CONSTELLATION SOFTWARE – Fragwürdiger Strategie-Shift. Organisches Wachstum nur noch 2 %

• Constellation Software Inc. - WKN: A0JM27 - ISIN: CA21037X1006 - Kurs: 1.860,000 € (L&S)

Umsatzanstieg von 18 % auf rund 3,2 Milliarden US-Dollar, ABER organische Wachstum liegt bei nur 2 %, was CSU weiterhin stark von externen Zukäufen abhängig macht. Gut ist, dass der Cashflow läuft. Operative Cashflow + 16 % auf etwa 790 Millionen US-Dollar. Der finanzielle Spielraum ist entscheidend, da das Management diesen Cashflow fast vollständig in neue Übernahmen reinvestiert, wie die getätigten Akquisitionen im Wert von 570 Millionen US-Dollar im Quartal. Geplant sind 800 Millionen US-Dollar. Der Nettogewinn lag unter dem Vorjahreswert, was primär auf bilanzielle Sondereffekte und nicht zahlungswirksame Posten zurückzuführen ist.

Was aber etwas kritischer ist, der neue Ansatz unter CEO Mark Miller, der neben den klassischen Übernahmen nun auch gezielt Minderheitsbeteiligungen eingeht, um durch operative Zusammenarbeit Mehrwert zu schaffen. Das hatte man damals strengstens abgelehnt und kann bedeuten, dass man keine neuen Übernahmeziele findet.

Beim Thema Künstliche Intelligenz zeigt sich das Management von Constellation Software pragmatisch. Entwickler wurden geschult und erste Produktivitätsgewinne verzeichnet, doch es wird betont, dass KI-gestützte Programmierung allein keinen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil darstellt. Vielmehr sieht man die eigentliche Stärke des Unternehmens weiterhin im tiefen, proprietären Branchenwissen und dem Verständnis der Kundenprozesse in den vertikalen Softwaremärkten, anstatt sich auf einen schnellen technologischen Hype zu verlassen. Also eher keine Entwarnung bei CSU bzgl möglicher KI-Disruption. Das Investmentportfolio bleibt weiterhin sehr undurchsichtig.

Die Aktie ist hier fair bepreist. Hat sich ja schon deutlich von 1.200 auf 1900 EUR erholt

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