HFT-Trading: Werden wir alle abgezockt?

Der sogenannte Hochfrequenzhandel (High Frequency Trading, HFT) hat den Börsenhandel in den vergangenen Jahren revolutioniert. Schnelle Hochleistungsrechner treffen innerhalb von Sekundenbruchteilen eigenständig Entscheidungen über den Kauf und Verkauf von Wertpapieren und erzeugen ohne menschliches Eingreifen entsprechende Kauf- oder Verkaufsorders. Oftmals sind diese Computer direkt bei den entsprechenden Börsen platziert und haben deshalb einen räumlichen und zeitlichen Vorsprung gegenüber anderen Marktteilnehmern.

Beim Hochfrequenzhandel geht es nicht immer nur mit rechten Dingen zu, denn die schnellen Algorithmen basieren oft auch auf zweifelhaften Strategien. Einige Algorithmen versuchen etwa, sich vor größere Kaufaufträge zu setzen, dem Käufer die Aktien schnell wegzuschnappen und die Aktien dann zu einem etwas höheren Kurs an den eigentlichen Käufer weiterzuverkaufen. Doch der Hochfrequenzhandel kann auch positive Effekte auf den Gesamtmarkt haben und etwa die Liquidität bei einzelnen Aktien deutlich erhöhen.

Die Bundesbank hat sich nun die Folgen des Hochfrequenzhandels am deutschen Kapitalmarkt genauer angesehen. Denn wegen der geringen Datenverfügbarkeit gab es bisher kaum verlässliche Informationen zum Hochfrequenzhandel in Europa. Die Bundesbank analysierte dabei den Markt für DAX- und Bund-Future-Kontrakte auf Mikrosekundenebene. Dazu wurden zwei Datensätze verwendet: Der erste Datensatz beinhaltet eine besonders volatile Handelswoche vom 6. bis 13. März 2014 während der Krim-Krise sowie eine Woche mit relativ geringer Volatilität vom 3. bis 10. Juni 2014, als der DAX ein neues Allzeithoch bei mehr als 10.000 Punkten erreichte.

Die Ergebnisse wurden im aktuellen Monatsbericht der Bundesbank veröffentlicht und zeigen, dass eine pauschale Beurteilung des Hochfrequenzhandels nicht sinnvoll ist. So gibt es etwa passiv agierende HFT-Teilnehmer, die in der Funktion als Market Maker Liquidität bereitstellen, indem sie ständig bereit sind, ein bestimmtes Wertpapier sowohl zu kaufen als auch zu verkaufen. Diese Marktteilnehmer verdienen an dem oft winzigen Bid-Ask-Spread, also der Differenz zwischen dem gestellten Kauf- und Verkaufskurs sowie an Entgelten für die Liquiditätsbereitstellung, die vor allem an US-Börsen üblich sind.

Die Ergebnisse der Bundesbank zeigen allerdings, dass die für den Markt insgesamt positive Liquiditätsbereitstellung durch HFT-Marktteilnehmer gerade in Zeiten höherer Volatilität oft deutlich abnimmt. So ziehen sich liquiditätsgebende HFT-Marktteilnehmer, deren Strategien auf dem Market Making oder ähnlichen Ansätzen basieren, bei stärkeren Kursschwankungen oft zurück. Gleichzeitig nehmen aktive, also liquiditätsnehmende Marktteilnehmer, in Zeiten höherer Volatilität verstärkt am Handel teil und sorgen damit unter Umständen für noch stärkere Kursbewegungen bis hin zu den gefürchteten Flash-Crashs, bei denen Verkaufsaufträge einiger Marktteilnehmer immer weitere Verkaufsaufträge anderer Marktteilnehmer nach sich ziehen und so starke Kursverluste zur Folge haben.

Eine ähnliche Entwicklung ist auch bei der Veröffentlichung wichtiger Wirtschaftsdaten zu beobachten. Die folgende Grafik der Bundesbank zeigt die Rate von gelöschten Handelsaufträgen und die Anzahl neuer Handelsaufträge zum Zeitpunkt der Veröffentlichung der monatlichen US-Arbeitsmarktdaten. Vor der Veröffentlichung der Daten ziehen sich die HFT-Marktteilnehmer zunehmend aus dem Markt zurück, was zu einer deutlich abnehmenden Liquidität führt.

"Die Ergebnisse demonstrieren, dass unabhängig von der Natur der Volatilität, ob erwartet oder unerwartet, HFT-Akteure bei ansteigendem Marktstress weniger Liquidität anbieten und sich (...) zurückziehen", schreiben die Bundesbank-Ökonomen. Deshalb sei es sinnvoll, Anreizmechanismen zu setzen, damit passive HFT-Akteure auch in höheren Stressphasen weiter Liquidität bereitstellen, so die Bundesbank.

Nach Veröffentlichung der Daten gehen hingegen vor allem aktive HFT-Marktteilnehmer neue Positionen ein. Dadurch erhöhe sich die Markteffizienz, da neue Informationen durch HFT besonders schnell in den Marktpreisen erfasst würden. Die Verbesserung liege allerdings nur im Mikrosekundenbereich, so dass der ökonomische Wert dieser höheren Effizienz schwierig zu analysieren sei.

Eine "Geschwindigkeitsbegrenzung" im Hochfrequenzhandel könnte nach Einschätzung der Bundesbank die Wettbewerbsnachteile langsamer Marktteilnehmer teilweise kompensieren und "das in Hinblick auf den volkswirtschaftlichen Nutzen zweifelhafte technologische 'Wettrüsten'" an den Börsen reduzieren, so die Bundesbank.

Hier geht es zur Studie der Bundesbank.

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