Kommentar

10:15 Uhr, 24.01.2013

Ist Zypern systemrelevant?

Klaus Stopp

Wer’s glaubt wird seelig. Sicherlich ist es aber so, dass sich die Welt inzwischen anders dreht, als noch vor vier Jahren. Dennoch ist Zypern mit 0,15% der Wirtschaftskraft innerhalb der EU sicherlich nicht als Schwergewicht zu bezeichnen. Das einzige Argument, das man gelten lassen könnte, wäre, dass nun endlich die Glaubwürdigkeit der Eurozone mühsam wieder hergestellt werden konnte und man diesen „Erfolg“ nicht - für europäische Verhältnisse - wegen „Peanuts“ auf's Spiel setzen möchte. Somit wird sicherlich der neue Euro-Gruppen-Chef Pierre Dijsselbloem nach der zypriotischen Präsidentschaftswahl die Genehmigung der Hilfen für Zypern verkünden.

Doch hierbei wird von den tatsächlichen Gründen für die Bereitschaft der Eurogruppe nur abgelenkt. Denn eigentlich geht es wieder nur um Macht! In Zypern hat Russland bereits seit Jahren immer mehr an Einfluss gewonnen und diesen gilt es jetzt zu begrenzen. Und zwar sollen vor Zypern unerschlossene Gas-Reserven im Wert von über 500 Mrd. € liegen und diese sollen im Einflussbereich der Eurogruppe gehalten werden. Sollten weitere Probebohrungen die Vorkommen bestätigen, so ist es lediglich eine Frage der Zeit, wann der Überbrückungskredit gewährt wird. Denn bei einer kommerziellen Nutzung der Rohstoffe wäre es absehbar bis Nikosia seine Schulden zurückzahlen könnte und sogar einen Überschuss erzielen würde.

Die Woche der Versorger

Diese Woche stand der Primärmarkt für Unternehmensanleihen ganz im Zeichen der Versorgungsunternehmen.

Am Montag dieser Woche platzierte der spanische Versorger Iberdrola eine siebenjährige Anleihe mit einem Emissionsvolumen von 1 Mrd. €. Das von S&P mit BBB geratete Unternehmen bezahlt seinen Investoren einen Kupon von 3,50%. Gepreist wurde die Anleihe 205 BP über Mid Swap, was einem Emissionspreis von 99,623% entsprach.

Aber auch in Italien wird Geld benötigt und so emittierte der italienische Versorger Hera an diesem Dienstag eine 15-jährige Anleihe im Volumen von 700 Mio. €. Die Ausgabe erfolgte bei 100,00% und der Kupon beträgt 5,20%. Dies ergab einen Spread von 362 BP über Bunds. Diese Anleihe bleibt in Deutschland institutionellen Anleger vorbehalten, denn sie wird an keiner deutschen Börse gelistet.

Als Dritter im Bunde der Versorger emittierte das von Moody’s mit A3 geratete Unternehmen Électricité de France SA zwei nachrangige Perpetual-Anleihen im Volumen von jeweils 1,25 Mrd. € und einer letzten Kündigungsmöglichkeit zum Januar 2049. Die aktuell mit einem Kupon von 4,25% ausgestattete erste Tranche kann vom Emittenten frühestens zum 29.01.2020 und die zweite Tranche, mit einem Kupon von 5,375%, frühestens zum 29.01.2025 zu einem Kurs von 100,00% gekündigt werden.

Zusätzlich refinanzierte sich der Automobilzulieferer Hella KGaA Hueck & Co. am Kapitalmarkt. Das Unternehmen sammelte am Primärmarkt mittels einer siebenjährigen Anleihe 500 Mio. € ein. Die mit einem Kupon von 2,375% ausgestattete Anleihe weist eine Mindest-Stückelung von 1.000 € auf und wurde bei 99,523% begeben. Dies entsprach einem Spread von 110 BP über Mid Swap.

Neue Unternehmensanleihen

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Elf Freunde und die Finanztransaktionssteuer

