APPLOVIN – Der Gaming-Motor läuft stark, aber die eigentliche Wette liegt woanders

• AppLovin Corp - WKN: A2QR0K - ISIN: US03831W1080 - Kurs: 520,832 $ (Nasdaq)

AppLovin hat im ersten Quartal 2026 erneut Zahlen geliefert, die zeigen, warum die Aktie in den vergangenen Quartalen so stark gelaufen ist. Der Umsatz stieg auf 1,84 Mrd. USD und lag damit 59 % über dem Vorjahr. Das bereinigte EBITDA erreichte 1,56 Mrd. USD, was einem Wachstum von 66 % entspricht. AppLovin kam auf eine bereinigte EBITDA-Marge von 85 % und damit auf ein neues Rekordniveau. Der Free Cashflow lag bei 1,29 Mrd. USD, was einer FCF-Marge von rund 70 % entspricht. Parallel reduzierte man die Aktienanzahl weiter um 1,8 %. AppLovin wächst wie ein Hypergrowth-Unternehmen, verdient aber bereits mit einer Profitabilität, die man in dieser Form nur selten sieht.

Für das zweite Quartal stellte AppLovin einen Umsatz zwischen 1,915 und 1,945 Mrd. USD in Aussicht, was einem Wachstum von 52-55 % YoY entspricht. Das bereinigte EBITDA soll zwischen 1,615 und 1,645 Mrd. USD liegen, bei einer Marge von 84-85 %.

Die wichtigste Frage

Die wichtigste Frage ist inzwischen aber nicht mehr, ob AppLovin im Mobile-Gaming-Geschäft stark ist. Das ist hinreichend belegt. Entscheidend ist, ob das Unternehmen die eigene Werbetechnologie erfolgreich in größere Consumer-Verticals übertragen kann.

Gaming bleibt die Grundlage des Geschäfts, aber der adressierbare Markt wird erst dann wirklich groß, wenn AppLovin zusätzliche Kategorien wie E-Commerce, Retail oder perspektivisch Connected TV erschließt. CFO Matt Stumpf stellte gestern klar, dass AppLovin im Mobile-Gaming-Ökosystem bereits weitgehend durchdrungen ist. Weiteres Wachstum kommt dort weniger durch neue Werbekunden, sondern durch bessere Technologie, höhere Effizienz und mehr Budgetanteile bestehender Kunden. Der Markt (sowieso unter Druck) nahm das zum Anlass für eine Rücksetzer in den wichtigen Bereich um 520 USD.

Das ist eigentlich keine negative Überraschung, sondern die logische Konsequenz der bisherigen Skalierung. Das Mobile-Gaming-Geschäft kann nicht über 10 Jahre dauerhaft mit 20-30 % pro Jahr wachsen, wenn AppLovin dort bereits eine sehr starke Marktposition besitzt. Das Management erwartet deshalb, dass das Consumer-Geschäft in den nächsten 3-5 Jahren zunehmend mit Mobile Gaming konvergiert und eine mögliche Verlangsamung im Kernmarkt ausgleichen kann. AppLovin braucht also größere zusätzliche Kategorien. Genau das ist die eigentliche These und der Grund, wieso ich den Wert interessant finde. Die letzten Teilgewinne nahm ich zu 620 USD vor wenigen Tagen.

Der operative Beweis für diese These beginnt mit Axon

AppLovin wird immer mehr zu einer KI-basierten Performance-Marketing-Infrastruktur.

Mehr Advertiser liefern mehr Daten, bessere Modelle erzeugen höhere Returns on Ad Spend, und bessere Ergebnisse führen zu höheren Budgets. Dadurch verbessert sich das System mit jedem zusätzlichen Kunden weiter. AppLovin selbst verweist dabei auch auf den steigenden Compute-Bedarf, weil komplexere Modelle und mehr Werbekunden zusätzliche Rechenkapazität benötigen.

Besonders wichtig wird die Öffnung des Axon Ad Managers.

Im Juni soll die Plattform weltweit für Werbekunden zugänglich werden, sodass Advertiser selbst Kampagnen starten und skalieren können. Bisher läuft das neue Consumer-Vertical-Geschäft erst seit rund 1,5 Jahren und ist nur auf Referral-Basis nutzbar. Trotzdem lag der März im E-Commerce-nahen Werbegeschäft rund 25 % über dem Januar, während der April einen neuen Rekord beim Ad Spend erreichte, sogar über dem normalerweise starken Q4. Das ist kein Beweis für eine dauerhafte Skalierung, aber ein wichtiger Datenpunkt, weil E-Commerce-Werbung saisonal normalerweise stärker im Q4 läuft.

Ein weiterer Hebel sind die Kreativtools.

AppLovins Anzeigenformat unterscheidet sich deutlich von klassischen Social Ads, weil Nutzer häufig mehr als 30 Sekunden mit der Anzeige konfrontiert sind. Viele neue Consumer-Werbekunden haben dafür aber keine passenden Video-Creatives. Deshalb baut AppLovin KI-basierte Kreativtools aus. Der interaktive Page Generator ist bereits verfügbar, die Video-Generierung befindet sich im Test und soll kurzfristig breiter ausgerollt werden. Damit sinkt die Einstiegshürde für kleinere und mittlere Werbekunden, die hochwertige Anzeigen schnell und zu niedrigeren Kosten erzeugen wollen.

