Hellas-Bonds schnellen in die Höhe

Was die Spatzen in den vergangenen Tagen bereits von den Dächern der Akropolis pfiffen, hat sich bewahrheitet: Griechenland wagt die Rückkehr an den Kapitalmarkt. Vier Jahre nach dem ersten Hilferuf an die Europartner begibt Athen erstmals wieder längerfristige Staatsanleihen. In Folge dieser Nachricht kam es gestern an der Börse bei Alt-Hellas-Bonds zu kräftigen Kursgewinnen.

Geplant ist für heute die Ausgabe einer Emission mit einer Laufzeit von fünf Jahren. Offenbar hat Athen ein Volumen von 2,5 Mrd. Euro im Blick. Angeblich! Gespannt warten die Investoren auf die exakte Ausstattung und die Antwort auf die Frage, wie die Neuemission vom Markt akzeptiert werden wird. Athen dürfte dabei - infolge der QE-Diskussion - das insgesamt gestiegene Interesse an Anleihen der Euro-Peripherie zu Gute kommen. Es wäre nicht überraschend, wenn Griechenland das Volumen deutlich aufstocken würde, da sich bereits vorab im Schattenbuch ein großes Interesse abzeichnet.

Die Investoren reißen sich jedenfalls derzeit um bereits vor Jahren ausgegebene griechische Staatsanleihen, die mit einer Quasi-Absicherung durch die EZB ausgestattet sind. Die Rendite für zehnjährige Staatstitel ist zuletzt unter 6% gefallen. Das ist der tiefste Stand seit 2010.

Nun, nach Ankündigung der ersten griechischen Neuemission seit 2010, schnellten die Preise für Staatsanleihen aus Athen nochmals in die Höhe. So zogen innerhalb des gestrigen Börsentages die Kurse der Hellas-Bonds A1G1UB mit Laufzeit 2/2024 von 78,67% auf 80,50% und A1G1UM mit Laufzeit 2/2034 von 69,57% auf 71,60% deutlich an.

Bereits in den vergangenen Monaten war an den Börsen eine starke Nachfrage nach Bonds aus der Euro-Peripherie festzustellen – etwa nach griechischen oder portugiesischen Staatsanleihen. Schließlich hatte doch EZB-Präsident Mario Draghi zugesichert, man werde die Refinanzierungskosten einzelner Mitgliedstaaten senken, „whatever it takes“ - eine Aussage, die einer impliziten Garantie für die Bonität dieser Staatsanleihen gleichkommt.

Dennoch kann man den Hype um die neue Anleihe nur bedingt nachvollziehen. Ein Staat, der sich bisher nur subventioniert zu Sonderkonditionen refinanzieren konnte, geht jetzt selbst an den Kapitalmarkt und zahlt freiwillig höhere Zinsen, um Normalität zu signalisieren. Wenn das mal gutgeht!

EZB lotet Grenzen des Machbaren aus

Man kann über die Notenbanker der Europäischen Zentralbank (EZB) sagen was man will, aber in einem Punkt sind sie Meister ihres Fachs: Dem Steigenlassen von Testballons. So ist es auch in dieser Woche nicht verwunderlich, dass sich das Gerücht, die EZB lasse Anleihekäufe über 1 Bill. € durchrechnen, am Markt halten konnte, um anschließend ohne Begründung aus den Schlagzeilen zu verschwinden.

Über gezielte Informationen lässt sich die Reaktion der Märkte schnell und einfach eruieren. In der „Elternerziehung“ wird diese Vorgehensweise oftmals von Kindern angewendet, allerdings um mit Aktionen die Grenzen des Erlaubten auszuloten. Dennoch sollten wir auch die Folgen eines solch massiven Ankaufs kritisch unter die Lupe nehmen. Der Rentenmarkt der Eurozone ist sicherlich nicht klein, aber die angedeuteten Volumina würden umgehend einen illiquiden Markt erzeugen, da die EZB nur Anleihen von Schuldnern mit guter Bonität erwerben würde. Der Markt für verbriefte Unternehmensanleihen in der Eurozone entspricht ungefähr dem Volumen, das investiert werden soll. Es müssten also neue Quellen erschlossen werden und aus diesem Grund ist auch nachvollziehbar, dass die EZB bei der ABS-Reform weiterhin aufs Tempo drückt, um die Angebotspalette zu erweitern. So sollen u.a. die einstigen „Schmuddelkinder“ wieder in die „High Society“ eingegliedert werden und für Investoren eine Alternative bilden.

