40% der US Staatsschulden in der Hand von Notenbanken

Die US Notenbank hält selbst nur etwas weniger als 14% aller ausstehenden US Staatsschulden. Nach den zahlreichen QE Programmen ist der gefühlte Anteil deutlich größer. Tatsächlich ist er jedoch überschaubar.

Die gesamte Notenbankbilanz von etwas über 4,5 Billionen setzt sich zu einem Großteil aus Staatsanleihen zusammen. 2,46 Billionen USD werden in US Treasuries gehalten. Gemessen an den gesamten ausstehenden Schulden von 18,2 Billionen ist das relativ wenig, vor allem, wenn man es mit anderen Zentralbankbilanzen vergleicht.

Die übrigen Assets teilen sich auf MBS (Mortgage Backed Securities) und Agency Debt auf. Grafik 1 zeigt die Bilanzpositionen der US Notenbank. Die Summe gehaltener Anleihen stieg von 500 Mrd. im Jahr 2008 auf knapp 2,5 Billionen heute. Ein Großteil der Bilanzerweiterung fällt jedoch nicht auf Staatsanleihen zurück. Fast ebenso wichtig waren die Käufe anderer Schuldtitel.

Grafik 1 zeigt neben den von der Fed gehaltenen Schuldtiteln auch die vom Ausland gehaltenen und bei der Fed verwahrten Papiere. In der vergangenen Woche wurden bei der Federal Reserve für ausländische Käufer 3,02 Billionen USD an Staatsanleihen verwahrt. Seit 2013 ist die Höhe relativ konstant. Mit 3,02 Billionen liegt das Volumen allerdings am oberen Ende der Range der letzten Jahre.

Die Fed verwahrt nicht nur Staatsanleihen, sondern auch andere Schuldtitel für ausländische Halter. Diese haben inzwischen 286 Mrd. an MBS und Agency Debt angehäuft. Alle anderen Positionen zusammengefasst sind da mit 44 Mrd. USD kaum der Rede wert.

Die Grafik zeigt eine interessante Entwicklung. Als die US Notenbank 2010 ihr QE Programm aussetzte, sprangen ausländische Käufer ein. Während die Fed pausierte, wurden vom Ausland 300 Mrd. an Staatsschulden erworben. So ähnlich lief es auch 2012. Wieder weitete sich der ausländische Bestand um 300 Mrd. aus.

Die bei der Fed geparkten Anleihen gehören ausländischen Notenbanken. Diese halten allerdings noch weitere Schuldtitel, die nicht bei der Fed verwahrt werden. Grafik 2 zeigt das gesamte Volumen. Die blaue Fläche zeigt die von der Fed gehaltenen US Anleihen. Die rote Fläche zeigt die von ausländischen Banken gehaltenen Positionen. Diese liegen bei insgesamt 4,16 Billionen und sind damit deutlich höher als die 2,46 Bio. der US Notenbank.
Durch die ambitionierten Käufe im In- und Ausland ist der frei verfügbare Anteil an US Staatsschulden seit 2009 konstant geblieben. Gemessen an der Ausweitung der Staatsschulden um gut 7 Billionen ist das schon ein Wunderwerk.
Wieso halten nun aber ausländische Notenbanken so hohe Beträge in US Anleihen? Das lässt sich unter anderem durch die Sonderrolle des US Dollars in der Welt begründen. Der US Dollar ist und bleibt die wichtigste Reservewährung überhaupt. Dafür sorgt auch der Welthandel. Über 40% des Welthandels werden in Dollar abgewickelt. Ein Großteil von Waren, insbesondere Rohstoffe, werden nur in Dollar gehandelt.

Die USA überschwemmen die Welt mit Dollar, schon allein deswegen, weil sie ein chronisches und massives Handelsbilanzdefizit haben. Jahr um Jahr fließen zwischen 400 und 700 Mrd. USD aus den USA ins Ausland – allein um für Waren zu zahlen. Diese Dollar werden als Reserven bei den Zentralbanken gehalten, die de facto genötigt sind diese irgendwo anzulegen. Das tun sie für gewöhnlich in US Staatsanleihen.

Dem US Schuldenmarkt fließen so enorme Summen zu. Das hält die Zinsen niedrig, selbst wenn die Notenbank irgendwann wieder die Zinsen anhebt. Der Zugang zum Anleihenmarkt wird ausländischen Zentralbanken und anderen Investoren so leicht wie möglich gemacht. Die Federal Reserve of New York wickelt den Großteil der Geschäfte ab. Die ausländischen Zentralbanken müssen ihre Vorstellungen nur an die New Yorker Fed kommunizieren. Diese führt sie dann aus.

Das US Finanzministerium ist ebenfalls darauf bedacht den Prozess möglichst problemlos zu gestalten. Das zeigt sich anhand der Zuteilung von Anleihen. Die in diesem Jahr bisher platzierten Treasury Notes (Laufzeit bis 10 Jahre) im Volumen von 175 Mrd. USD wurden zum Großteil ausländischen Zentralbanken zugeteilt. Ihnen wurden gut 100 Mrd. zugesprochen. Geboten hatten sie für insgesamt 118 Mrd. Die Zuteilung lag also bei 86%.

Andere Investoren haben es nicht so leicht. Für die 175 Mrd., die platziert werden sollten, wurden insgesamt 470 Mrd. geboten. Die durchschnittliche Zuteilung lag also bei 37%. Rechnet man den ausländischen Anteil heraus, dann lag die Zuteilungsquote bei lediglich 21%. Das ist relativ unbefriedigend.

Zentralbanken müssen ihre Reserven irgendwo parken. Stellt man sich nun vor, dass Jahr um Jahr hunderte Milliarden untergebracht werden müssen und würden die Zentralbanken bei den Anleihenauktionen lediglich 30 oder 40% zugesprochen bekommen, dann müsste ein Großteil des Geldes anderweitig untergebracht werden. Auf diesen Gedanken müssen die Zentralbanken gar nicht erst kommen, denn das US Treasury nimmt ihnen die Entscheidung, wo sie ihr Geld lagern sollen, de facto ab.

Für die USA ist das gleichermaßen bequem. Sie importieren deutlich mehr als sie exportieren und zahlen die Waren einfach in Dollar. Die Welt wird mit Dollar überschwemmt. Fast zwangsweise haben ausländische Zentralbanken horrende Dollarreserven, die sie parken müssen. Kein Markt dieser Welt ist groß genug, um so viel Geld aufnehmen zu können – außer dem US Markt.

Im Übrigen würde keine Zentralbank der Welt auf die Idee kommen, die erhaltenen Dollar in die eigene Landeswährung umzutauschen. Je nach Ausmaß des Handelsüberschusses mit den USA würde ein Umtausch von Dollar in die Landeswährung die Währung zu stark aufwerten lassen. Zentralbanken bleibt fast keine andere Wahl als das Geld wieder in US Assets zu lenken. Dies tun Zentralbanken vor allem, indem sie Anleihen mit Laufzeiten bis 5 Jahre kaufen. Sie tun dies, weil der Markt für kürzere Laufzeiten deutlich größer und liquider ist, sodass Notenbanken knapp drei Viertel in Anleihen mit Laufzeiten bis 5 Jahre parken.

Selbst wenn ausländische Zentralbanken anfangen würden im großen Stil US Anleihen zu verkaufen muss man keine Verdopplung der Zinsen befürchten – zumindest nicht am langen Ende der Zinskurve.

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