Aktien sind zu teuer. Punkt.

Vielen fehlt derzeit die Euphorie im Markt, um sich eine Korrektur oder einen Bärenmarkt vorstellen zu können. Ich habe schon mehrfach darauf hingewiesen, dass ich diese Einschätzung nicht teile. Wir haben derzeit nicht so viel Optimismus im Markt wie zur Jahrhundertwende. Das braucht es aber auch nicht.

Vor inzwischen fast 20 Jahren war so viel Begeisterung im Markt, dass jeder Tech-Börsengang ein Erfolg war. Die Kurse verdoppelten sich beinahe am Tag des Börsengangs. Ob Taxifahrer, Friseur oder Gärtner – jeder war im Markt und war überzeugt, dass es nur bergauf gehen kann.

Von solchen Zuständen ist der Markt heute weit entfernt. Ich halte die Zeit 1999/2000 aber auch nicht für den korrekten Maßstab. Um einen Bärenmarkt anzukündigen braucht es nicht immer eine Euphorie wie damals. Das ist die Ausnahme, nicht die Regel. Gemessen an anderen Bullenmärkten ist der Optimismus heute durchaus vergleichbar.

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Viel wichtiger noch: die Grundüberzeugung fehlt. Jeder sieht haargenau, dass Aktien sündhaft teuer sind. Es wird nur noch gekauft, weil alle denken, dass es nur bergauf gehen kann. Kaum jemand kauft, weil er im Markt Schnäppchen sieht und fundamental ein Kauf gerechtfertigt ist.

Ray Dalio, Manager von Bridgwater Associates, dem weltgrößten Hedge-Fonds, bezeichnete unlängst das Wesen einer Blase wie folgt: es wird nicht gekauft, weil es fundamentale Gründe gibt, sondern nur, weil jeder denkt, dass die Kurse weiter steigen werden. Dalio sagt dies im Zusammenhang mit Bitcoin, doch es trifft auch auf den US-Aktienmarkt zu.

Es fehlt einfach an Substanz. Das ist gefährlich, denn wenn die Substanz fehlt, muss es früher oder später zu einer Korrektur kommen. Der Markt wirkt derzeit zwar auf den ersten Blick unverwüstlich, doch wenn die Überzeugung fehlt, braucht es nicht viel, um die Stimmung zu kippen. Wenn ich nicht von den Kursniveaus überzeugt bin, lasse ich mich nicht lange bitten, wenn der Markt gegen mich läuft. Ich verkaufe schnell, wenn die Kurse fallen.

Ich verhalte mich derzeit genauso wie der Markt. Solange es keine Trendumkehr gibt, bleibe ich investiert. Wenn der Markt dann allerdings bröckelt, verkaufe ich schnell. Genau mit diesem Ansatz sind die meisten Anleger unterwegs. Wenn es losgeht, muss man schnell sein, damit man als einer der ersten durch die Tür kommt. Versucht sich erst die breite Masse durch das Nadelöhr zu quetschen, wird es halt eng.

In dieser Situation hilft es auch nicht, dass Unternehmen selbst immer skeptischer werden. Schon seit mehreren Quartalen sinken die Ausgaben für Aktienrückkäufe (siehe Grafik). Nach derzeitigem Stand hat sich dieser Trend in diesem Quartal munter fortgesetzt. Der S&P 500 steigt aber unbeeindruckt weiter.

Die Zurückhaltung der Unternehmen ist gut begründet. Inzwischen gehen 83 % der CFOs davon aus, dass der Markt überbewertet ist. Wenn selbst die eigenen Leute der Meinung sind, dass es den Unternehmen an Substanz fehlt, dann weiß ich auch nicht, was für ein Signal es noch braucht... Aber gut, demnächst kommt ohnehin erst einmal der Startschuss für die Jahresendrally.

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