Märkte - macht euch zur Landung bereit!

Der Konjunkturzyklus befindet sich an einem interessanten Wendepunkt, an dem die Auswirkungen der höheren Zinssätze in vielerlei Hinsicht sichtbar werden, sei es durch eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes, eine sinkende Inflation oder ein schwankendes Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen. Auch wenn eine niedrigere Inflationsrate zu begrüßen ist, bleibt die wichtige Frage:

Waren die Zinsen zu lange zu hoch, und hat dies der Wirtschaft in ihrem derzeitigen Zyklus irreparablen Schaden zugefügt? Wurde die Sahm-Regel verletzt und kann es der Federal Reserve (Fed) gelingen, eine „weiche Landung“ zu koordinieren, bei der die geldpolitischen Instrumente eingesetzt werden, um die Inflation auf das Zielniveau zu senken, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen.

Wird die Fed den Rest der Inflationsreise erfolgreich meistern?
Im Moment ist es noch zu früh, um das zu sagen. Seitdem die Fed ihren Zyklus der geldpolitischen Straffung eingeleitet hat, stellt sich der Markt die Frage, ob die Fed ihr Ziel erreichen kann, die Inflation auf ihr Zielniveau zu senken, ohne das Wirtschaftswachstum wesentlich zu beeinträchtigen - umgangssprachlich als „weiche Landung“ bezeichnet. Eine „harte Landung“ wäre hingegen eine Situation, in der die Zentralbank ihre Geldpolitik zu restriktiv gestaltet (sei es in Bezug auf den Umfang oder die Dauer) und dadurch das Wirtschaftswachstum erheblich beeinträchtigt, was zu einer Rezession führen könnte.

Die Veröffentlichung schwacher Wirtschaftsdaten Anfang August und der daraus resultierende Abschwung an den Märkten sowie die anschließende Erholung waren ein Beweis dafür, dass diese Debatte weitergeht. Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Zinssätze in den USA bis Ende des Jahres um 1 % gesenkt werden, was angesichts der Tatsache, dass es nur noch drei Sitzungen gibt (abgesehen von außergewöhnlichen Umständen), auf denen die Fed den Leitzins senken kann, bedeutet, dass der Markt auf mindestens einer der verbleibenden Sitzungen eine „doppelte Senkung“ erwartet. Da dies ein relativ seltener Schritt der Fed ist, deuten die Preise an den Anleihemärkten eher auf einen „politischen Fehler“ hin, der darauf hindeutet, dass die Fed die Leitzinsen zu lange zu hoch gehalten hat. Jetzt, da die Sahm-Regel durchbrochen wurde, ist dies vielleicht ein vernünftige Annahme.

Der Sahm-Regel-Rezessionsindikator: Wir haben die Reiseflughöhe erreicht
Die Sahm-Regel, die ursprünglich als Indikator entwickelt wurde, um den Bürgern fiskalische Unterstützung zukommen zu lassen, sobald sich ein rezessiver Hintergrund abzeichnete, hat als wichtiger wirtschaftlicher Echtzeit-Indikator für eine Rezession an Popularität gewonnen. Der Indikator signalisiert eine Rezession, wenn der gleitende Dreimonatsdurchschnitt der nationalen Arbeitslosenquote den Tiefststand der letzten 12 Monate um 0,5 % übersteigt. Die Genauigkeit dieser Regel ist beeindruckend. Die US-Wirtschaft befand sich in der Nachkriegszeit jedes Mal, wenn der Indikator 0,5 % überschritt, in einer Rezession (oder geriet in eine solche).

Die Sahm-Regel hat im Juli die wichtige 0,5 %-Marke überschritten, wenn auch nur leicht, was darauf hindeutet, dass sich die US-Wirtschaft in einer Rezession befindet.

Pascal Michaillat und Emmanuel Saez - beide von der Universität von Kalifornien - sind noch einen Schritt weiter gegangen und haben einen neuen Rezessionsindikator entwickelt, der in gewisser Weise eine Erweiterung der Sahm-Regel darstellt und sowohl die Zahl der offenen Stellen als auch die Arbeitslosenzahlen kombiniert. Dieser Indikator erkennt eine Rezession im Durchschnitt 1,4 Monate nach ihrem Beginn (gegenüber 2,6 Monaten bei der Sahm-Regel) und hat alle Rezessionen seit 1930 perfekt erkannt (die Sahm-Regel ist erst ab 1960 völlig zuverlässig). Kurz gesagt, wenn ihr Indikator 0,3 erreicht, könnte eine Rezession begonnen haben, und wenn er 0,8 erreicht, hat eine Rezession begonnen. Nach den Arbeitslosenzahlen vom Juli liegt ihr Indikator bei 0,5, was auf eine 40 %ige Wahrscheinlichkeit hindeutet, dass sich die US-Wirtschaft jetzt in einer Rezession befindet. Darüber hinaus stellen Michaillat und Saez fest, dass sich die USA seit März in einer Rezession befinden könnten.

Aber es ist nicht unbedingt alles schlecht für die US-Wirtschaft. Claudia Sahm diskutierte kürzlich mit den Moderatoren des Bloomberg-Podcasts "Odd Lots" über die jüngsten Arbeitslosenzahlen. Sahm bewertete die Gründe, warum der jüngste Verstoß gegen die Regel nicht mit früheren Fällen vergleichbar ist, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit auf einen Zustrom von Arbeitskräften (und nicht auf einen erheblichen Rückgang der offenen Stellen) zurückzuführen ist und andere Wirtschaftsdaten stabil bleiben. Sahm verweist jedoch auf den bemerkenswerten Abwärtstrend bei der Nachfrage nach Arbeitskräften und darauf, warum dies ein geeigneter Zeitpunkt für die Fed sein könnte, die Geldpolitik zu lockern.

Der Abstieg steht bevor, alle Augen richten sich auf die bevorstehenden Arbeitsmarktdaten und die Reaktion der Fed
Abschließend sei gesagt, dass die Dinge nach der globalen Finanzkrise relativ einfach waren, in einer Welt, in der die Inflation größtenteils um das Zielniveau der Fed herum schwankte, doch COVID-19 und Russlands Einmarsch in der Ukraine setzten dem ein Ende. Es wurden große Mengen an Geld in die Wirtschaft gepumpt, um den finanziellen Schaden für Verbraucher und Unternehmen zu begrenzen, und die Inflation wurde von dieser expansiven Politik begünstigt. Es ist nicht einfach, die Inflation wieder auf ein angemessenes Niveau zu bringen, ohne dass die daraus resultierenden Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum zu einer Rezession führen. Die Abwägung zwischen der historischen Genauigkeit der Sahm-Regel, die jetzt ausgelöst wurde, und den mildernden Faktoren, warum es dieses Mal anders sein könnte, ist eine Frage, die weiter diskutiert werden muss - bis die kommenden Arbeitsmarktdaten die Debatte weiter beeinflussen. Die Zeit wird zeigen, ob die Fed ihre Politik zu lange zu straff gehalten hat oder ob sie noch eine weiche Landung erreichen kann. Bis dahin schnallen Sie sich bitte an, denn in den kommenden Monaten könnte es zu einer gesunden Portion Turbulenzen kommen.