Janet Yellen in Jackson Hole: Zinsschritt kommt

Um die Reden von Notenbankern zu beschreiben, kommt einem nicht unbedingt das Wort klar in den Sinn. So hat sich Janet Yellen auch nicht eindeutig und unumstößlich für einen Zinsschritt im September ausgesprochen. Sie hat allerdings die gute Verfassung der Wirtschaft betont und besonderen Wert darauf gelegt, dass die Notenbank ihr duales Mandat (Vollbeschäftigung, Preisstabilität) fast erfüllt hat.

Die Inflation wird mit den Rohstoffpreisen wieder Richtung 2 % steigen. Das ist im Prinzip alles, was Yellen oder andere Notenbanker derzeit zur Inflation sagen. Im Gegensatz zu anderen Notenbanken ist Inflation zu einer Art Nicht-Thema für die Fed geworden. Im Vordergrund scheint derzeit der Arbeitsmarkt zu stehen und dieser signalisiert weiterhin eine positive Entwicklung.

Es ist auch bezeichnend, dass Yellen in ihrer Rede nur eine einzige Grafik zeigt. Diese Grafik zeigt die Erwartungen des Offenmarktausschusses bezüglich des Leitzinses. Die Erwartungen hatten sich in den letzten Quartalen immer wieder nach unten verschoben, doch sie zeigen nach wie vor einen positiven Trend an. Es ist also etwas durch die Blume, aber wenn Yellen die Erwartung der Notenbank so deutlich herausstreicht, dann ist das schon ein Signal.

Die Grafik zeigt neben dem Median der Erwartungen auch die längerfristige Streuung der Erwartung. Mit einer Wahrscheinlichkeit von 70 % liegt der Leitzins Ende 2016 somit zwischen 0,25 Prozentpunkten und 0,5 Prozentpunkten höher als heute. Sprich: mindestens eine Zinserhöhung soll wirklich noch kommen. Ob das bereits im September sein wird, sei dahingestellt. Freilich unterstreicht Yellen wieder einmal, dass jede Entscheidung „live“ ist und es daher auch im Vorhinein keine absolute Sicherheit über die Entscheidung der Notenbank geben kann.

Die langfristigen Erwartungen bis Ende 2017 oder 2018 sind in diesem Zusammenhang relativ irrelevant. Die Streuung reicht von 0 % bis über 3 %. Beides erscheint nach heutigen Gesichtspunkten unwahrscheinlich, doch ein Schock (positiv oder negativ) kann den Pfad der sehr langsamen Normalisierung verändern.

Der Markt reagiert auf die Rede ziemlich erfreut. Er interpretiert sie eher so, dass es im September keine Zinserhöhung geben wird. Yellen erscheint zwar recht bullisch in ihrer Rede, doch der Markt sagte in den letzten Jahren die Zinsentwicklung besser voraus als die Notenbank selbst. Insofern sollte man die Reaktion des Marktes einfach als kleines Geschenk akzeptieren. Beobachter hatten im Vorfeld der heutigen Rede mit einer unmissverständlichen Ankündigung gerechnet. Die Reaktion kann man daher auch so interpretieren, dass sich der Markt vor allem über die Unklarheit Yellens freut.

In einer Woche kommt der neuste US-Arbeitsmarktbericht für August heraus. Besonders gute Zahlen könnten den Markt wieder umstimmen und an eine Zinsanhebung glauben lassen. Persönlich kann ich mir nicht vorstellen, dass die Notenbank vor den Wahlen an der Zinsschraube dreht, egal, was die Notenbanker selbst sagen und glauben.

Clemens Schmale

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