Angst vor Inflation: Diesmal ist sie berechtigt

Die Geldmenge allein macht keine Inflation. Das haben nach der Finanzkrise viele nicht verstanden. Selbst angesehene Investoren machten den Denkfehler. Sie verwechselten die Geldmenge mit Nachfrage. Mit dem Geld, das gedruckt wurde, stieg die Nachfrage aber nicht. Viele Staaten schnürten wegen zuvor ausufernder Schulden stattdessen den Gürtel enger.

Während und nach der Finanzkrise wurde viel Geld gedruckt, aber es lag ungenutzt herum. Es entstand keine zusätzliche Nachfrage. Das ist ein wesentlicher Unterschied zu heute. Heute haben Regierungen die Staatsausgaben massiv ausgeweitet. Das wird durch die Notenbank finanziert. Das Geld fließt in Nachfrage.

Das ist ein Faktor, der anders ist und für höhere Inflation über einen längeren Zeitraum spricht. Es gibt aber auch noch andere Faktoren. Dazu gehört der Immobilienmarkt. In den USA fielen Immobilienpreise zeitweise um mehr als 10 % innerhalb eines Jahres. Werden Immobilien günstiger, steigen die Mieten nicht (Grafik 1).

Die Mieten sind in den USA in den letzten Monaten nicht gefallen. Der Anstieg war jedoch der geringste seit 2011. Mieten wurden teilweise gesenkt oder gestundet. Gleichzeitig stiegen aber die Preise von Immobilien so schnell wie seit 2006 nicht mehr. Immobilienpreise gehen den Mietpreisen ca. ein Jahr voraus.

Gemessen an der Hauspreisentwicklung sollten Mieten im kommenden Jahr zwischen 3,5 % und 4,5 % steigen. Das ist an sich schon ein hoher Wert und er wird auf die allgemeine Inflation durchschlagen. Mieten machen fast ein Drittel des Warenkorbes aus (Grafik 2).

Selbst wenn also alle anderen Preise konstant bleiben, führt der zu erwartende Mietpreisanstieg dazu, dass die Inflation bei 1,2-1,5 % liegt. Nun werden andere Preise nicht konstant bleiben, sondern ebenfalls ansteigen. Auswärts zu essen macht in den USA 7 % des Warenkorbes aus. Viele Restaurants haben geschlossen und Arbeitnehmer sind einfach nicht bereit, schlecht bezahlte Jobs anzunehmen oder sie wollen keine Jobs, in denen viel Kontakt zu Menschen notwendig ist.

Bereits jetzt steigen die Löhne in diesem Sektor rasant. Fastfoodketten erhöhen Löhne teils um mehr als 10 %, um Arbeitnehmer anzulocken. Diese Preissteigerungen werden weitergegeben. Knappheit des Faktors Arbeit führt zu höheren Löhnen und höheren Preisen.

Auch das ist ein großer Unterschied zur Finanzkrise. Fast 50 % des Warenkorbes wird von Preisen bestimmt, die mit recht hoher Sicherheit in den kommenden Quartalen überdurchschnittlich stark steigen werden. Es besteht die Möglichkeit eines Rückkopplungseffektes.

Eine Garantie gibt es dafür nicht. Die Chance auf anhaltend höhere Inflation ist aufgrund der Mischung an Umständen so hoch wie seit über 40 Jahren nicht mehr. Chance ist keine Sicherheit. Daher bleibt die US-Notenbank vorerst bei der lockeren Geldpolitik. Sie will die Chance nicht verpassen.

Clemens Schmale

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