QE: So wird das Anleihekaufprogramm der EZB aussehen!

Es ist bald soweit: das Programm zur “quantitativen Lockerung”, vulgo Gelddrucken, nimmt Formen an. Bitte nehmen Sie diese Angaben als das was sie sind: Vorabinformationen, die noch nicht finalisiert sind. Auf der nächsten EZB-Sitzung am 22. Januar wird es dazu vermutlich einen formalen Beschluss oder wenigstens eine Ankündigung geben. Die technischen Details könnten auch erst etwas später ausgearbeitet werden.

Highlights:

- Die nationalen Zentralbanken sollen jeweils nur Anleihen der eigenen Länder aufkaufen.

- Die Bundesbank würde also Bundesanleihen kaufen.

- Nur Griechenland dürfte nicht mitmachen, da die griechischen Anleihen die Kriterien der EZB nicht erfüllen.

- Individuelle Obergrenze (bezogen auf ein einzelnes Mitglieder der Eurozone) sollen 20-25% der ausstehenden Staatsschulden sein.

- Vorerst soll das Programm auf 500 bis 750 Mrd. EUR insgesamt gedeckelt sein.

- Maßgeblich für die tatsächlichen Käufe sind zudem die Beteiligungsquoten der nationalen Zentralbanken am Kapital der EZB

Was ist davon zu halten?

• Der Kauf durch die nationalen Zentralbanken verhindert - auf den ersten Blick jedenfalls - die kollektive Haftung und erleichtert es der deutschen Seite, zuzustimmen.
• Die sehr großzügig bemessene individuelle Grenze (20-25% der Staatsschuld entspricht alleine in Deutschland rund 500 Mrd. EUR!) spricht dafür, dass das Volumen des Programms “bei Bedarf” einfach nach oben angepasst wird.
• Es erscheint unrealistisch, dass die Anleihen, einmal gekauft, jemals wieder verkauft werden. Statt dessen dürften auslaufende Anleihen durch neue ersetzt werden. Die Behauptung der EZB, es handele sich um Geldpolitik und nicht um Staatsfinanzierung, ist unglaubwürdig. Es handelt sich um eine defacto-Entschuldung, analog dem Vorgehen in Japan und auch den USA.
• Die Mehrheit aller Ökonomen sieht überhaupt kein Liquiditätsproblem in der Eurozone. Jede Geschäftsbank kann sich schon seit geraumer Zeit soviel Zentralbankgeld besorgen wie sie will, sofern sie über hinterlegungsfähige Wertpapiere verfügt. Wenn eine Bank keine derartigen Papiere besitzt, kann ihr QE auch nichts bringen, da die EZB nur solche Papiere kauft, die auch hinterlegungsfähig sind.
• Selbst der eher als Taube bekannte Wirtschaftsweise Bofinger ließ sich am Wochenende in der Wirtschaftswoche mit den Worten zitieren: “Die Wirtschaft benötigt die größere Geldbasis nicht...Das ganze Terrain, in das sich die EZB bewegt, ist nicht rational nachzuvollziehen”
• Das QE-Programm wäre 2012 möglicherweise sinnvoll gewesen, als die Renditen im Euroraum mit wenigen Ausnahmen hoch waren. Durch seine damalige Ankündigung, alles zu tun was nötig sei, um den Euro zu erhalten, hat Draghi verbal die Renditen nach unten gebracht und private Investoren reich gemacht. Hätte die EZB damals für 500 Mrd. EUR gekauft statt nur geredet, könnte sie jetzt wahrscheinlich Gewinne im niedrigen dreistelligen Milliardenbereich verbuchen.
• Statt dessen wurden Gewinne privatisiert und die Risiken sozialisiert. Ein bekanntes Muster.
• Mit der verstörendste Aspekt von QE auf diesem historisch niedrigen Renditeniveau: Sollte die Aktion "Erfolg" haben und die Inflationsraten und insbesondere Inflationerwartungen ziehen deutlich an (Zielrate ist knapp 2%), dann werden auch die Renditen der Anleihen steigen. Damit holen sich die Zentralbanken aber garantierte Kursverluste ins Buch, insbesondere Deutschland, denn hierzulande sind die Renditen am niedrigsten; somit werden auch die entsprechenden Anleihen am deutlichsten fallen, wenn die Renditen wieder steigen. Ein (willkommener?) Grund mehr, diese Anleihen nie mehr zu verkaufen...

Interessant ist in diese Zusammenhang auch, dass die Entscheidug der SNB, den Franken nicht mehr an den Euro zu koppeln, am Donnerstag vergangener Woche bekanntgegeben wurde. Laut Spiegel hat Draghi am Mittwoch das QE-Konzept Kanzlerin Merkel und Finanzminister Schäuble vorgestell. Ein Zufall?

Sollte das wirklich der ausschlaggebende Punkt gewesen sein, so ist an der Kompetenz der SNB zu zweifeln. Dass QE kommen würde, war den allermeisten Marktbeobachtern schon sehr lange klar!