Lieber Alan Greenspan, die Blase ist bereits geplatzt

Greenspan hat während seiner Amtszeit von 1987 bis 2006 die Welt so geprägt wie wohl kaum ein anderer. Durch seine Niedrigzinspolitik hat er – so vermutet man – maßgeblich zur globalen Finanzkrise beigetragen. Ausbaden mussten und müssen sie noch immer andere.

Greenspan ist aber noch für andere Dinge bekannt. Er führte das „Fed-Sprech“ ein. Es steht für eine verklausulierte Sprache, deren Inhalt sich kaum erschließt. Mit viel Mühe und Interpretation hat man Chancen, eventuell den Sinn und die Richtung zu erkennen. Seine Nachfolger haben sich inzwischen ein wenig von dieser Sprache gelöst, doch im Zweifelsfall verschleiert man den Inhalt immer noch in Unkenntlichkeit.

Bewundert wird der Ex-Notenbanker vor allem wegen seiner unglaublichen Weitsicht, die er 1996 übte. Damals sprach er von einer irrationalen Übertreibung an den Aktienmärkten. Es dauerte dann noch vier Jahre, bis die Blase platzte, aber sie platzte. Auch heute noch feiert man ihn für die damalige Erkenntnis.

Jetzt hat Greenspan wieder so eine Erkenntnis: Zinsen. Die Zinsen sind zu niedrig. Da Zinsen und Anleihepreise konträr zueinander verlaufen (niedrige Zinsen entsprechen hohen Preisen, Grafik 1), bedeutet dies, dass die Preise von Anleihen zu hoch sind. Die Zinsen sind niedrig, keine Frage, aber sind sie zu niedrig? Sind sie gar so niedrig, dass man von einer Blase sprechen muss?

Das liegt wohl im Auge des Betrachters. Wenn man sich die Entwicklung ansieht, die seit Jahrzehnten anhält, kann man lediglich erkennen, dass es sich um eine sehr „gemütliche“ Blase handelt. Die Preise, in der Grafik anhand der T-Note Futures dargestellt, haben sich auf Sicht von 35 Jahren verdoppelt. Da hatte wirklich keiner Stress...

Wenn man von einer Blase spricht, die irgendwann platzt, dann handelt es sich um übertriebene Preise, die entstanden sind, weil ab einem bestimmten Zeitpunkt alle jenseits jeglicher Vernunft gekauft haben. Hört der Nachschub an Käufern irgendwann auf, implodiert das Ganze. Das setzt aber voraus, dass es vor der Implosion auch eine Explosion gab, also schnell ansteigende Preise.

Das kann man selbst bei übertriebener Fantasie nicht erkennen. Der Preis der Anleihen ist langsam wie eine Schnecke gestiegen. Zugegeben, das dauert nun schon 35 Jahre lang und auch Schnecken legen in so einer Zeit eine große Strecke zurück. Doch reicht das, um von einer Blase zu sprechen. Meiner Meinung nach nicht.

Hätten sich die Preise innerhalb von kurzer Zeit, z.B. wenigen Jahren, verdoppelt, sähe die Sachlage anders aus. Wenn man die Entwicklung einer Blase mit der der Treasuries vergleicht (Grafik 2), sieht man wie sich eine Blase entwickelt. Anleihen haben damit nichts, aber auch gar nichts gemein.

Das gilt insbesondere für US-Anleihen. In anderen Märkten sieht die Sachlage ganz anders aus. Als Ende 2015 die große Panik ausbrach, konnte man in den letzten Zügen des Bond-Bullenmarktes mit langweiligen 40-jährigen japanischen Anleihen 50 % Gewinn einfahren. So bildet sich eine Blase!

Diese Blase ist geplatzt. Das gilt für Japan und für einige europäische Märkte wie Großbritannien. Was ist geschehen? Nichts. Die Blase, die platzen konnte, ist bereits geplatzt. In den USA sehe ich keine Blase.

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