In diesen Märkten hat die Party am Aktienmarkt erst begonnen

... nicht allerdings am US-Markt. Dort halte ich die Aufwärtsbewegung für ausgereizt und irrational. Auch mit Steuerreform und den dadurch steigenden Gewinnen, sowie weiterhin solidem Wirtschaftswachstum und einem schwächeren Dollar sind US-Aktien deftig bewertet. Wenn man alle Faktoren (Steuern, Dollar, Wachstum) zusammennimmt und das derzeitige KGV entsprechend korrigiert, sind US-Aktien im internationalen Vergleich immer noch teuer.

Mit den positiven Effekten sind amerikanische Unternehmen nicht mehr hoffnungslos überbewertet. Das muss man fairerweise sagen. Das ändert jedoch nichts daran, dass sie im internationalen Vergleich das Nachsehen haben.

Wie sehr der US-Markt andere Märkte outperformt hat, zeigt Grafik 1. Dargestellt ist der S&P 500 sowie der MSCI World exklusive US-Aktien. Der S&P 500 hat das Hoch aus 2007 deutlich hinter sich gelassen. Das kann man von den anderen Börsen nicht behaupten. Das Vorkrisenniveau ist immer noch nicht erreicht.

Immerhin ist es dem Index nun gelungen, aus der Seitwärtsrange seit 2010 nach oben auszubrechen. Das nächste Ziel ist das bisherige Allzeithoch. Danach muss man weitersehen. Es macht aber durchaus Sinn, von einer größeren Bewegung auszugehen.

Die Outperformance des US-Marktes ist relativ neu. Betrachtet man die Indizes in einem längeren Zeitfenster, so zeigt sich, dass sie in der Vergangenheit mehr oder minder eine ähnliche Performance auswiesen. Die extreme Divergenz der letzten Jahre ist da schon etwas merkwürdig.

Viele S&P 500 Unternehmen erzielen inzwischen 1/3 bis 2/3 ihres Umsatzes und Gewinns im Ausland. Der Gewinn wird gesteigert, wenn das Geschäft im Ausland brummt. Wieso dann aber nur das Geschäft bei amerikanischen Unternehmen brummen sollte und nicht bei den lokalen Firmen, erschließt sich überhaupt nicht. Es macht keinen Sinn.

Vielmehr haben Anleger US-Aktie präferiert, weil es der US-Wirtschaft lange Zeit deutlich besser ging als z.B. vielen Euroländern. Inzwischen ist das nicht mehr der Fall. Anleger haben das allerdings noch nicht wirklich realisiert und folgen dem Trend der letzten Jahre. Das ist für Anleger eine Chance, weil noch einige Märkte viel Aufholbedarf haben.
Die Ländergewichtung des MSCI ex. US ist in Grafik 2 dargestellt. Darunter befinden sich auch Länder, die durchaus eine gute Performance ausweisen konnten. Man denke nur an Japan. Es gibt jedoch auch viele Märkte, die nicht so recht vorangekommen sind. Der Schweizer Markt schiebt sich erst jetzt ganz langsam in Richtung eines neuen Allzeithochs.

In den Niederlanden ist dieser Moment noch beinahe 20 % entfernt. Das ist schon bemerkenswert, denn im Gegensatz zu Spanien und Italien war der holländische Markt nie in einer so tiefen Krise. Von Spanien und Italien muss man gar nicht erst reden. Hier sind die Allzeithochs nicht einmal in Reichweite, selbst wenn man sich extrem danach streckt.

Kurz gesagt: der Rest der Welt boomt inzwischen so sehr wie die USA. Die Aktienmärkte spiegeln das bisher nicht wider. Hier hat die Party noch gar nicht begonnen. Für Anleger ist das eine Chance.

Clemens Schmale

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