Düstere Aussichten für die US-Notenbank

Vor der nächsten Notenbanksitzung positionieren sich die Mitglieder des Offenmarktausschusses in Bezug auf die zukünftige Notenbankpolitik. Die wenigsten sprechen sich klar und deutlich für eine Zinsanhebung aus. Derzeit tut das unter den stimmberechtigten Notenbankern nur Esther George. Sie ist die Präsidentin der regionalen Notenbank von Kansas. Alle anderen Notenbanker konnten sich zuletzt nur zu einer vagen Zustimmung hinreißen lassen.

Der allgemeine Konsens lautet derzeit: Wenn sich das Wachstum beschleunigt, dann ist eine Zinsanhebung vorstellbar. Nun warten alle auf die neuesten Wirtschaftsdaten, die eine Beschleunigung andeuten. Doch da kann man unter Umständen sehr lange warten.

Das Wachstum war im ersten Quartal schwach. Das wurde erwartet. Ebenso kann eine leichte Beschleunigung im zweiten Quartal erwartet werden. Das ist ein typisches, saisonales Muster. In Q1 wächst die Wirtschaft kaum (Winter) und belebt sich in Q2 (Frühjahr). Worauf nun gewartet wird, das ist eine Verbesserung der Wachstumsaussichten jenseits der Saisonalität.

Wie das zweite Quartal diesbezüglich wirklich verlaufen ist, wissen wir frühestens Ende Juli, wenn die Wachstumszahlen für Q2 veröffentlicht werden. Bis dahin muss man andere Daten analysieren. Im Fokus steht dabei vor allem die Entwicklung der Beschäftigung.

Bereits in den vergangenen Monaten war es ein Rätsel, weshalb sich die Beschäftigung sehr positiv entwickelt, die Wirtschaft jedoch vergleichsweise langsam wuchs. Grafik 1 zeigt den Vergleich von Wirtschafts- zu Beschäftigungswachstum. Sie laufen Hand in Hand.

Der parallele Verlauf von Beschäftigungswachstum und wirtschaftlicher Entwicklung macht Sinn. Wenn die Wirtschaft nicht wächst, dann werden auch keine neuen Stellen geschaffen. Stellen werden geschaffen, wenn das Wachstum robust ist und gestrichen, wenn sich die Wirtschaft abkühlt bzw. in einer Rezession befindet. Soweit, so gut.

In den USA kommt es seit der Großen Rezession 2008/09 zu einem bisher unbekannten Phänomen. Das Beschäftigungswachstum ist sehr hoch während die Wirtschaft relativ langsam wächst. Auf Jahressicht betrug das Beschäftigungswachstum knapp 2 %. Es waren also 2 % mehr Menschen beschäftigt als vor einem Jahr.

Im historischen Mittel seit 1948 lag das Beschäftigungswachstum bei 1,4 %. Das zeigt wie gut es der US-Wirtschaft eigentlich geht – eigentlich. Das Wirtschaftswachstum zeigt etwas ganz Anderes an. Es pendelt um die Marke von 2 % und ist damit nur unwesentlich höher als das Beschäftigungswachstum.

Die Differenz zwischen Wirtschafts- und Beschäftigungswachstum ist in Grafik 2 abgebildet. Hier wird das Jobwachstum vom Wirtschaftswachstum abgezogen. Derzeit wächst die Wirtschaft nur 0,3 Prozentpunkte schneller als die Beschäftigung. Für eine Boomphase ist das ein trauriger Rekord.

Die lange Zeitreihe zeigt, dass sich der Trend von einer immer kleiner werdenden Differenz zwischen Wirtschafts- und Beschäftigungswachstum seit Jahren etabliert. In der Vergangenheit war eine schrumpfende Differenz ein Vorbote der nächsten Rezession. Das muss dieses Mal nicht so sein, denn die USA leiden – wie viele andere Industrienationen auch – unter mangelndem Produktivitätswachstum.

Wird pro Arbeitnehmer nicht mehr produziert, dann kann die Wirtschaft maximal so schnell wachsen wie neue Stellen aufgebaut werden. Derzeit begrenzt das fehlende Produktivitätswachstum den Aufschwung. Nun kommt noch hinzu, dass die USA nach 7 Jahren Aufschwung eine weitest gehende Normalisierung des Arbeitsmarktes erreicht haben. Das Beschäftigungswachstum dürfte sich abschwächen.

Mit einer Abschwächung des Jobwachstums wird sich auch das Wirtschaftswachstum weiter abschwächen. Davon muss man fest ausgehen. Eine Beschleunigung des Wachstums rückt damit in immer weitere Ferne – und damit auch substantielle Zinserhöhungen. Ein Zinsanstieg auf 1 % oder sogar 1,75 % sind auf Sicht von Jahren denkbar. Das als langfristig als normal angesehene Zinsniveau von 3 % dürfte jedoch für diesen Aufschwung eine Illusion bleiben.

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