Elf Freunde müsst ihr sein. Diese der Fußballwelt entnommene Weisheit passt auch zu der Kleingruppe von elf Ländern, die die Finanzgeschäfte zukünftig besteuern wollen. Wohlgemerkt 22 Finanzminister stimmten der Finanztransaktionssteuer zu, nicht alle werden aber mitmachen. Geschäfte mit Aktien und Anleihen sollen künftig mit einem Satz von 0,1% besteuert werden. Bei Transaktionen mit Derivaten soll der Anleger künftig 0,01% berappen. Ursprünglich war die EU-Kommission davon ausgegangen, dass die Finanzsteuer jährlich 57 Mrd. € einbringt. Damals rechneten die Eurokraten noch damit, dass sich alle 27 EU-Staaten beteiligen werden. Doch die Steuereinnahmen dürften jetzt entsprechend geringer ausfallen. Als intelligenter Schachzug wird das Wohnortprinzip gefeiert. Alle Geschäfte, die im Auftrag von Investoren mit Wohn- oder Geschäftssitz in den elf Staaten getätigt werden, sollen mit der Finanzsteuer belegt werden - auch wenn sie an anderen Finanzplätzen ausgeführt werden. Doch wann tritt sie in Kraft? Welche Finanzprodukte werden erfasst? Werden auch die Pensionskassen betroffen sein? Diese und viele andere Fragen sind noch nicht ansatzweise gelöst. Um bei Fußballweisheiten zu bleiben: Ein Fußballspiel dauert 90 Minuten. Und Außenstehende haben den Eindruck, dass die Eurokraten noch nicht einmal die erste Halbzeit zu Ende gespielt haben.

Griechenland: Neue Milliarden braucht das Land.

Griechenland befindet sich auf dem Weg der Genesung! Genesung? Neue Zahlen sollen tatsächlich zeigen, dass Licht am Ende des Tunnels zu sehen ist und die Mühen der EU Früchte tragen. Griechenland hat sein Haushaltsdefizit 2012 nach endgültigen Angaben des Finanzministeriums von 22,8 Mrd. € im Jahr 2011 auf 15,7 Mrd. € im Jahr 2012 gesenkt. Ein Lächeln huschte über die Gesichter der Eurokraten, da die Zahlen deutlich besser waren als die Zielvorgaben. Die darauf folgende Lobhudelei lässt keinen Zweifel daran, dass die EU die nächste Hilfstranche von zwei Mrd. € an Griechenland überweisen wird – und weitere Zahlungen folgen werden. Aber auch der Internationale Währungsfonds (IWF) bleibt seiner Linie treu und übertüncht eigene Fehler weiterhin mit dem Geld anderer. So wurden die Hilfsgelder für Lissabon (839 Mio. €) und Athen (3,3 Mrd. €) freigegeben. Selbst wenn die Regierung in Athen das aktuelle Sparprogramm exakt einhält, werde der griechische Staat weitere Milliarden benötigen, so der IWF. Denn der griechische Staat besitzt einen aufgeblähten Staatsapparat, dem bis jetzt nur geringfügige Einsparungen zugemutet wurden. Während die unteren sozialen Schichten einerseits durch radikale Kürzungen im Sozialbereich und andererseits durch Steuererhöhungen an den Rand des Existenzminimums gedrängt wurden, haben die Reichen wiederum Wege gefunden, Steuerzahlungen erfolgreich zu vermeiden. Auch dass im Jahre 2012 ca. 50.000 Griechen wieder von den Toten auferstanden sind, um auf diesem Wege für längst Verstorbene Rentenzahlungen zu erhalten, macht deutlich, wie vereinzelte Bürger aus der Krise Kapital schlagen wollen.

Aber die Schulden wachsen Tag für Tag und Monat für Monat trotz Steuererhöhungen und Sparmaßnahmen munter weiter. Aber auch die Senkung der Neuverschuldung um 30% hält nicht jedem kritischen Blick stand. Denn noch immer werden 20% der Ausgaben über Schulden finanziert, die aus dem Rettungsprogramm stammen. Die Zahlen wären sogar noch höher, wenn man die Militärausgaben berücksichtigen würde. Glaubt man unabhängigen Ökonomen, wird die Wirtschaft auch 2013 um 4,6% schrumpfen. Wie soll also vor diesem Hintergrund die Neuverschuldung zurückgeführt werden?

Mittlerweile summieren sich allein die Beträge, die die Troika zur Stützung Griechenlands aufgewendet hat, auf 225 Mrd. Euro. Das entspricht zwei Drittel des Bundeshaushaltes Deutschlands für das Jahr 2012! Aus diesem Grunde ist es nicht verwunderlich, dass der IWF weiterhin auf einen weiteren Schuldenschnitt für Griechenland setzt. Und zwar in Höhe von 25 Prozent auf die EFSF-Kredite, sowie auf Staatsanleihen, die von der Europäischen Zentralbank und anderen Regierungen gehalten werden.

Zeitstrafe für Egan-Jones Ratings Co.

Es war einmal eine kleine rebellische Rating-Agentur. Diese zeigte oft den mahnenden Zeigefinger und stellte auch die „Schwergewichte“ an den Pranger. So mussten die USA, aber auch Deutschland die Herabstufung ihrer Bonität bereits über sich ergehen lassen. Nun ist aber für die nächsten 18 Monate vorerst „Schluss mit lustig“. Denn der US-Rating-Agentur Egan-Jones wurde es für diesen Zeitraum untersagt, Staatsanleihen und forderungsbesicherte Bonds bonitätsmäßig zu bewerten.

