Sind Aktien in Kriegszeiten wirklich schlechte Anlagen?

Will man wissen, wie gut oder schlecht Aktien in Kriegszeiten performen, reicht ein Blick auf die Historie. An Präzedenzfällen mangelt es leider nicht. Der Erste und Zweite Weltkrieg sind von besonderem Interesse. Viel schlimmer kann es kaum kommen. Die meisten Charts reichen allerdings nicht so weit zurück und man muss ein wenig in den Archiven graben, um die Daten zu finden.

Die Politik reagierte auf den Zweiten Weltkrieg anders als auf den Ersten Weltkrieg. Während des Ersten Weltkrieges waren Börsen zumindest teilweise geschlossen. Für Deutschland und Frankreich etwa gibt es keine Kurse für diese Zeit (Grafik 1). Der US-Aktienmarkt war für einige Monate geschlossen. Der Handel wurde aber nach vier Monaten wieder aufgenommen. Auch für Großbritannien und Japan gibt es Daten (Grafik 2).

Generell zeigt sich, dass Aktien während des Ersten Weltkrieges steigen konnten. Auch in Frankreich eröffnete der Markt nach mehrjähriger Pause höher. Zum Teil waren die Anstiege während des Zweiten Weltkrieges sogar noch höher als während des ersten. Besonders bemerkenswert ist der enorme Anstieg französischer Aktien während des Zweiten Weltkriegs (Grafik 3).

Man kann seinen Augen kaum trauen und glauben, dass Aktien zwei Weltkriege so gut überstanden haben. Das gilt nicht für deutsche Aktien. Nach dem Ersten Weltkrieg sorgte Hyperinflation für einen kompletten Neustart und der Zweite Weltkrieg ließ ebenfalls nichts intakt.

Die Erfahrung der letzten Wochen ist zunächst eine völlig andere. Es ist vollkommen klar, dass Aktien negativ auf die Entwicklungen reagiert haben. Das macht intuitiv auch Sinn. Krieg vernichtet Produktionskapazität, erhöht die Inflation, unterbricht Lieferketten, führt zu Produktionsausfällen und lässt die Stimmung ins Bodenlose fallen.

Wer Kriegspartei ist, lenkt Ressourcen aus allen Wirtschaftsbereichen um. Wenige Branchen boomen. Die meisten Branchen aber leiden erheblich oder brechen ganz zusammen. Es macht keinen Sinn, dass die Kurse während eines Krieges steigen. Trotzdem lässt sich genau das bei den zwei Weltkriegen beobachten.

Was auf den ersten Blick keinen Sinn macht und widersprüchlich erscheint, lässt sich erklären. Inflation macht den Unterschied. In den USA stieg der Markt zwischen 37 % und 50 %. Die Inflation stieg schneller. Nach Berücksichtigung der Inflation verlor der Markt zwischen 20 % und 30 %.

Das gilt auch für Frankreich. Nominal sind die Kurse gestiegen. Real fielen sie während des Zweiten Weltkrieges um mehr als 50 %. Aktien gleichen Inflation zum Teil aus und erwecken daher den Eindruck einer soliden Performance. Die Kaufkraft wird jedoch nicht erhalten.

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