Der Realzins ist viel höher, als man denkt

In den USA deuten sich mehrere Zinsschritte von 0,5 Prozentpunkten an. Bis Jahresende wird ein Leitzins von mindestens 2 % erreicht. Das ist eine sehr schnelle Zinswende, allerdings sind 2 % oder sogar 3 % Leitzins bei einer Inflationsrate von 8,5 % nur ein geringer Trost.

Wer die Inflationsrate vom Leitzins abzieht, sieht einen stark negativen Realzins. Diese Betrachtung ist allerdings etwas zu einfach. Die Inflation ist heute sehr hoch, doch sie wird nicht für immer auf diesem hohen Niveau bleiben. Inflation wird von Rohstoffpreisen bestimmt und Rohstoffpreise werden sich nicht Jahr um Jahr verdoppeln. Je höher der Preis steigt, desto eher fällt die Nachfrage. Höhere Preise wirken, wenn man so will, höheren Preisen entgegen.

Dem Geld auf dem Konto hilft das wenig. Hier sinkt die Kaufkraft aktuell rasant. Ob in den USA oder Deutschland, der Realzins, der in diesem Moment gilt, ist stark negativ. Ein Realzins von -7 % oder -8 % gilt jedoch nur für kurze Zeit, einerseits, weil die Zinsen steigen werden, andererseits, weil auch die Inflation in absehbarer Zeit zurückgehen wird.

Es ist unwahrscheinlich, dass die Kaufkraft von Bargeld Jahr um Jahr um 8 % sinkt. Daher blickt man auf dem Finanzmarkt selten auf den momentanen Realzins (Leitzins minus Inflation). Dieser kann von einem Monat zum nächsten sehr unterschiedlich ausfallen. Will man wissen, wie sich die Kaufkraft mittelfristig entwickelt, ist der momentane Realzins nicht nützlich.

Der Blick richtet sich daher auf Renditen von Staatsanleihen mit längerer Laufzeit. Zieht man die Inflationsrate von 10-jährigen US-Anleihen (T-Note) ab, ist der Realzins immer noch deutlich negativ. Er ist sogar negativer als in den 70er Jahren (Grafik 1).

Diese Betrachtung hat Tücken. Ein Aspekt hat sich seit den 70er Jahren verändert. Das ist der Steuersatz. Wer Zinszahlungen erhält, muss Steuern zahlen. Die Inflation zieht man von dem, was übrigbleibt, ab. Da der Steuersatz gesunken ist, ist der Nachsteuer-Realzins heute nicht negativer als in den 70er Jahren (Grafik 2).

Die Betrachtung ist nun immer noch nicht korrekt. Wer die aktuelle Inflationsrate von 8,5 % in den USA von der Rendite 10-jähriger Anleihen abzieht, geht davon aus, dass die Inflationsrate auch bei 8,5 % bleibt. Das ist über einen Zeitraum von 10 Jahren unwahrscheinlich. Korrekt ist es, wenn man die Inflationsrate abzieht, die über die nächsten 10 Jahre erwartet wird.

Tut man dies, ist der Realzins in den USA soeben über die Marke von 0 % gestiegen (Grafik 3, graue Linie). Damit ist der Realzins nicht gerade üppig. Immerhin aber befindet er sich auf einem Niveau, welches in den vergangenen 10 Jahren nicht unüblich war. Da die Wirtschaft heute höher verschuldet ist und sich das Wachstum abschwächen wird, ist ein positiver Realzins bereits eine kleine Sensation.

Ob der Realzins positiv bleibt, hängt von zwei Faktoren ab. Einerseits hängt der Realzins von der Anleiherendite ab und andererseits von den Inflationserwartungen. Die Erwartungen bewegen sich immer noch nicht vom Fleck (Grafik 4). Man kann sich im aktuellen Umfeld kaum vorstellen, dass die Erwartungen korrekt sind. Es wird eine durchschnittliche Jahresinflationsrate von etwas über 2 % über die nächsten 10 Jahre erwartet. Das erscheint optimistisch. Dennoch ist der Realzins weniger negativ, als man vielleicht meint.

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