Durch die künstliche Nachfrage würde zusätzlich das Renditeniveau für die Topschuldner gesenkt werden. Und in diesem Fahrwasser kämen auch andere Schuldner billiger an die Kapitaltröge der Investoren. Diese Kettenreaktion billigend in Kauf nehmend, werden die Anleger indirekt in risikoreichere Produktgruppen getrieben. Der Zweck heiligt anscheinend alle Mittel, um den Kapitalmarkt, allen Unkenrufen zum Trotz, auf dem für alle Staaten überlebensnotwendigen Niveau fest zu verzurren.

Wenn sich die EZB zu diesem massiven Eingriff in die Marktwirtschaft veranlasst sieht, dann ist aber auch die Frage gestattet: „Zu wessen Wohle setzt sich die EZB ein?“ Hilft sie den Schuldnern mit der gezielten Nachfrage oder will sie die Gläubiger mittels minderwertigerer Ware zu mehr Risiko verleiten?

Pfandbriefe verlieren an Charme

Der Charme der Pfandbriefe werde immer spröder, titelte in dieser Woche die FAZ und beschrieb damit einen Anlagetrend, der sich von bombensicheren, aber eben extrem renditearmen Assetklassen immer mehr abwendet. So waren 2004 - laut Deutscher Bundesbank - noch Pfandbriefe über gut eine Bill. € im Umlauf, 2013 ist dieser Wert auf 452 Mrd. € abgesackt. Dieser Rückgang geht unter anderem auf das gesunkene, weil margenarme Interesse der Pfandbriefbanken an der Staatsfinanzierung zurück, aber von Anlegerseite eben auch auf die geringen Erträge. Derzeit rentiert ein Jumbo-Pfandbrief der KfW (A0SLD8), der bis 7/2018 läuft, gerade einmal mit 0,69%. Bei einer Laufzeit bis 7/2021 kommt man beim selben Emittenten (276098) auf 1,31% Rendite. Vor diesem Hintergrund neigen viele Anleger dazu, in Staatsanleihen der Euro-Peripherie zu investieren oder sogar einem Unternehmen wie Wind Italy, einem Telefonanbieter, 1.750 Mrd. € anzudienen. Die Anleihe (A1ZGS6), mit Fälligkeit 23.04.2021 ist mit einem Halbjahreskupon von 7% ausgestattet und wurde bei +597 bps über Mid Swap begeben.

Das Gespenst der Deflation ist verjagt

Jens Weidmann ist für seine strikten Argumentationsketten bekannt – so auch beim Thema Deflation. Die Gefahr, die von diesem Gespenst in der Eurozone ausgehen könnte, sieht der Bundesbankpräsident als nahezu gebannt an. Trotz der zuletzt sehr niedrigen Inflationsraten schätzt Weidmann das Risiko einer „sich selbst verstärkenden deflatorischen Abwärtsspirale aus sinkenden Löhnen und Preisen" als gering ein. Sind doch die niedrigen Inflationsraten besonders auf sinkende Energiepreise und den Anpassungsprozess in den Krisenländern zurückzuführen. Aufgrund der allmählichen wirtschaftlichen Erholung der Krisenländer dürfte aber auch dort der Preisauftrieb wieder an Fahrt aufnehmen, so sein Kalkül.

