STRATEGY: Bitcoin-Bestand unter Einstandspreis – Modell im Stresstest

Strategy Inc hält inzwischen 843.775 Bitcoin und ist damit der größte institutionelle Bitcoin-Halter der Welt. Doch der Kurs liegt deutlich unter dem durchschnittlichen Einstandspreis von 75.476 USD, was im zweiten Quartal 2026 tiefe Risse hinterlässt und die Belastbarkeit des gesamten Finanzierungsmodells auf die Probe stellt.

Der Konzernumsatz steigt im zweiten Quartal 2026 um 6,9 % gegenüber dem Vorjahr auf 122,4 Mio. USD und liegt damit im Rahmen der durchschnittlichen Analystenschätzung von 120 Mio. USD. Das Softwaregeschäft, operativ weiterhin das Fundament, wächst vor allem über Abonnementdienste: Die Erlöse aus Subscription Services klettern auf 62,9 Mio. USD, während das klassische Produktlizenzgeschäft auf 3,7 Mio. USD schrumpft. Die Bruttomarge gibt leicht von 68,8 % auf 66,6 % nach, kein Alarmzeichen, aber ein Hinweis darauf, dass die Verschiebung hin zu Cloud-Diensten kurzfristig auf die Marge drückt.

Das eigentliche Quartalsbild wird jedoch vollständig von der Bitcoin-Bewertung bestimmt. Ein unrealisierter Verlust auf digitale Vermögenswerte von 8,32 Mrd. USD treibt den operativen Verlust auf 8,33 Mrd. USD, im Vorjahresquartal stand an gleicher Stelle noch ein operativer Gewinn von 14,03 Mrd. USD, getragen von einem unrealisierten Gewinn ähnlicher Größenordnung. Das GAAP-Nettoergebnis beläuft sich auf einen Verlust von 8,22 Mrd. USD, das verwässerte GAAP-EPS auf minus 24,45 USD. Der Analystenkonsens von minus 2,19 USD ist üblicherweise auf bereinigter Basis gefasst, ein direkter Vergleich ist daher wenig aussagekräftig. Festzuhalten bleibt: Der Verlust ist nahezu vollständig buchhalterischer Natur und folgt mechanisch aus dem gesunkenen Bitcoin-Preis.

Der Einstandspreis als Knackpunkt

Strategy hat seine 846.000 Bitcoin zu einem durchschnittlichen Preis von rund 75.476 USD je Coin erworben. Der Marktpreis lag Ende Juli bei etwa 64.915 USD, ein Abschlag von rund 14 % auf die Anschaffungskosten. Das bedeutet: Auf dem aktuellen Preisniveau ist der gesamte Bitcoin-Bestand mit einem Marktwert von 54,77 Mrd. USD weniger wert als die Anschaffungskosten von 63,69 Mrd. USD. Dieser Spread ist der eigentliche Stresstest für das Modell.

Dass Strategy trotzdem weiter kauft, ist programmatisch: Im zweiten Quartal wurden für rund 6,42 Mrd. USD weitere 85.296 Bitcoin erworben, finanziert überwiegend über ATM-Emissionen von STRC-Vorzugsaktien in Höhe von 5,46 Mrd. USD. Insgesamt flossen im Quartal 8,41 Mrd. USD aus ATM-Programmen. Die Kapitalmaschine läuft, aber sie läuft auf Hochtouren, während der zugrundeliegende Vermögenswert unter Druck steht.

Kreditarchitektur unter Beobachtung

Der CFO betont die Stabilität der Liquiditätsreserve: Der USD Reserve beläuft sich auf 3,75 Mrd. USD, was nach Unternehmensangaben mehr als 2,1 Jahre an Dividenden- und Zinszahlungen abdeckt. Zudem hat Strategy im Mai 2026 Wandelanleihen mit einem Nennwert von 1,50 Mrd. USD zu einem Abschlag von rund 8 % zurückgekauft, wodurch die ausstehenden Wandelanleihen von 8,21 Mrd. auf 6,71 Mrd. USD sinken. Das ist eine echte Bilanzverbesserung.

Gleichzeitig wächst die Belastung durch Vorzugsdividenden spürbar: Im zweiten Quartal fielen 400,7 Mio. USD an Dividenden auf Vorzugsaktien an, verglichen mit 49,1 Mio. USD im Vorjahresquartal. Der auf Stammaktionäre entfallende Nettoverlust beträgt entsprechend 8,62 Mrd. USD. Zwischen den Zeilen liest sich das als ein Modell, das zunehmend auf Kapitalmarktzugang angewiesen ist, und das funktioniert so lange, wie Investoren bereit sind, STRC-Papiere zu zeichnen, die aktuell rund 13 % unter dem Nennwert von 100 USD handeln.

Umsatz und Ergebnis je Aktie im Quartalsverlauf inkl. Analystenschätzungen. (Quelle: Unternehmensangaben)

Ausblick

Eine klassische Umsatz- oder Gewinn-Guidance gibt Strategy nicht ab, das Unternehmen steuert primär über Bitcoin-KPIs. Der BTC Yield liegt per Ende Juli bei 4,5 % im Jahresverlauf, was einem rechnerischen BTC-Zugewinn von rund 30.000 Coins entspricht. Ob das ausreicht, hängt fast ausschließlich davon ab, wohin sich der Bitcoin-Preis entwickelt.

Die Wortwahl des Managements ist auffallend defensiv. Michael Saylor spricht von einer "Phase gedämpfter Bitcoin-Stimmung und Marktskepsis" und stellt die Stabilisierung von STRC als vorrangiges Ziel dar. Das ist kein Wachstumsversprechen, sondern Schadensbegrenzung. Der Analystenkonsens erwartet für das Gesamtjahr 2026 einen Umsatz von rund 500 Mio. USD und ein bereinigtes EPS von 3,69 USD, beides Größen, die vom Softwaregeschäft kaum bewegt werden und fast vollständig von der Bitcoin-Preisentwicklung abhängen.

Tagesschlusskurse der MicroStrategy Inc.-Aktie über ein Jahr. (Quelle: stock3)

Kennzahlen im Überblick

*e = erwartet (Analystenkonsens, bei US-Unternehmen auf Non-GAAP-Basis); Ist-Jahr 2025 wie berichtet (GAAP)

Fazit: Wenn der gesamte Bitcoin-Bestand unter dem Einstandspreis notiert und die Vorzugsdividenden im Jahresvergleich auf das Achtfache steigen, ist das kein normales Quartal, sondern ein Stresstest für das gesamte Modell. Das Softwaregeschäft liefert stabil, ist mit 122,4 Mio. USD Quartalsumsatz aber strukturell zu klein, um die Kapitalkosten des Bitcoin-Modells auch nur annähernd zu tragen. Die Bilanz zeigt echte Fortschritte bei der Schuldenreduktion, doch die wachsende Abhängigkeit vom Kapitalmarktzugang für STRC-Emissionen bleibt das zentrale Risiko. Solange Bitcoin nicht nachhaltig über den Einstandspreis von rund 75.000 USD zurückkehrt, bringt die Anlagethese vor allem Volatilität mit sich.

Dieser Beitrag ist unter Einsatz Künstlicher Intelligenz entstanden.