US-Markt ohne KI-Aktienboom schlechter als Europa, Japan, China

Die US-Investmentbank JPMorgan sieht die stärkste Marktverengung der modernen Börsengeschichte. Seit dem Start von ChatGPT Ende 2022 stammen 65% bis 75% der gesamten Kursgewinne, Gewinne und Investitionen im marktbreiten S&P500 aus nur 42 KI‑nahen Unternehmen. Ohne diese Gruppe hätte der US‑Aktienmarkt schlechter abgeschnitten als Europa, Japan und sogar China. 4 Hyperscaler und das Halbleiter-Ökosystem rund um NVIDIA, Taiwan Semiconductor (TSMC) und ASML haben ihre gemeinsame Marktkapitalisierung in wenigen Jahren von 3 auf 18 Billionen Dollar versechsfacht und dominieren heute rund 20% der "developed" Aktienmärkte weltweit.

Der Kern dieser Marktmacht ist eine historische Investitionswelle. Allein seit 2022 flossen rund 1,3 Billionen Dollar in Capex und Forschung. Meta gibt zeitweise bis zu 70% seines Umsatzes für Infrastruktur und KI-Entwicklung aus, während der Median im S&P 500 bei etwa 10% liegt. Anders als in früheren Boomphasen wird dieser Zyklus bislang überwiegend aus Cashflows finanziert, nicht aus Schulden. Viele KI-Firmen weisen sogar Netto-Cash-Positionen auf. Doch die Trendwende beginnt. Oracle und Meta greifen zunehmend auf komplexe Fremdfinanzierungen zurück, etwa über Zweckgesellschaften für Rechenzentren, die ökonomisch Schulden sind, bilanziell aber teilweise unsichtbar bleiben. Die Kreditmärkte reagieren bereits mit steigenden Spreads.

Bewertungen wirken hoch, sind aber nicht irrational. Die extreme Profitabilität des Tech-Sektors rechtfertigt einen Großteil der Multiples. Die PEG-Ratios liegen deutlich unter Dotcom-Niveaus, und der jüngste Marktanstieg wurde primär durch Gewinnwachstum getragen, nicht durch Multiple Expansion. Gleichzeitig ist der Markt heute weit weniger abhängig von jungen, verlustreichen Firmen als in früheren Blasen.

Die Investmentbank sieht 4 zentrale Risiken für diesen scheinbar uneinnehmbaren Burggraben. Erstens droht ein Metaverse-Moment. Falls die gigantischen KI-Investitionen nicht in entsprechend hohe Gewinne umschlagen, könnte es zu einer scharfen Neubewertung kommen. Ähnlich 2022, als die Mega-Caps zeitweise 50% verloren. Zweitens könnten Engpässe bei Stromerzeugung und Netzinfrastruktur den Ausbau von Rechenzentren bremsen, da KI ein Vielfaches der bisherigen Industrie Energie verbraucht. Drittens ist es nur eine Frage der Zeit, bis China den technologischen Burggraben mit eigener Lithografie und Halbleitertechnik skaliert, trotz Exportkontrollen. Viertens bleibt Taiwan der geopolitische "Single Point of Failure" für die gesamte Halbleiterkette.

KI-Modelle erreichen oder übertreffen Menschen in vielen Disziplinen, von Programmierung über Medizin bis hin zu Analyse komplexer Aufgaben. In realitätsnahen Benchmarks bevorzugen Experten in einzelnen Bereichen bereits KI‑Ergebnisse. In Kombination mit Menschen steigen Produktivität und Geschwindigkeit um rund 50%. Gleichzeitig bleiben Schwächen wie Halluzinationen und unzuverlässige Logik bestehen.

Die Konzentration ist historisch, die Investitionssummen sind gigantisch, und die Risiken verschieben sich von Bewertung hin zu Energie, Geopolitik, China und der Frage, ob aus Capex tatsächlich Cashflows werden. Kurzfristig sind laut JP Morgan im US-Techsektor weitere Rücksetzer von 10% bis 15% wahrscheinlich.

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