In Deutschland verleihen allein die Forderungen der Gewerkschaften und der Tarifabschluss im öffentlichen Dienst sowie die geplante Einführung eines Mindestlohns der Inflation einen gewissen Auftrieb. Alles in allem erwartet die EZB vor diesem Hintergrund allmählich steigende Inflationsraten. Das Gespenst der Deflation dürfte damit in der derzeitigen Wirtschaftsphase verjagt sein.

Paris und Rom stellen sich quer

Frankreich und Italien stellen sich quer in Euroland. Kaum zieht die Wirtschaft ein bisschen an, weichen die beiden Länder den Fiskalpakt auf. Paris hat diese Woche angekündigt, dass es seine Defizitziele das dritte Mal in Folge reißen werde und um einen erneuten Aufschub bei der EU bitten wird. Ähnlich geht Rom vor, das den „Spielraum" ausnutzen will, den man zur maximalen Obergrenze der europäischen Stabilitätsregeln habe – einen Spielraum, den es angesichts eines Schuldenstands von 135% seiner Wirtschaftsleistung eigentlich gar nicht gibt.

Frankreich wiederum hat nun endlich ein Reformpaket angekündigt, das bis 2017 deutliche Einsparungen und zugleich Steuererleichterungen in Höhe von 50 Mrd. € bringen soll. Davon würden etwa 19 Mrd. € auf den Staatshaushalt entfallen. Jeweils 10 Mrd. € sollen Krankenversicherungen und Kommunen beisteuern. Die Abgabenlast für Unternehmen will der neue französische Premierminister Manuel Valls dagegen bis 2020 von 33% auf 28% verringern. Besser spät als nie, mag man zu dieser "Agenda 2010 à la Hollande" sagen. Dabei sollte allerdings nicht übersehen werden, dass es sich um das fatale Zusammentreffen sowohl einer Schulden- als auch einer Strukturkrise handelt. Und das macht die Dimension des Dilemmas aus, in dem beide Länder stecken.

Emittenten aus der zweiten Reihe am Primärmarkt

Vor allem Emittenten aus der zweiten Reihe wagten in dieser Woche den Sprung an den europäischen Rentenmarkt. So emittierte Grenke, eine deutsche Leasinggesellschaft, eine Anleihe (A1ZGRE) mit einer Laufzeit von 3,5 Jahren und einem Kupon von 1,625%. Gepreist wurde die Anleihe bei +94,76 bps über Mid Swap, was einem Emissionspreis von 100,00% entsprach. Das Volumen der Anleihe beträgt lediglich 125 Mio. €.

Iberdrola, ein spanisches Stromerzeugungs- und -vertriebsunternehmen mit Sitz in Bilbao, ging mit einer 750 Mio.-€-Anleihe (A1ZGS4) an den Markt. Die Laufzeit liegt bei 8,5 Jahren, der Kupon beträgt 2,50%. Gepreist wurde die Anleihe bei +97,0 bps über Mid Swap, was einen Emissionspreis von 99,72% bedeutet.

Energias de Portugal, einer der größten Energieversorger Europas, brachte eine Anleihe (A1ZGRH) mit einer Laufzeit von 5 Jahren. Der Kupon beträgt 2,625%, das Volumen liegt bei 650 Mio. €. Gepreist wurde die Anleihe bei +183,0 bps über Mid Swap. Der Emissionspreis betrug somit 99,272%.

Am gestrigen Mittwoch stellten wiederum drei weitere Emittenten den Investoren Material zur Verfügung.

So begab Pemex, der staatliche Mineralölkonzern Mexikos, eine Euro-Benchmark-Anleihe (XS1057659838) im Volumen von 1 Mrd. € mit einer Laufzeit von 12 Jahren und einem Kupon von 3,75%. Der Emissionspreis wurde bei 99,753% bzw. +175 bps über Mid Swap fixiert.

ICADE, ein französisches Immobilienunternehmen, platzierte eine siebenjährige Euro-Benchmark-Anleihe (FR0011847714) im Volumen von 500 Mio. €. Mit einem Kupon von 2,25% ausgestattet wurde der Bond bei +98 bps über Mid Swap gepreist.