Man darf gespannt sein, auf welches Level die Ratings anschließend Mitte 2014 angepasst werden müssen.

Spanien: Kreditausfälle erklimmen neuen Höchststand

Spanien braucht einen Schuldnerberater wie Peter Zwegat von RTL oder Stefan Hagen von Kabel 1. Die Zahl der zweifelhaften Kredite und Darlehen stieg wegen der Krise im Immobiliensektor erneut auf einen neuen Höchststand von 11,4% der von spanischen Banken an den Privatsektor vergebenen Kredite. Noch im Vormonat lag die Quote bei 11,2% und im Vorjahresmonat bei 7,5%. Da die Wirtschaft bei den Iberern ebenso darniederliegt wie in Italien und Portugal, ist auch in den kommenden Monaten nicht mit einer Verbesserung der Lage zu rechnen. Die Arbeitslosenquote wird ebenso wie die Kreditausfälle und die Gefahr sozialer Unruhen weiter ansteigen. Ohne Belebung des Arbeitsmarktes kann es keinen wirtschaftlichen Aufschwung geben und ohne wirtschaftlichen Aufschwung wird die Nachfrage nach Immobilien nicht gesteigert werden können. Ein Teufelskreis.

Der Ausweg aus der Schuldenfalle geht nur über Reformen, Ausgabenkürzungen oder über Schuldnerberater. Denn auch 2012 hat Spanien mehr Schulden gemacht als mit der EU-Kommission vereinbart. Doch wer zweifelt daran, dass die EU auch Spanien stützen wird, wenn die stolzen Iberer einen Hilfsantrag stellen? Niemand!

Euro-Bund-Future

Das Handelsgeschehen beim Euro-Bund-Future kann in den vergangenen Handelstagen durchaus als lustlos beschrieben werden. Denn es gab in puncto Staatsschuldenkrise weder in Euroland noch in den USA neue Erkenntnisse, die den Markt beeinflussen hätten können. In den USA wurde gestern ein erster Schritt in Richtung Aussetzung der Verschuldungsgrenze gemacht. Dies führte im späten Handel bereits zu einer Trendwende, die sich heute fortsetzen sollte. Das Sorgenbarometer sollte somit demnächst aus seinem „Winterschlaf“ erwachen. In solchen Handelsphasen wird zusätzlich gerne die Chartanalyse zu Rate gezogen. Danach befindet sich der Zinskontrakt weiterhin in einem längerfristigen Aufwärtstrend, da auch der kurzfristige Abwärtstrend bei der Marke von 143% nach oben durchbrochen wurde. Weiterhin gelten die Bereiche um 143,68% (Hoch vom 23.01.13) und 144,90% (Hoch vom 2.01.13) als obere Begrenzungen und neben der psychologisch wichtigen Marke von 143% ist die Unterstützung bei 142,28% zu sehen.

Aktuelle Marktentwicklung

Deutschland

Der richtungsweisende Euro-Bund-Future schloss am gestrigen Abend mit einem gehandelten Volumen von 0,794 Mio. Kontrakten bei 143,59% (Vw.: 143,37%).

Die Tradingrange lag in der Berichtswoche zwischen 142,38% und 143,68% (Vw.: 142,05% und 143,66%).
Der Euro-Buxl-Future (Range: 130,92% und 133,56%) schloss bei 132,94% (Vw.: 132,20%),
der Euro-Bobl-Future (Range: 125,83% und 126,63%) bei 126,52% (Vw.: 126,53%)
und der Euro-Schatz-Future (Range: 110,285% und 110,54%) bei 110,445% (Vw.: 110,52%).
Die Rendite der neuen zehnjährigen Bundesanleihe (110230) lag im gestrigen Bundesbankfixing bei 1,568% (Vw.: 1,559%).

USA

Zweijährige US-Treasuries rentieren bei 0,238% (Vw.: 0,249%),
fünfjährige Anleihen bei 0,747% (Vw.: 0,732%),
die richtungsweisenden zehnjährigen Anleihen bei 1,829% (Vw.: 1,811%)
und Longbonds mit 30 Jahren Laufzeit bei 3,025% (Vw.: 3,002%).

