Die Angst regiert!

Der Titel dieses Artikels ist als maßlose Übertreibung zu verstehen. Eigentlich bin ich sogar wieder verhalten bullisch. Ein Grund dafür ist, dass viele andere extrem bärisch sind. Wenn man nicht den Weltuntergang prophezeit, muss man sich ja schon fast entschuldigen. Da kann das Tief nicht mehr weit sein.

Sentiment ist eine Möglichkeit für die Marktanalyse. Sie ist aber nicht unbedingt die zuverlässigste. Die Stimmung kann von Woche zu Woche oder sogar von Tag zu Tag enorm schwanken. Manchmal sieht es am Montag nach Weltuntergang aus und am Dienstag schon wieder nach Rallye. Optimal ist das nicht, wenn man zuverlässige Indikatoren sucht.

Schlechte Stimmung kann sich auch lange halten. Das war etwa 2008 der Fall. Die Internetsuche nach „Bärenmarkt“ erreichte schon im Frühsommer ein Hoch (Grafik 1). Danach ging es aber noch höher. Als das Tief des Bärenmarktes dann erreicht war, flaute das Interesse am Thema schon ab.

Wer hier also mit dem Interesse versuchte, den Markt zu timen, scheiterte. Dennoch ist es ein guter Sentimentindikator. Aktuell schlägt er wieder aus und erreicht Höhen, die seit 2008 nicht mehr erreicht wurden. Anleger sind schon in Panikmodus.

Persönlich favorisiere ich ein weiteres Verlaufstief. Ich bin also nicht so bullisch, dass ich sofort von einer Rallye ausgehe. Vielmehr spitzt sich die Lage rund um den Brexit und Government Shutdown in den USA weiter zu, so dass wir noch einmal tiefere Kurse sehen. Ein solches Tief ist eine exzellente Kaufgelegenheit, denn fundamental war der Markt schon lange nicht mehr so attraktiv.

Die Dividendenrendite des S&P 500 ist wieder an der oberen Range der letzten 10 Jahre angekommen und das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist so niedrig wie seit 2013 nicht mehr (Grafik 2). Es geht natürlich immer noch günstiger. Das zeigt die Historie. 1980 lag das KGV bei weniger als 10 und die Dividendenrendite lag bei 5 %.

Die Zeiten waren allerdings auch andere. Der Leitzins war zweistellig, die Inflation ebenso. Bei so hohen Zinsen ist ein KGV von 18 einfach nicht gerechtfertigt. Heute ist das anders und es wird immer offensichtlicher, dass die Zinsen zumindest innerhalb der nächsten Jahre nicht auf 5 % oder gar 10 % steigen werden.

Die US-Notenbank wird, wenn sie Glück hat, noch 3 % erreichen. In der Eurozone gibt es, wenn überhaupt, nur homöopathische Schritte. Der Markt ist aus diesen Gesichtspunkten nicht unattraktiv bewertet. Schlimmer geht freilich immer. Und ganz ehrlich, ein Bärenmarkt, der Aktien 50 % verbilligt, wäre grandios. Wann erhält man schon solche Gelegenheiten?

Persönlich fürchte ich aber, dass es eine solche Gelegenheit nicht geben wird. Vielmehr halte ich es für wahrscheinlich, dass sich der Markt im ersten Quartal fängt und dann noch einmal kräftig steigt. Anleger preisen eine Rezession ein, die 2019 nicht kommt. Das wird in Q1 erkannt werden und führt zu einer Rally. 2020 werden die Karten neu gemischt. Die Rezession kommt ja auch, nur eben noch nicht jetzt.

Clemens Schmale

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