldpolitik der Notenbanken nicht nur die Zinsen an den Boden gedrückt, sondern auch die Aktienkurse in immer größere Höhen getrieben hat.

Doch der Einfluss der Notenbanken auf die Finanzmärkte hat auch noch eine dunklere Seite, wenn man wissenschaftlichen Untersuchungen Glauben schenkt. So zeigen Studien, dass einige Marktteilnehmer offenbar systematische Vorteile am Finanzmarkt genießen, weil sie einen "kurzen Draht" zu den Notenbanken haben. Ganz besonders im Fokus steht die US-Notenbank, wo verschiedene Hinweise auf möglichen Insiderhandel gefunden wurden.

Eine Studie der Finanzwissenschaftler Andreas Neuhierl und Michael Weber von der University of Notre Dame und der University of Chicago kommt zu dem Schluss, dass die Kurse am US-Aktienmarkt bereits im Vorfeld von überraschend ausgefallenen Zinsentscheiden der US-Notenbank in die Richtung laufen, die der anschließenden Überraschung entspricht. Ausgewertet wurde die Zeit zwischen den Jahren 1994 (dem ersten Jahr, in dem die US-Notenbank ihre Zinsentscheide öffentlich mitteilte) und dem Jahr 2009. Nach dem Jahr 2009 wurden die Leitzinsen für mehrere Jahre kaum noch verändert, weswegen die Untersuchung zu diesem Zeitpunkt endet.

Die Wissenschaftler untersuchten, wie die Finanzmärkte auf überraschende Zinsentscheide reagierten. Dabei zeigte sich ein auffälliges Muster. Fiel der Zinsentscheid "positiver" (im Sinne von "taubenhafter", "Expansionary Surprise") als erwartet aus, dann begannen die Kurse in der Regel bereits 25 Tage vor dem Zinsentscheid überdurchschnittlich stark nach oben zu driften. Als positive Überraschung im Sinne der Studie wurde zum Beispiel eine Zinssenkung gewertet, wenn die Märkte eigentlich mit einem gleichbleibenden Zinssatz gerechnet hatten oder auch ein gleichbleibender Zinssatz, wenn die Märkte mit einer Anhebung des Leitzinses gerechnet hatten.

Laut Studie gibt es einen sehr großen Performanceunterschied zwischen "positiven" und "negativen" Überraschungen. Bereits 25 Tage vor dem Zinsentscheid beginnen die Performancekurven von "positiven" und "negativen" Überraschungen auseinander zu laufen. Bis zum tatsächlichen Zeitpunkt des Zinsentscheids wurde bei positiven Überraschungen bereits eine Outperformance von 2,5 Prozent erzielt. Im Anschluss an den Zinsentscheid weitet sich dieser Performanceunterschied dann sogar noch weiter auf 4,5 Prozent aus. Der Performanceunterschied ist laut Studie so stark, dass eine Trading-Strategie, die darauf ausgerichtet ist, diese Unterschiede auszunutzen, risikobereinigt vier Mal so profitabel ist wie eine Buy-and-hold-Strategie.

In der Studie wird nicht explizit die Vermutung geäußert, dass die starke Auswirkung von Zinsüberraschungen bereits im Vorfeld des Zinsentscheids auf Insiderhandel zurückzuführen ist. Diese Schlussfolgerung scheint aber auch nicht völlig aus der Luft gegriffen zu sein, wenn man berücksichtigt, dass der Markt offenbar sehr gut darin ist, überraschende Entscheidungen zu antizipieren.

Eine weitere Studie hat explizit die Kommunikation von Mitarbeitern der New York Fed und den Mitarbeitern von in New York angesiedelten Großbanken untersucht. Die New York Fed ist das ausführende Organ des US-Notenbanksystems und genießt innerhalb der Fed auch eine besondere Stellung. Die Studie, die auf der Auswertung des Taxiverkehrs in New York City basiert, fand Hinweise darauf, dass sich rund um den Termin eines Zinsentscheids die "informellen Treffen" zwischen Mitarbeitern der Fed und Mitarbeitern von Großbanken mehren. Die Studie beweist nicht, dass bei den informellen Treffen ein illegaler Informationsaustausch stattfindet. Allerdings kann eben auch nicht ausgeschlossen werden, dass es zu einer unerlaubten Weitergabe von Informationen kommt.

Betrachtet man beide Studien im Zusammenhang, so dürfte die Schlussfolgerung, dass einige Marktteilnehmer im Vorfeld von bevorstehenden Zinsentscheiden von einer besseren Informationsbasis profitieren, recht nahe liegen. Ein Beweis für Insiderhandel ist das strenggenommen aber nicht. Möglicherweise sind die Marktteilnehmer auch einfach sehr gut darin, bevorstehende Änderungen der Geldpolitik zu antizipieren und davon zu profitieren.

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