Zuletzt meldete die Fiat-Finanzsparte FGA Capital Kapitalbedarf an und brachte eine Euro-Benchmark-Anleihe (XS1057487875) mit einer Laufzeit von fünf Jahren und einem Volumen von 500 Mio. € an den Markt. Der Emissionspreis der 2,625%-igen Anleihe wurde bei 99,502% bzw. +175 bps über Mid Swap festgelegt.

Neue Unternehmensanleihen

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Wer übernimmt die Regentschaft: Bullen oder Bären?

Die Eisbärenbabys, Nobby und Nela, locken auch in dieser Woche die Besucher in den Tierpark Hellabrunn und stellen weiterhin eine Attraktion dar. Am Rentenmarkt hingegen haben sich die Bären in ihre Höhle zurückgezogen. Denn zum Wochenausklang haben die Bullen die Macht übernommen und geben den Takt am Anleihemarkt vor. Die Spekulationen um eventuelle Wertpapierkäufe durch die EZB, sowie schwächer als erwartet ausgefallene US-Arbeitsmarktdaten ebneten dem Euro-Bund-Future den Weg auf die Siegerstraße. Das Rentenbarometer stieg folglich von 142,49% auf 143,79%. Der Start in die neue Handelswoche verlief bislang allerdings ohne nennenswerte Impulse und eine klare Richtung fehlt. Daher ist es nicht verwunderlich, dass sich das Zinsbarometer seit Montag in einer engen Handelspanne zwischen 143,15% und 143,79% bewegt. Aktuell notiert es wieder bei 143,73%.

Aufgrund der geringen Volatilität der vergangenen Handelstage bringt uns der obligatorische Blick auf die Charttechnik auch keine neuen Erkenntnisse. Denn der Widerstand bei 144,08% (Hoch vom 28.03.14) hat weiterhin Bestand und der Bereich um 142,50% sowie das Tief vom 7.03.14 bei 141,81% sind als Unterstützung auszumachen.

Ob in den nächsten Tagen und Wochen die Bullen oder die Bären das Zepter am Rentenmarkt übernehmen, bleibt abzuwarten. Allerdings ist bei entsprechenden Nachrichten ein schneller Machtwechsel jederzeit möglich.

Aktuelle Marktentwicklung

Deutschland

Der richtungsweisende Euro-Bund-Future schloss am gestrigen Abend mit einem gehandelten Volumen von lediglich 0,519 Mio. Kontrakten bei 143,26% (Vw.: 142,78%).

Die Tradingrange lag in der Berichtswoche zwischen 142,49% und 143,79% (Vw.: 142,72% und 144,08%)
Der Euro-Buxl-Future (Range: 127,10% und 128,76%) schloss bei 128,30% (Vw.: 127,92%),
der Euro-Bobl-Future (Range: 124,92% und 125,58%) bei 125,26% (Vw.: 125,05%)
und der Euro-Schatz-Future (Range: 110,305% und 110,42%) bei 110,37% (Vw.: 110,35%).
Die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihe lag im gestrigen Bundesbankfixing bei 1,570% (Vw.: 1,593%).

USA

Zweijährige US-Treasuries rentieren bei 0,359% (Vw.: 0,453%),
fünfjährige Anleihen bei 1,606% (Vw.: 1,793%),
die richtungsweisenden zehnjährigen Anleihen bei 2,680% (Vw.: 2,80%)
und Longbonds mit 30 Jahren Laufzeit bei 3,567% (Vw.: 3,643%).

Am Aktien- und Devisenmarkt waren gegenüber der vergangenen Woche folgende Änderungen zu registrieren:

Die Entwicklung der wichtigsten Credit Indizes spiegelt im Vergleich zur Vorwoche eine Verengung der Spreads wider, was auf eine verringerte Risikoeinschätzung seitens der Anleger hinweist. Steigende Anleihekurse führten zu einer Reduzierung der Rendite und somit verringerte sich der I-Traxx-Main für Unternehmensanleihen guter Qualität um 2 auf 70,5 Punkte. Der I-Traxx-Crossover für High Yield Anleihen blieb unverändert bei 276 Punkten.

