Der Aktienmarkt ist an einem entscheidenden Punkt

Nach dem Crash im März 2020 ging es für den Aktienmarkt rasant nach oben. Für viele war das zu schnell. Es ist alles andere als intuitiv, dass Aktien nach oben eilen, wenn die Wirtschaft kollabiert. Fast ein Jahr später wissen wir: es geht. Es war dabei nicht das erste Mal, dass der Markt so schnell und stark zulegte. Der Kursverlauf seit den Märztiefs gleicht dem aus dem Jahr 2009. Der Markt legte damals innerhalb von 13 Monaten 80 % zu. Die aktuelle Erholung läuft seit gut 10 Monaten und das Plus liegt bei 70 %. Es ist nicht ungewöhnlich, dass der Markt zu Beginn eines neuen Bullenmarktes rasant steigt. Es ist sogar die Regel und nicht die Ausnahme. Damit es dazu kommen kann, braucht es nur eine Grundlage. Der Ausblick muss stimmen. Im März 2009 war Anlegern klar, dass das Finanzsystem nicht kollabieren würde und staatliche Eingriffe die Wirtschaft wieder in Gang bringen würden.

Ähnlich war es im März 2020. Als Notenbanken immer größere Programme auflegten und Regierungen Billionenhilfen bereitstellten, platzte der Knoten. Der Ausblick hellte sich schlagartig auf. Irgendwann muss sich der Ausblick aber auch manifestieren. Von der Hoffnung auf Besserung allein überlebt kein Bullenmarkt ewig.

Nach der Finanzkrise gab es 2010 eine größere Verschnaufpause. Die Lage hatte sich gebessert, doch die Erholung war zäh. Der Markt war der Realität weit vorausgelaufen. Es kam zu einer Konsolidierung, die mehrere Monate in Anspruch nahm.

Ein solches Szenario ist auch jetzt wieder denkbar. Der Markt ist weit gelaufen und die Hoffnung auf hohes Wirtschaftswachstum muss sich nun erst einmal bestätigen. Die Impfkampagne läuft schleppend. Eine Rückkehr zur Normalität lässt länger auf sich warten als gedacht.

Das ist ein guter Zeitpunkt, um die Erwartungen zu überdenken. Dieser Prozess benötigt mehrere Monate. In dieser Zeit hat die Wirtschaft die Chance zur Erwartung aufzuschließen. Vieles spricht für eine solche Konsolidierung. Die Probleme für die Wirtschaft nehmen derzeit ja wieder täglich zu, statt ab.

Anleger scheinen auch noch nicht begriffen zu haben, dass neue Virusvarianten und eine schnelle Ausbreitung dieser neuen Varianten zu einer Art Pandemie in der Pandemie führt. Harte Maßnahmen könnten bis zum Sommer anhalten. Die Fallzahlen sinken in vielen Regionen, doch die neuen Varianten breiten sich weiter aus.

Sobald Restriktionen gelockert werden, dürfte es global schnell wieder zu exponentiellem Wachstum der Fallzahlen kommen. Das wird aktuell vollkommen unterschätzt und es braucht viel Glück, damit ein solches Szenario verhindert werden kann.

Auf der anderen Seite lassen sich Regierungen und Notenbanken nicht beirren. Das Geldmengenwachstum bleibt sehr hoch. Geldemengenwachstum läuft dem Aktienmarkt ungefähr ein Jahr voraus. Vergleicht man den S&P 500 mit dem Geldmengenwachstum, dann müsste der Index deutlich höher stehen. Das Geldmengenwachstum ist das derzeit beste und so ziemlich einzige Argument gegen eine Konsolidierung. Die gute Nachricht ist aber, dass Anleger selbst im Downside Szenario nur mit einer Konsolidierung rechnen müssen (unter Schwankungen seitwärts) und nicht mit einer Trendwende.

Clemens Schmale

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