Bank of England: Aufgabe des Ziels der Preisstabilität!

Im Vorfeld des gestrigen geldpolitischen Entscheids waren sich viele Analysten sicher, dass zumindest eine Zinssenkung um 25 Basispunkte zu 100 % eingepreist sei. Die Zinssenkung kam wie erwartet, doch der Markt reagierte trotzdem kräftig. Das Pfund verlor gegenüber dem Dollar binnen Minuten 1,5 %. Da war also ganz und gar nicht alles zu 100 % eingepreist.

Die Überraschung des Marktes ist fast selbst ein wenig überraschend

Viel wurde über die Wiederaufnahme der Staatsanleihenkäufe spekuliert worden. Ganz offensichtlich unterschätzten Marktteilnehmer aber das Ausmaß dieser Maßnahme.

Die BoE wird ihren bestehenden Bestand an Staatsanleihen in ihrer Bilanz um 60 Mrd. Pfund erweitern. Seit Ende des britischen QE stagnierte der Bestand bei 375 Mrd. und soll nun auf 435 Mrd. ansteigen. Im Vergleich zu den Summen, die die japanische Notenbank oder die EZB jeden Monat in den Markt pumpen, wirkt das Volumen vielleicht klein, doch Großbritannien ist wesentlich kleiner und die BoE hält bereits einen sehr hohen Anteil der Staatsschulden.

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Die Grafik zeigt die Entwicklung des Staatsanleihenbestandes der BoE seit Beginn des ersten QE Programms. Gemessen an den Staatsschulden hielt die BoE einmal 28 % aller ausstehenden Anleihen. Durch die stagnierende Summe an gehaltenen Anleihen, aber weiter steigenden Staatsschulden, sank dieser Prozentsatz auf 23 %. Unter der Annahme, dass die Regierung bis Jahresende ihre Schulden um 60 Mrd. erhöht, steigt der Anteil wieder auf 26 %. Das ist nicht weit unterhalb des bisherigen Rekordwertes.

Bank of England gibt Preisstabilität auf!

Die Notenbank begründet ihr Maßnahmenpaket ausführlich und auch ziemlich ehrlich. Das Ziel der Preisstabilität gibt sie kurzfristig auf. Wegen der Pfundabwertung wird die Inflation aller Erwartungen nach über 2 % steigen und dort auch eine Weile verharren. Die Notenbanker mussten sich allerdings für eine von zwei Möglichkeiten entscheiden: entweder behalten sie das Inflationsziel im Blick oder das Wirtschaftswachstum. Eine Unterstützung des Wachstums bei einer Begrenzung der Inflation auf 2 % ist nicht machbar. Letztlich entschieden sich die Notenbanker für Wachstum und nicht für Preisstabilität.

Da die Maßnahmen ganz und gar nicht einstimmig beschlossen wurden, erkennt man, dass das Dilemma für heiße Diskussionen gesorgt hat. Insbesondere die Wiederaufnahme der Staatsanleihenkäufe erhielt 3 Gegenstimmen. 6 Notenbanker stimmten für die Maßnahme. Die Zinssenkung wurde einstimmig beschlossen. Die Erweiterung von QE um den Kauf von Unternehmensanleihen wurde mit einer Gegenstimme genehmigt.

QE wäre eigentlich gar nicht mehr nötig

Dass die Entscheidung für eine Ausweitung der Staatsanleihenkäufe nicht einstimmig fiel, ist nachvollziehbar. Die Renditen für Staatsanleihen sind auch ohne Zutun der Notenbank im Sinkflug. QE braucht es eigentlich nicht mehr. Dennoch wird es durchgeführt, mit der Begründung, dass einige Zinssätze von den Renditen von Staatsanleihen (z.B. langfristige Hypothekenzinsen) abhängig sind. Werden die Renditen noch zusätzlich gedrückt, dann sinken auch diese Zinsen.

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Der Kauf von Unternehmensanleihen soll mehrere Effekte haben. Während Halter von Staatsanleihen nach größtmöglicher Stabilität suchen, sind Halter von Unternehmensanleihen etwas risikofreudiger. Unternehmensanleihen haben ein höheres Risiko als Staatsanleihen. Die entsprechenden Investoren sind also bereit mehr Risiko auf sich zu nehmen. Werden sie durch QE aus dem Markt gedrängt, ist es wahrscheinlicher, dass diese Investoren in andere Risikoassets gehen, wie z.B. Hochzinsanleihen. Im Idealfall investieren sie in der Realwirtschaft.
Werden Investoren aus dem Markt für Staatsanleihen gedrängt, landet das Geld mit einer geringeren Wahrscheinlichkeit in der Realwirtschaft, da die entsprechenden Investoren eine hohe Risikoabneigung haben.

Spezielles Programm mit extraniedrigen Zinsen

Um zu garantieren, dass die Maßnahmen, vor allem die Zinssenkung, auch an die Wirtschaft weitergegen werden, legt die BoE ein Term Funding Scheme (TFS) auf. Dieses ist in etwa vergleichbar mit den TLTROs (Targeted Long Term Refinancing Operations) der EZB. Hierbei können sich Banken für vier Jahre zu besonders niedrigen Zinsen bei der Zentralbank Geld besorgen.

Normalerweise zahlen Banken einen höheren Satz für Ausleihungen bei der Zentralbank als sie erhalten, wenn sie Geld dort parken. Das TFS schließt die Lücke zwischen den beiden Sätzen fast vollkommen. Das ermöglicht eine höhere Wirksamkeit der Zinssenkung, weil die Wahrscheinlichkeit höher ist, dass sie auch weitergereicht wird.

Alles in allem hat sich die BoE nicht lumpen lassen. Sie deutete sogar jetzt schon einmal vorsichtshalber an, dass die Zinsen auch noch tiefer sinken können. Dabei gilt für die BoE jedoch eine untere Grenze von knapp über 0 %. Das unterscheidet sie von anderen Notenbanken.

Das Maßnahmenpaket ist umfassender als gedacht. Das ist ein absoluter Rundumschlag. Meiner persönlichen Meinung nach wäre dieser in diesem Umfang absolut nicht notwendig gewesen. Die BoE sieht das anders. Entweder weiß sie mehr (dass die Wirtschaft tatsächlich abstürzt) oder sie hat sich nach den exzessiven Maßnahmenpaketen der anderen Notenbanken unter Druck gefühlt. Letzteres halte ich für wahrscheinlicher.

Clemens Schmale

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