HENSOLDT erwartet bis zum Jahr 2035 ein strammes Wachstum

• HENSOLDT AG Inhaber-Aktien o.N. - WKN: HAG000 - ISIN: DE000HAG0005 - Kurs: 83,520 € (XETRA)

An ihm lässt sich ablesen, wie sehr sich die Fertigung verändern muss, damit aus den vollen Auftragsbüchern das geplante Wachstum wird.

Hensoldt hat auf seinem Kapitalmarkttag in London erstmals 10 Mrd. EUR Umsatz für 2035 als Zielmarke ausgegeben. Für 2030 bleibt es bei 6 Mrd. EUR, ausgehend von rund 2,8 Mrd. EUR im laufenden Jahr. Bis 2030 entspricht das einem jährlichen Wachstum von rund 21 %, danach sind es rechnerisch knapp 11 %. In den 6 Mrd. EUR für 2030 sind laut Präsentation rund 300 Mio. EUR Umsatz aus Zukäufen einkalkuliert.

Aus vollen Auftragsbüchern muss mehr Umsatz werden

Der Auftragseingang stieg in den ersten neun Monaten um 77 %, der Umsatz um 21 %. Das bereinigte EBITDA legte um 33 % auf 281 Mio. EUR zu. Ende September lagen Bestellungen über 10,4 Mrd. EUR vor. Für 2027 sieht das Management bereits 91 % des geplanten Umsatzes abgedeckt. In diese Rechnung fließen neben festen Aufträgen auch erwartete Erlöse aus dem kurzfristigen Geschäft mit Ersatzteilen und Service ein. Organisch soll der Umsatz 2027 und 2028 um jeweils 15 bis 20 % wachsen, gegen Ende des Jahrzehnts um mehr als 20 % jährlich.

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Beim TRML-4D, dem Radar des Luftverteidigungssystems IRIS-T SLM, will Hensoldt die Jahresproduktion bis 2029 von rund 20 auf 35 Geräte steigern. Bei den optischen Zielsystemen für Fahrzeugkommandanten soll die Stückzahl im selben Zeitraum von rund 130 auf 500 pro Jahr steigen. Ein zusätzlicher Standort für Luftverteidigungsradare soll im zweiten Quartal 2027 in Serie gehen. In der Luftverteidigung bereitet Hensoldt außerdem den Einstieg in ein weiteres Marktsegment vor. Das geplante Langstreckenradar TRL-4D LR soll auch ballistische Bedrohungen frühzeitig erfassen.

Milliardenprojekte und mehr Geschäft im Ausland

Für 2027 bis 2032 hat Hensoldt mögliche Aufträge im Volumen von rund 110 Mrd. EUR identifiziert. Die Zahl ist ungewichtet, jeder potenzielle Auftrag geht also mit seinem vollen geschätzten Volumen ein. Beim luftgestützten Aufklärungsprogramm PEGASUS sieht das Unternehmen kurzfristig Potenzial für eine Vertragserweiterung um 5 Mrd. EUR. Für LuWES, ein luftgestütztes System zur elektronischen Kampfführung, liegt eine Angebotsanfrage vor. Hensoldt veranschlagt das mögliche Auftragsvolumen auf mehr als 3 Mrd. EUR. Für die 2030er-Jahre setzt der Konzern zudem auf Sensoren für die nächste Generation von Kampfflugzeugen, Kampfpanzern und Fregatten.

Ein größerer Teil des Wachstums soll ab 2028 aus dem Ausland kommen. 2025 entfielen laut Präsentation 37 % des Umsatzes auf Kunden außerhalb Deutschlands, langfristig soll es die Hälfte sein. Im Fokus stehen das übrige Europa, Indien und Kanada. Die Strategie baut auf Programmen auf, bei denen die Bundeswehr bereits Referenzkunde ist. Hensoldt kann damit bei anderen Streitkräften für erprobte Systeme werben. Abkommen zwischen Regierungen sollen den Zugang zu diesen Märkten erleichtern.

Nach dem Verkauf beginnt das Servicegeschäft

Mit jedem ausgelieferten System wächst die Basis für Wartung, Ersatzteile und Schulungen. Der Umsatzanteil von Service und Training soll laut Präsentation von 16 % im Jahr 2025 mittelfristig auf 20 % und langfristig auf 25 % steigen. "Die Plattformen, die daraus entstehen, brauchen über Jahrzehnte Sensoren, Software und Service", sagt Vorstandschef Oliver Dörre.

Die Software MDOcore soll Daten aus Sensoren verschiedener Hersteller zusammenführen. Einen Prototyp hat Hensoldt bereits in einer NATO-Übung erprobt. Der Konzern verhandelt mit drei Kunden über Prototypen und erwartet erste Bestellungen ab 2027. Die Erlöse sollen aus Lizenzen, der Integration in die Systeme der Kunden und der Betreuung während der Nutzung kommen. Das eröffnet Hensoldt die Möglichkeit, auch an Systemen mitzuverdienen, deren Sensoren von anderen Anbietern stammen.

Was vom Wachstum im Cashflow ankommen soll

Bis 2030 soll die bereinigte EBITDA-Marge von rund 19 % auf rund 21 % steigen. Bei 6 Mrd. EUR Umsatz entspräche das etwa 1,26 Mrd. EUR bereinigtem EBITDA, mehr als doppelt so viel, wie sich aus der Prognose für 2026 ableiten lässt. Im Schnitt will Hensoldt rund die Hälfte des bereinigten EBITDA in bereinigten freien Cashflow umwandeln. Die Investitionsquote soll nach 5,5 % im laufenden Jahr mittelfristig auf 4 bis 4,5 % sinken. Wie stark die Zahlungsströme vom Projektverlauf abhängen, zeigen die ersten neun Monate. Der bereinigte freie Cashflow lag bei minus 104 Mio. EUR. Viele vertragliche Meilensteine fallen laut Hensoldt ins vierte Quartal.

Fazit: Der Kapitalmarkttag macht greifbarer, woher die zusätzlichen Umsätze kommen sollen. Bei einem KGV von rund 35 auf Basis der Gewinnschätzungen für 2027 setzt die Aktie allerdings bereits einen kräftigen Ergebnisanstieg voraus. Mir persönlich erscheint die Bewertung immer noch etwas zu hoch, da der Margenhebel weiterhin gering bleibt. Mit einem 30er-KGV wäre ich angesichts der guten Aussichten maximal einverstanden. Seit geraumer Zeit rate ich bei der Hensoldt-Aktie die Seitenlinie einzunehmen. Dabei bleibe ich auch weiterhin.

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