Griechenland: Jetzt Schnäppchen des Lebens?

Man soll ja Aktien kaufen, wenn die Kanonen donnern. Viel lauter können sie nicht mehr donnern. Trotzdem ist man als Anleger unentschlossen, denn die Lage ist sehr undurchsichtig. Viele Fragen bleiben offen, darunter etwa wie die Banken rekapitalisiert werden sollen. Das ist eine Kernfrage, die auch Anleger beschäftigen muss.

Der Bankensektor ist gemessen an seiner Marktkapitalisierung immer noch groß. Der griechische Gesamtmarkt ist derzeit ca. 35 Mrd. wert. Banken machen davon ca. 9 Mrd. aus und stellen somit 26% der Gesamtmarktkapitalisierung. In dieser Berechnung sind die herben Kursverluste seit Wochenbeginn eingerechnet.

Bankaktien konnten am Donnerstag wieder deutlich zulegen. Mit Gewinnen von teils über 20% liegt der Gesamtverlust nach 4 Handelstagen allerdings immer noch bei über 50%. Das wird sich so schnell nicht ändern, denn keiner weiß, wie der Bankensektor überleben soll. Er muss überleben, das steht außer Frage. Eine Wirtschaft kann sich ohne ein funktionsfähiges Finanzsystem nicht entwickeln. Keiner weiß jedoch, welche der Banken möglicherweise abgewickelt wird oder welche Banken zu einem Zusammenschluss gezwungen werden. Ebenso ist unklar, ob der Sektor nicht komplett verstaatlicht wird.

Die Zukunft des Finanzsystems ist eine der Kernfragen, die den Markt noch bis Jahresende beschäftigen wird. Die andere Frage ist die nach dem wirtschaftlichen Potential des Landes. Geht man von einer jahrelangen Stagnation aus, dann werden Unternehmen ihre Gewinne kaum steigern können. Für Anleger sind das keine guten Aussichten, denn letztlich interessiert ja, ob der Gewinn langfristig steigt oder nicht.

In Anbetracht der hohen politischen Unsicherheit ist auch die wirtschaftliche Zukunft fraglich. Auch nach 5 Jahren Rezession ist kein Licht am Ende des Tunnels erkennbar. Zugegeben, Ende 2014 wuchs Griechenland wieder, doch die neu gewählte Regierung hat den kleinen Aufschwung nicht nur abgewürgt, sondern umgekehrt. Griechenland droht in diesem Jahr wieder ein deutlich negatives Wachstum. Ob dieses bei -2 oder -5% liegen wird kann noch niemand sagen. Durch die Kapitalverkehrskontrollen sind jedoch einige Wirtschaftsbereiche fast komplett zum Erliegen gekommen. Man kann also erahnen, dass es ein düsteres Jahr wird.

Wer in Griechenland investieren will, der muss letztlich eine Frage für sich beantworten können: wird es langfristig wieder bergauf gehen? Griechische Politiker sind sich nicht so sicher, ebenso bezweifeln es der Internationale Währungsfonds, die EU Kommission und natürlich auch Wolfgang Schäuble. Wen man auch fragt, eine positive Prognose muss man lange suchen – unter dem Mikroskop.

Trübste Aussichten und Untergansstimmung sind genau das, was das „Kanonendonnern“ ausmacht. Antizyklisch kann man nur kaufen, wenn man gegen die Meinung der Mehrheit handelt. So ein Fall ist Griechenland derzeit. Bis auf einige wenige Zocker ist der Markt für die meisten uninteressant. Wer nun allerdings an ein Investment denkt und einen entsprechenden Zeithorizont vor Augen hat (mindestens 5 Jahre, eher 10), der sollte sich ernsthaft mit Griechenland auseinandersetzen und die hohe, kurzfristige Volatilität ignorieren.

Der griechische Markt (Grafik 1) steht heute in etwa dort, wo er auch schon 1992 und 1989 war. Interessant ist der Umstand, dass der Markt trotz der hohen Verluste in den vergangenen Tagen noch immer über den Tiefs aus dem Jahr 2012 steht. Obwohl die Untergangsstimmung so stark ausgeprägt ist reichte es bisher trotz aller Panik nicht für neue Tiefs.

Bankaktien sind massiv abgestürzt und haben über 6 Mrd. an Marktkapitalisierung zunichte gemacht. Wenn der Markt dann allerdings immer noch über den Tiefs aus dem Jahr 2012 steht, dann heißt das nichts anderes, als dass alle anderen Werte heute deutlich höher stehen als damals.

Tatsächlich sind viele Aktienkurse seit 2012 deutlich im Plus. Daran ändern auch die Abgaben in den letzten Tagen nichts. Viele Kurse haben seit 2012 immer noch ein Plus von über 100% vorzuweisen. Banken sind die große Ausnahme.

Man kann sagen, dass die Zeit der ganz großen Schnäppchen bereits vorbei ist. Die Kurse sinken trotz aller Panik wohl nicht mehr zurück auf ihre bisherigen Tiefs im Jahr 2012. Während die allergrößten Schnäppchen weg sind, ist der Gesamtmarkt immer noch recht günstig. Grafik 2 zeigt die Entwicklung der Gesamtmarktkapitalisierung, die Entwicklung des Bruttoinlandsproduktes sowie die relative Entwicklung der Marktkapitalisierung. Die relative Entwicklung zeigt die Marktkapitalisierung ausgedrückt in einem Prozentsatz der Wirtschaftsleistung.

Die Marktkapitalisierung ist wirklich extrem niedrig, vor allem im Verhältnis zum BIP. So niedrige Bewertungen sieht man sehr selten, zumal die Unternehmen durchaus Werte darstellen. Grafik 3 zeigt die Umsatzentwicklung der Ahtex 20 Unternehmen. Der Umsatz sank zwischen 2010 und 2014 gerade einmal um 2 Mrd. Euro, wenn man die Schwankungen der Rohstoffpreise außen vor lässt.

Man kann sich die Umsatzentwicklung auch ohne Bereinigung ansehen (Grafik 4). Allerdings verfälscht es die Entwicklung ein wenig. Zwei Unternehmen, Hellenic Motor Oil und Hellenic Petroleum, haben im Jahr 2014 im Vergleich zu 2010 wegen höherer Rohstoffpreise mehr Umsatz erwirtschaftet. Das hat wenig mit der griechischen Wirtschaft an sich zu tun.

Der Umsatz sinkt nach wie vor bei vielen Unternehmen. Einige haben jedoch den Turnaround geschafft und zeigen solide Wachstumszahlen. Das geschieht alles in einem deflationären und rezessiven Umfeld. 2015 werden sich viele Wachstumstrends nicht fortsetzten, allerdings waren auch die vergangenen Jahre kein Zuckerschlecken. Es zeigt sich immer mehr, dass die jahrelange Depression einen Boden findet und Unternehmen damit umzugehen lernen.

Die Aussichten sind ungewiss, keine Frage. Wer jedoch bei „Kanonendonnern“ investieren will, der kann momentan nicht weghören.

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