PATRIZIA - Teilübernahmeangebot zu 8,2 EUR, Aktie steigt stark

• PATRIZIA Immobilien AG - WKN: PAT1AG - ISIN: DE000PAT1AG3 - Kurs: 6,300 € (XETRA)

Der gebotene Preis liegt fast 29 % über dem vorherigen Kursniveau. Allerdings will der Käufer nicht sämtliche Aktien erwerben. Über seine Beteiligungsgesellschaft First Capital Partner GmbH (FCP) kontrolliert Egger bereits 58,89 % des Grundkapitals. Nun will er seine Beteiligung auf bis zu 73 % erhöhen. Parallel dazu plant PATRIZIA den Rückzug aus dem regulierten Börsenmarkt und den Wechsel in das weniger streng regulierte Scale-Segment.

Rund 107 Mio. EUR für zusätzliche Aktien

PATRIZIA hat insgesamt 92,35 Mio. Aktien ausgegeben. Um seine Beteiligung von 58,89 % auf 73 % zu erhöhen, müsste FCP rechnerisch rund 13 Mio. Aktien erwerben. Zum angekündigten Kaufpreis von 8,20 EUR entspräche dies einem Transaktionsvolumen von knapp 107 Mio. EUR. Die endgültige Anzahl der Aktien, auf die sich das Angebot erstreckt, steht allerdings noch nicht fest.

Wird das Angebot überzeichnet, erfolgt die Zuteilung grundsätzlich anteilig. Die möglichen Größenordnungen lassen sich abschätzen. PATRIZIA hält selbst 5,77 Mio. Aktien. Abzüglich dieser Papiere und des FCP-Anteils entfallen rechnerisch rund 32,2 Mio. Aktien auf andere Aktionäre. Würden sämtliche dieser Aktien angeboten und FCP tatsächlich rund 13 Mio. Stück erwerben, läge die Annahmequote bei lediglich 40,5 %.

Egger könnte fast 78 % der Stimmrechte kontrollieren

Nach Abschluss des Angebots will PATRIZIA insgesamt 4,7 Mio. der derzeit 5,77 Mio. eigenen Aktien einziehen. Das entspricht 5,09 % des gegenwärtigen Grundkapitals.

Der Grund dahinter dürfte klar sein. Durch die Einziehung erhöht sich Eggers Kapitalanteil, ohne dass FCP zusätzliche Aktien kaufen müsste. Erreicht die Beteiligungsgesellschaft zunächst die angestrebten 73 %, steigt ihr Anteil nach der Einziehung rechnerisch auf rund 76,9 %.

Damit hätte Egger grundsätzlich auch die erforderliche sichere Mehrheit für grundlegende Strukturentscheidungen. Allerdings hat sich FCP verpflichtet, drei Jahre nach Abschluss des Angebots keinen Beherrschungs- oder Gewinnabführungsvertrag mit PATRIZIA abzuschließen.

Abschied vom SDAX

Parallel zur Aufstockung der Beteiligung will PATRIZIA den Prime Standard verlassen und spätestens im Januar 2027 in das Scale-Segment der Frankfurter Wertpapierbörse wechseln. Dort sind die regulatorischen Anforderungen lascher und Verwaltungskosten können reduziert werden. Das Unternehmen will aber weiterhin nach internationalen Rechnungslegungsstandards (IFRS) berichten.

Da eine Notierung im Prime Standard Voraussetzung für die Zugehörigkeit zum SDAX ist, wird PATRIZIA aus dem Nebenwerteindex ausscheiden. Indexfonds, die den SDAX nachbilden, müssen ihre Bestände entsprechend anpassen. Zugleich wird der ohnehin begrenzte Streubesitz durch das Erwerbsangebot deutlich schrumpfen.

Ermöglicht wird der vergleichsweise einfache Segmentwechsel durch das Standortfördergesetz, das die entsprechenden Vorschriften im Februar 2026 änderte. Seitdem können Unternehmen vom regulierten Markt in einen anerkannten KMU-Wachstumsmarkt wie Scale wechseln, ohne ihren Aktionären zwingend ein vollständiges Delisting-Erwerbsangebot machen zu müssen.

PATRIZIA steigert den Gewinn, verliert aber wiederkehrende Gebühren

Das Angebot kommt nach Jahren sehr mauen Geschäfts in einer Phase, in der sich die Ertragslage des Immobilien-Investmentmanagers verbessert. Erst am Montag hatte PATRIZIA für die ersten neun Monate 2026 einen Anstieg des operativen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) um 37,3 % auf 61,3 Mio. EUR gemeldet. Der Periodenüberschuss erhöhte sich von 6,9 Mio. EUR auf 20,5 Mio. EUR. Mein Kollege Sascha Gebhard hatte berichtet.

Dass der Gründer gerade jetzt seine Beteiligung deutlich ausbauen will, lässt sich wohl leicht mindestens als Vertrauensbeweis in die weitere Geschäftsentwicklung interpretieren. Zugleich verschafft ihm das Angebot die Möglichkeit, seinen Einfluss zu einem Preis auszubauen, der zwar erheblich über dem jüngsten Börsenkurs liegt, aber historisch betrachtet ganz schön günstig ist.

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Fazit

Das angekündigte Erwerbsangebot ist zumindest für PATRIZIA-Aktionäre, die erst kürzlich dazugestoßen sind, natürlich eine positive Nachricht. Frühestens in drei Jahren könnte ein Gewinnabführungsvertrag abgeschlossen werden. Ich bin ein bisschen erstaunt, dass Egger nicht gleich komplett delistet hat. Vielleicht konnte er jetzt noch nicht den Kauf aller Aktien stemmen, denn bei Delisting muss man ein Angebot für alle Aktien abgeben. Mit drei Vierteln der Stimmrechte kann er allerdings eh im Prinzip alleine entscheiden.