Daten zeigen: China ist wieder da!

In der vergangenen Woche konnten Anleger aufatmen. Es sieht so aus als würde die Lockerung der Geldpolitik in der Wirtschaft ankommen und die Ausgaben des Staates die Wirtschaft beleben. Ganz besonders erfreulich ist dabei die Nachfrage nach Krediten. Wird mehr Kredit nachgefragt (und vergeben), dann lässt das auf eine höhere wirtschaftliche Dynamik schließen. Die Regierung unterstrich diese Entwicklung mit einem offiziellen Wirtschaftswachstum von 6,9% im dritten Quartal 2015. Wie nah das an der Realität dran ist weiß letztlich niemand. Das ist allerdings auch nicht wichtig. Wichtig ist, dass sich der Abschwung nicht verschärft. Darauf deuten die Daten zur Kreditvergabe hin.

Im September wurden 163 Mrd. USD an neuen Krediten vergeben. International wird dieser Wert gefeiert. Es war der höchste Septemberwert seit Beginn der Datenerhebung. Haushalte fragen vor allem Immobilienkredite nach. Unternehmen freuen sich ebenfalls über die geringeren Kosten von Fremdkapital und nehmen wie gehabt Kredite auf bis der Arzt kommt – und der Arzt wird kommen.

Die Abkühlung der chinesischen Wirtschaft war von der Regierung sicherlich nicht gewollt. Die Entwicklung war allerdings eine Chance Reformen anzupacken. Diese Chance zog nun ungenutzt vorüber. Anstatt die Wirtschaft auf ein solideres Fundament zu stellen fiel die Politik in alte Muster zurück. Die geldpolitische Lockerung und die Änderung von Gesetzen zielten allesamt auf eines ab: mehr Schulden.

Die chinesische Wirtschaft wächst vor allem seit 2008 auf Pump. Schon zuvor stiegen die Schulden überproportional, doch inzwischen ist das Ausmaß nicht mehr vertretbar. Grafik 1 zeigt den chinesischen Schuldenberg in den Jahren 2000, 2007 und 2014 nach Schuldner und im Verhältnis des Bruttoinlandsproduktes.

Die Schulden von Unternehmen machen inzwischen mehr als 100% der Wirtschaftsleistung aus. Das schaffen nicht einmal die USA, wo Unternehmen mit ungefähr 70% der Wirtschaftsleistung verschuldet sind. Haushalte und die Zentralregierung haben noch Spielraum für eine Ausweitung der Schulden. Unternehmen und Finanzinstitute sind im internationalen Vergleich bereits jetzt auf den Spitzenplätzen. Man könnte auch sagen: sie sind hoffnungslos überschuldet.

Haushalte, die noch Spielraum haben, nutzen diesen nun aus. Die Bestimmungen für den Erwerb von Wohneigentum wurden gelockert. Chinesen können nun mehrere Wohnungen besitzen ohne prohibitiv viel Eigenkapital mitbringen zu müssen. Die gelockerten Gesetze unterstützen den Immobilienmarkt. Man kann es aber auch negativ sehen und sagen: die neuen Gesetze heizen eine Immobilienblase an.

Immobilienkredite machen inzwischen mehr als 100% der Wirtschaftsleistung aus. Als in den USA der Häusermarkt zusammenbrach lag dieser Wert bei knapp 90%. Der chinesische Häusermarkt muss nicht gleich morgen in sich zusammenfallen, doch wenn es zur Abkühlung kommt, dann wird es schmerzhafter als in den USA.

Zwischen 2000 und 2007 wuchsen die Schulden Jahr um Jahr um 3,8% schneller an als die Wirtschaftsleistung. In den vergangenen 8 Jahren übertraf das Kreditwachstum das Wirtschaftswachstum um 8%. In den kommenden 12 Monaten kann dieser Wert weiter ansteigen und zweistellig werden. Geht das so weiter, dann hat China sein Limit bald erreicht.

Unternehmen und Banken haben ihr Limit de facto erreicht. Die Zentralregierung hat noch Spielraum, doch die Lokalregierungen sind schon jetzt jenseits des Limits. Die jährlichen Defizite der Lokalregierungen liegen zwischen 4 und 22% der Einnahmen. Das ist absoluter Wahnsinn.

China befindet sich in einer überschuldeten Welt in guter Gesellschaft, wobei sich China immer mehr vom Rest der Welt absetzt. Grafik 2 zeigt den weltweiten Schuldenberg, der mit gut 200 Billionen Dollar 250% der Weltwirtschaftsleistung erreicht. China steuert auf einen Wert von 300% zu. Damit setzt sich China nicht nur vom Rest der Welt ab, sondern gesellt sich zu Ländern wie Spanien und Griechenland. Ohne die Eindämmung des Schuldenwachstums kann sich China sogar bis 2020 zum bisherigen Spitzenreiter Japan gesellen und diesen zwei Jahre später überholen.

China greift auf altbewährte Mittel zurück, um das Wachstum auf Biegen und Brechen nahe 7% zu halten. Die Kosten dafür sind enorm. In wenigen Jahren ist die Verschuldung so hoch, dass die Zinslast allein untragbar wird. Chinas Regierung und Notenbank leiten gerade einen Crack-Up Boom ein – einen letzten Aufschwung vor dem Kollaps.

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