Am Aktien- und Devisenmarkt waren gegenüber der vergangenen Woche folgende Änderungen zu registrieren:

	aktuell	Veränderung	Tendenz
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Die I-Traxx-Indizes, die die Bonität von Unternehmensanleihen widerspiegeln, zeigen im Wochenverlauf ein uneinheitliches Bild. Der I-Traxx Main für Unternehmensanleihen guter Bonität verharrte bei 105 Punkten, woran abzulesen ist, dass Investoren in dieser Anlageklasse ihre Risiken als unverändert einstufen. Der I-Traxx-Cross-over, der für spekulative Hochzinsanleihen steht, ist gefallen – und zwar um 12 auf 424 Punkte. Dies signalisiert, dass bei diesen Produkten die Anleger ihre Risiken, die sie mit einem Engagement eingehen, geringer als in der Vorwoche beurteilen.

Die I-Traxx-Indizes bilden derivative Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps, CDS) ab, mit denen sich Investoren den Ausfall von Unternehmensanleihen absichern.

I-Traxx Entwicklung seit der vergangenen Woche:

	aktuell	Veränderung	Tendenz
ITRAXX MAIN	105	0
ITRAXX XOVER	424	-12

Deutschland refinanziert sich weiterhin unter der Inflationsrate

Nach der durchaus gelungenen Auktion spanischer Staatsanleihen war in dieser Woche das Augenmerk an den europäischen Kapitalmärkten auf die Begebung spanischer Geldmarkttitel mit einer Laufzeit von drei und sechs Monaten gerichtet. Die 3-Monats-Titel im Volumen von 1,21 Mrd. € wurden bei einer 4,2-fachen Überzeichnung mit 0,441% (zuvor: 1,195%) und die 6-Monats-Titel (1,58 Mrd. €) bei einer 3,8-fachen Überzeichnung mit 0,888% (zuvor: 1,609%) zugeteilt. Die Diskussion um das Rating Spaniens scheint die Investoren nicht von der Nachfrage nach diesen Staatstiteln abgehalten zu haben. Im Vergleich dazu konnte der ESM 6-Monats-Titel im Volumen von 1,97 Mrd. € zu 0,0245% platzieren.

In Deutschland stand in dieser Woche lediglich die Aufstockung der zehnjährigen inflationsindexierten Anleihe (103054) um 1 Mrd. € auf insgesamt 8 Mrd. € auf der Agenda. Die Zuteilung erfolgte bei einer 2,1-fachen Überzeichnung zu einer realen Durchschnittsrendite von -0,19%. Somit kann sich Deutschland also weiterhin unter der Inflationsrate refinanzieren.

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Euro markiert neues 10 ½ Monats-Hoch gegen britisches Pfund

Im neuen Jahr wird alles besser! Diese Hoffnung hatten viele Anleger in Bezug auf die Staatsschuldenkrise, und zumindest bis heute wurden sie nicht enttäuscht. In den vergangenen Wochen wurde das Thema Euro-Schuldenkrise nach und nach aus den Schlagzeilen verbannt. Das Vertrauen in die Eurozone wächst und damit verbunden natürlich auch der Kurs der Gemeinschaftswährung. Anleger, die noch vor kurzem an den Zerfall des Euros glaubten, haben offensichtlich ihre Meinung geändert. So präsentiert sich der Euro von seiner besten Seite und seit dem Jahresauftakt ergibt sich eine Tradingrange zwischen 1,2998 und 1,3403 USD (11-Monats-Hoch vom 14.01.13). Aktuell zeigt sich der Euro relativ stabil und verharrt auf seinem hohen Niveau über der Marke von 1,33 USD. Bewegung kam lediglich am Dienstagnachmittag auf, als ein Gerücht über den Rücktritt Weidmanns die Runde machte. Doch dieser Spuk war schnell wieder vorbei.

Die Währung des Königreichs Großbritannien hingegen geriet unter Abgabedruck. Anhaltende Spekulationen um eine Herabstufung der britischen Bonität und zur Zukunft des Landes in der Eurozone hatten ein neues 10-1/2-Monats-Hoch des Euros zum Pfund (0,8440 GBP) zur Folge.

Auch wenn sich das Bild in der Eurozone verbessert hat, bleiben Fremdwährungsanleihen eine gute Alternative zum Euro. Zu den Favoriten zählen weiterhin die bewährten Anleihen auf australische Dollar, norwegische Kronen und türkische Lira. Jedoch rücken auch "Exoten" wie brasilianische Real und Rubel immer mehr in den Fokus der Anleger.

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Währung	Fälligkeit	WKN	Kupon	Emittent	Roundlot
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Klaus Stopp, stv. Leiter Rentenhandel der Baader Bank

Rechtliche Hinweise/Disclaimer und Grundsätze zum Umgang mit Interessenskonflikten der Baader Bank AG:

http://www.baaderbank.de/disclaimer-und-umgang-mit-interessenskonflikten/

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