Die extreme Abhängigkeit von Rendite

Aktien machen aus zwei Gründen Spaß: Kursgewinne und Dividenden. Über Kursgewinne kann sich derzeit niemand beklagen. Ein Hoch jagt das nächste. Bei Dividenden sieht es nicht ganz so rosig aus. Die Dividendenrendite sinkt seit langem. Dies gilt insbesondere in den USA.

In den USA kaufen Unternehmen seit den 70er Jahren Aktien zurück. In den Anfängen lag diese Art der Ausschüttung an Aktionäre noch im kaum wahrnehmbaren Bereich. Inzwischen ist das anders. Die Aktienrückkaufrendite übersteigt die Dividendenrendite (Grafik 1).

Bis in die 70er Jahre hinein konnten sich Anleger über Dividendenrenditen von 4 % bis 8 % freuen. Diese Zeiten sind vorbei. Heute liegt die Rendite bei knapp 2 %. Dafür stieg die Rückkaufrendite von praktisch 0 % auf zuletzt 2,5 %. Beides zusammengenommen ergibt immer noch über 4 % Rendite. Im langfristigen Vergleich stimmt die Rechnung also noch.

Präferenzen sind natürlich unterschiedlich ausgeprägt. Persönlich präferiere ich Dividenden. Das Geld kommt direkt zu mir und ich kann entscheiden, was ich damit mache. Schüttet ein Unternehmen weniger Dividenden aus und kauft stattdessen Aktien zurück, habe ich diese Wahl nicht. Es wird für mich entschieden, dass das Geld wieder in die Aktien des gleichen Unternehmens fließt.

Ich habe lieber die Freiheit, selbst zu entscheiden und finde es nicht gut, wenn Manager für mich entscheiden, möglicherweise mit der Hauptmotivation, ihre eigenen Boni zu sichern. Viele Anleger sehen die Sache nicht so. Sie freuen sich über Aktienrückkäufe. Diese schlagen sich mehr in Kursgewinnen nieder und im Gegensatz zu Dividenden sind diese als Buchgewinne erst einmal steuerfrei. Auf Dividenden werden immer Steuern gezahlt. Bei Kursgewinnen fallen sie erst bei Verkauf an und dann lässt sich der Gewinn mit Verlusten gegenrechnen.

Wie dem auch sei, Ausschüttungen waren schon immer ein wichtiger Bestandteil der Gesamtrendite. Dort hört die Bedeutung jedoch nicht auf. Inzwischen sind Dividenden und andere Ausschüttungsarten zu einem wichtigen Bestandteil der Einkommen geworden.

Grafik 2 zeigt dazu den Anteil, den Ausschüttungen am US-Einkommen und an der Wirtschaftsleistung haben. Hier zeigt sich ein anderes Bild als in Grafik 1. Noch nie waren die Ausschüttungen so relevant wie heute. Sie machen fast 10 % des Einkommens aus. Von 1945 bis 1990 lag der Anteil bei weniger als 4 %.

Die Ausschüttungen kommen vor allem denen zugute, die etwas besitzen. Wer keine Aktien besitzt, hat auch nichts von diesem Zusatzeinkommen. Das sollte ein paar Alarmglocken läuten. Dies gilt nicht etwa, weil die Sache die Ungleichverteilung verstärkt, sondern weil wir heute Extreme erreicht haben, die an die 1920er Jahre erinnern.

Damals hatte der Exzess ein Ablaufdatum. Mit Beginn der Großen Depression sank die Bedeutung immer weiter. Das war zu einer Zeit, da die obersten Prozente der Gesellschaft den größten Anteil am Vermögen und Einkommen hatten. Heute stehen wir wieder dort, sogar noch ausgeprägter. Es ist nur eine Frage der Zeit, bis sich dieser Trend korrigiert. Das wird für Investoren und Anleger ein langer und schmerzhafter Entzug.

Clemens Schmale

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