Das Alltimehigh, das keiner sehen will

Das Allzeithoch ist schon nicht mehr ganz frisch. Es wurde Ende 2017 erreicht. Die Schulden der US-Unternehmen erreichten 45,7 % der Wirtschaftsleistung. Das war 0,3 % Prozentpunkte höher als beim letzten Peak Anfang 2009 und 0,8 Prozentpunkte höher als 2001.

Was damals geschah, lässt sich einfach aus der Grafik herauslesen. Es ging bergab. Die Rezessionen zwangen die Unternehmen dazu. Gehen die Einnahmen und Gewinne zurück, muss gespart werden. Das gilt nicht nur für Personal und Investitionen, sondern auch für die Bilanz.

Unternehmen nehmen die Schulden nicht nur auf, um zu investieren, sondern auch, um Aktionäre zu beglücken. So manches Aktienrückkaufprogramm ist durch Anleihen finanziert. Solange die Konjunktur brummt, kann man Ausschüttungen fremdfinanzieren. Ist die Party vorbei, geht das nicht mehr so einfach.

Derzeit läuft es in der Wirtschaft noch recht rund. Es gibt also keinen offensichtlichen Grund, weshalb Unternehmen jetzt an Schulden sparen sollten. Der Schuldenberg kann eigentlich munter weiter ansteigen.

Es sind nicht die Schuldenberge der Unternehmen, die eine Rezession auslösen, sondern es ist die Rezession, die zum Schuldenabbau zwingt. Das Erreichen der bisherigen Hochs ist an sich noch kein Warnsignal. Es sollte dennoch zu denken geben.

Die Schulden belaufen sich inzwischen auf 9 Billionen Dollar. Zur Zeit des letzten Peaks waren es 6,5 Billionen. Die Zinsen sind heute zwar niedriger als damals, doch geschenkt sind die Schulden deswegen trotzdem nicht. Es müssen jedes Jahr schätzungsweise 500 Mrd. Dollar an Zinsen für die Schulden gezahlt werden.

Das ist am Ende alles Geld, das den Cashflow reduziert und die Handlungsfähigkeit der Unternehmen beeinträchtigt. Schulden, die aufgenommen werden, um das Geld durch Dividenden und Aktienrückkäufe an Anleger weiterzureichen, generieren wenig wert. Sie haben keine Rendite wie eine Investition, die für die Schulden zahlt.

Es ist letztlich rausgeschmissenes Geld. Viele Anleger sehen das ganz anders. So wurde etwa die Aktie von General Electric massiv abgestraft als die Dividende gekürzt wurde. Die Dividende wurde schon lange durch Schulden finanziert. Das macht überhaupt keinen Sinn. Trotzdem waren Anleger empört und verkauften die Aktie.

Persönlich bin ich sehr skeptisch, wenn es um unnötige Schulden geht. Sie reduzieren den Cashflow ohne Gegenwert. Auch die nächste Rezession kommt bestimmt. Dann werden die Schuldenberge zu einem echten Problem. Bei sinkenden Einnahmen, aber stabil bleibenden Ausgaben für Kreditzinsen, wird so manches Unternehmen seine Existenz gefährdet sehen.

Die Höhe des Schuldenberges wird die Wirtschaft nicht in eine Krise stürzen. Die Schulden sind jedoch teils vollkommen unnötig. Müssen Unternehmen im nächsten Abschwung erst die Schuldenberge abtragen, wird dies den Abschwung verlängern und es wird Anleger hart treffen.

Die Schulden werden nicht nur durch Bank-Kredite finanziert, sondern größtenteils durch Anleihen. Gläubiger haben gewisse Rechte, wenn ein Unternehmen in Schieflage gerät und Insolvenz anmelden muss. Diese Rechte wurden in den letzten Jahren immer weiter aufgeweicht. Das Risiko, das in Anleihen steckt, ist heute also sehr viel größer als vor dem letzten Abschwung. Das wird vor allem Pensionskassen und andere institutionelle Anleger treffen, die große Summen in Unternehmensanleihen gesteckt haben (mangels Alternativen). Bei diesem Allzeithoch kommt also wirklich keine Freude auf.

Clemens Schmale

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