Connected TV bleibt ebenfalls ein strategisches Ziel.

AppLovin will kleineren und mittleren Unternehmen perspektivisch ermöglichen, Performance-Werbung auf Fernsehbildschirmen zu buchen. Für 2026 stellte das Management hier aber keinen wesentlichen Finanzbeitrag in Aussicht. Sollte AppLovin dieses Feld später stärker erschließen, würde das Unternehmen direkter in Bereiche vordringen, die heute unter anderem für The Trade Desk relevant sind. Kurzfristig bleibt CTV aber eher strategische Option als Ergebnishebel.

Auch auf der Wettbewerbsseite erhielt AppLovin zuletzt etwas Entlastung.

Laut Edgewater scheint Meta den möglichen Einstieg in sogenanntes Non-IDFA-iOS-Bidding kurzfristig nicht mit hoher Priorität auszurollen. Branchenkontakte deuten demnach eher auf einen Start im Jahr 2027 hin.

Das ist relevant, weil Apple mit seinen Datenschutzänderungen den klassischen Zugriff auf Nutzerdaten eingeschränkt hat. Wer auf iOS trotz dieser Einschränkungen gute Anzeigenplatzierungen und attraktive Renditen für Werbekunden liefern kann, gewinnt Marktanteile. Genau davon hat AppLovin profitiert. Ein späterer Meta-Rollout würde den direkten Wettbewerbsdruck im iOS-Ad-Markt kurzfristig reduzieren und AppLovin mehr Zeit geben, die eigene Position zu verteidigen und auszubauen.

Meta bleibt dennoch ein wichtiger Faktor. Der Konzern peilt laut Edgewater in diesem Jahr mehr als 50 % Wachstum bei iOS-Gaming-Impressions an. Der Fokus scheint aktuell aber stärker auf besseren Anzeigenformaten und technischer Optimierung zu liegen als auf einem aggressiven kurzfristigen Vorstoß in Non-IDFA-Bidding. Für AppLovin ist das kurzfristig hilfreich, ändert aber nichts daran, dass Meta langfristig ein relevanter Wettbewerber bleiben kann.

Morgan Stanley bleibt sehr konstruktiv und rechnet vor

MS bestätigte AppLovin mit Overweight und beließ das Kursziel bei 720 USD. Der wichtigste Punkt in der Analyse ist die Conversion Rate. Laut Morgan Stanley generieren rund 99 % der Anzeigen von AppLovin weiterhin keine Conversion. Die „True Conversion Rate“ liegt bei etwa 0,026 %, während Meta nach Berechnung der Bank auf rund 0,25 % kommt. Daraus ergibt sich eine etwa Gap von 10x gegenüber einem Marktführer.

Morgan Stanley rechnet vor: Jede Verbesserung der Conversion Rate um 10 bps könnte laut Bank rund 17 ppt zusätzliches Umsatzwachstum treiben. Sollte AppLovin langfristig nur 30 % der Meta-Effektivität erreichen, könnte sich der Nettoumsatz laut Morgan Stanley von hier aus mehr als verdreifachen

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Die aktuelle Depotperformance? Nasdaq 100 seit Auflage jeweils outperformt

Auch die Branchensignale sprechen laut Morgan Stanley nicht gegen AppLovin.

Meta erwartet für In-App-Ads eine jährliche Wachstumsrate von 12,5 %, während In-App-Käufe nur mit 8 % wachsen sollen. Gleichzeitig zahlen nur rund 5 % der Gaming-Nutzer innerhalb von Spielen, während 95 % über Werbung monetarisiert werden müssen. Wenn Non-Gaming-Kampagnen stärker auf die Plattform kommen, braucht es genügend Werbeinventar. Laut Morgan Stanley fielen Gespräche mit Branchenkontakten zu Performance und Werbeausgaben bei AppLovin und Unity positiv aus.

Fazit

Der Aktienkurs reagierte trotzdem deutlich negativ, nachdem das Management die langfristige Wachstumsdynamik im Mobile-Gaming-Geschäft relativierte.

Letztlich sagt AppLovin aber nicht, dass das Geschäft schwach wird. Das Management sagt vielmehr, dass der bestehende Games-Markt allein nicht groß genug ist, um die langfristigen Wachstumsziele zu tragen.

Damit rückt der Fokus noch stärker auf die Consumer-Verticals, Axon Ad Manager, Kreativtools, zusätzliche Werbekategorien und langfristig möglicherweise CTV. Die Aktie handelt damit weniger auf der Frage, ob Q1 stark war. Das war es. Die Aktie handelt auf der Frage, ob AppLovin aus einer dominanten Gaming-Ad-Plattform eine breitere KI-basierte Performance-Marketing-Infrastruktur bauen kann.

Mein Fazit bleibt deshalb zweigeteilt. Operativ liefert AppLovin weiterhin krasse Zahlen. Hohes Wachstum, extrem hohe Margen, starke Cash-Generierung und laufende Aktienrückkäufe. Aber der Investmentcase ist stark davon abhängig, ob das Unternehmen die nächste Wachstumsstufe außerhalb des Gaming-Kerns wirklich erreicht.

Das Gaming-Geschäft trägt die aktuelle Profitabilität. Die Consumer-Verticals müssen den langfristigen adressierbaren Markt öffnen. Wie ich mit meiner Restposition verfahre, erfahrt ihr im AktienPuls360.

Charttechnische Einordnung von Rocco Gräfe

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