Die I-Traxx-Indizes bilden derivative Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps, CDS) ab, mit denen Investoren den möglichen Default von Unternehmensanleihen absichern.

I-Traxx Entwicklung seit der vergangenen Woche:

Comeback des Jahres?

Obwohl am heutigen Tage alle Marktteilnehmer mit Spannung das Ergebnis des Comebacks des Jahres erwarten, gab es im Vorfeld dieser Ankündigung in Euroland auch noch andere Refinanzierungsmaßnahmen. So emittierte der EFSF eine Anleihe (A1G0BP) mit einem Kupon von 1,375% und einer Endfälligkeit am 7.6.2021 im Volumen von 5 Mrd. €. Aber auch Deutschland trat als Emittent am Kapitalmarkt auf. Zuerst wurde am Dienstag erfolgreich eine neue inflationsindexierte Anleihe (103055) platziert. Hierbei handelt es sich um einen „Linker“ mit einer Laufzeit von 16 Jahren, die Anleihe mit der längsten Laufzeit innerhalb der Eurozone dieser Art. Zugeteilt wurden die angestrebten 2 Mrd. € bei einer 1,6-fachen Überzeichnung mit einer realen Durchschnittsrendite von 0,42%. Zusätzlich wurde noch die aktuelle Bundesschatzanweisung (113745) um weitere 4 Mrd. € auf insgesamt 13 Mrd. € aufgestockt. Bei einer 1,7-fachen Überzeichnung belief sich die Durchschnittsrendite für die Laufzeit von ca. zwei Jahren auf 0,17%.

Es ist zu befürchten, dass die für heute anstehende Aufstockung der irischen Anleihe (A1ZB2L / 2024) um 1 Mrd. € im griechischen Trubel untergehen wird. Aber dennoch sei angemerkt, dass es sich hierbei um die Aufstockung der ersten Anleihe nach dem Verlassen des Rettungsschirms handelt.

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EUR/USD als "Pong"

Der Kursverlauf des Euro zum US-Dollar erinnerte in der vergangenen Handelswoche an den Spieleklassiker „Pong“, den Urvater der Videospiele. Einerseits bewegte sich der Euro gegenüber dem US-Dollar nach den deutlicheren Aussagen des EZB-Präsidenten, Mario Draghi, zu einer möglichen Lockerung der EZB-Geldpolitik und in Erwartung guter US-Arbeitsmarktdaten bis auf 1,3671 USD. Dort kam allerdings der virtuelle Schläger von Bundesbankchef Jens Weidmann und seinem luxemburgischen EZB-Ratskollegen Yves Mersch zum Einsatz. Diese verwiesen darauf, dass eine weitere Lockerung der Geldpolitik erst zum Einsatz kommen werde, wenn es bei der Preisstabilität zu einer „deutlichen oder besorgniserregenden“ Abweichung kommt. Diese Aussage trieb den Kurs der Gemeinschaftswährung auf 1,3862 USD und man darf gespannt sein, welche Aussage den Euro bald wieder in die andere Richtung treiben wird.

Ein eindeutiger Trend ist hingegen beim Währungspaar Euro / Brasilianischen Real auszumachen, allerdings ein negativer. Seit Mitte März (3,30 BRL) befindet sich die Gemeinschaftswährung im Sinkflug und bewegt sich momentan um die Marke von 3,03 BRL. Bleibt nur zu hoffen, dass die europäischen Teams bei der Fußball-Weltmeisterschaft nicht so unter die Räder kommen!

Während der vergangenen Handelswoche haben wir u.a. verstärkt Handelsaktivitäten in Fremdwährungsanleihen auf türkische Lira und brasilianische Real festgestellt. Jedoch auch der Klassiker, die norwegische Krone, wurde rege nachgefragt.

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Klaus Stopp, Leiter Skontroführung Renten der Baader Bank

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