JPMorgan erklärt SAP zum Gewinner der zweiten KI-Welle

• SAP SE - WKN: 716460 - ISIN: DE0007164600 - Kurs: 214,650 € (XETRA)

In der Frühphase des KI-Zyklus gehörte die Aufmerksamkeit den Experimentierfreudigen. Unternehmen bauten Prototypen, testeten Sprachmodelle und starteten ein Pilotprojekt nach dem anderen. Das Pendel sei damals in Richtung dieser Prototypen ausgeschlagen, schreibt JPMorgan-Analyst Toby Ogg. Inzwischen verschiebe sich das Gewicht. Wer KI-Agenten aus dem Testlabor in den produktiven Betrieb überführen will, stößt auf Fragen, die mit dem Modell wenig zu tun haben.

Genau hier sieht Ogg die Stärke von SAP und stuft die Aktie von Neutral auf Overweight hoch, empfiehlt sie also zum Übergewichten. "Wir stufen SAP auf Overweight hoch, da KI vom Pilotprojekt in die Produktion übergeht, ein Wandel, der unserer Ansicht nach Systems of Record wie SAP begünstigt“, heißt es in der Studie. Gemeint sind die Kernsysteme, in denen Unternehmen ihre maßgeblichen Geschäftsdaten führen. Hinzu kommt, dass Ogg SAPs eigenes KI-Angebot für besser hält als bisher.

Kursziel springt um 100 EUR

Das neue Kursziel liegt bei 275 EUR nach zuvor 175 EUR. Das ist ein Plus von gut 57 %, allerdings hinkt der Vergleich etwas: Das alte Ziel galt für Dezember 2027, das neue bezieht sich auf Dezember 2028. Vom aktuellen Niveau aus sieht JPMorgan ein Aufwärtspotenzial von rund 30 %.

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Auch die Schätzungen steigen. Für die Jahre 2026 bisd 2028 hebt Ogg seine Prognosen für das operative Ergebnis (EBIT) und den Gewinn je Aktie, jeweils nach Non-IFRS, um einen niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentsatz an. Der wichtigste Treiber ist eine stärkere Margenausweitung. Beim Umsatzwachstum für 2027 nimmt er nur eine leichte Anhebung vor. Absolute Schätzwerte nennt die vorliegende Zusammenfassung der Studie nicht.

Bei den Margen ist der Analyst auf kurze Sicht zuversichtlicher geworden. Stützen sollen sie Effizienzgewinne durch den KI-Einsatz im eigenen Haus sowie Spielraum für einen weiteren Umbau der Belegschaft.

Erste Spuren im Auftragsbestand

Für die Annahme, dass SAP selbst an KI verdienen kann, führt Ogg mehrere Indizien an. Gespräche mit Kunden und Partnern deuten nach seinen Angaben auf Verbesserungen und erste Anzeichen von Zugkraft hin. Dass SAP womöglich eine eigene KI-Kennzahl einführt, wertet er als Hinweis auf eine frühe Monetarisierung.

In den Zahlen könnte sich das bereits zeigen. JPMorgan hat die implizit errechneten organischen Zugänge im Current Cloud Backlog, also dem vertraglich gesicherten Cloud-Auftragsbestand der kommenden zwölf Monate, im Jahresvergleich analysiert. Die jüngsten Zugänge brechen demnach den bisherigen Trend der Wachstumsdynamik nach oben. Einfacher gesagt: Das Tempo bei den Neuaufträgen entwickelt sich zuletzt besser, als es die bisherige Tendenz erwarten ließ.

Den Kern der These bilden drei Faktoren, die laut Ogg darüber entscheiden, ob KI im Unternehmen skaliert und sich rechnet. Erstens Kontext: Ein Agent braucht saubere, einheitliche Daten und ein Verständnis der Geschäftslogik, um ein Unternehmen zu verstehen. Zweitens Kontrolle: Sicherheit, Berechtigungen und Governance müssen stimmen, damit man seinen Aktionen vertrauen kann. Drittens Kosten: Die Ausgaben müssen auch im großen Maßstab planbar bleiben.

Diese Einsicht setzt sich nach Einschätzung von JPMorgan in der Breite durch. Die Bank stützt sich auf ihre Auswertung der Entwicklung bei Systemintegratoren im vergangenen Jahr, also bei jenen Dienstleistern, die Softwareprojekte bei Kunden umsetzen. Unternehmen erkennen demnach zunehmend, dass genau diese drei Faktoren den Ausschlag geben, wenn KI im großen Stil in den Betrieb gehen soll. Das spielt etablierten Anbietern in die Hände, bei denen Daten und Prozesse ohnehin zusammenlaufen.

Fazit: Oggs Argumentation ist schlüssig, kommt aber doch recht spät. Die SAP-Aktie hat sich bereits mächtig im Kurs erholt. Im Musterdepot "Deutsche Aktien" haben wir das vergangene Woche bei 219 EUR für eine erste Gewinnmitnahme genutzt. Über den KI-Erfolg im Unternehmen entscheiden laut Ogg die Datenbasis, Governance und Kostenkontrolle, und dort ist SAP zu Hause. Die Belege für die eigene KI-Monetarisierung sind allerdings noch früh. Sie beruhen auf Gesprächen mit Kunden und Partnern, auf einer Kennzahl, die es bislang nur als Möglichkeit gibt, und auf einer abgeleiteten Berechnung des Auftragsbestands. Ich würde erstmal eine Konsolidierung für einen möglichen Neueinstieg abwarten.

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