Sind die Aussichten nun gut oder schlecht?

Um es gleich vorwegzunehmen: Einen wirtschaftlichen Absturz wird es nicht geben. Dafür gibt es keine Anzeichen. Ohne ein Schockereignis wird es zu keiner plötzlichen Trendwende kommen. Die Mehrheit der Anleger stimmt mit dieser Einschätzung überein. Sie sind auf absehbare Zeit (12-18 Monate) sogar ziemlich zuversichtlich. Anders lässt es sich kaum erklären, dass die Wahrscheinlichkeit für vier oder mehr Zinsschritte in den USA in diesem Jahr bei fast einem Drittel liegt (Grafik 1).

Zinsanhebungen erwartet man nicht, wenn die wirtschaftliche Zukunft schlecht aussieht. Die Notenbank, die ebenfalls das gute Umfeld betont, und Anleger sind sich also einig. Uneinigkeit besteht im Tempo der Zinsanhebungen. Die Notenbank ging bisher von drei Schritten in diesem Jahr aus. Anleger freunden sich immer mehr mit vier an. Ende März kann der neue Fed-Chef hier Klarheit schaffen.

Kurzfristig ist die Lage gut und es wird kein Störfeuer erwartet. Mittelfristig sieht die Sache anders aus. Die kurzfristigen Zinsen steigen wieder deutlich schneller als die langfristigen. Dies führt zu einer Abflachung der Zinskurve (Grafik 2). Je flacher sie ist bzw. wenn sie invertiert und negativ wird, ist eine Rezession zu erwarten.

Dank der US-Steuerreform konnte die Zinskurve ansteigen. Es kam Optimismus auf. Wie sich nun herausstellt, handelte es sich um ein Strohfeuer. Inzwischen flacht die Kurve wieder ab und führt den Abwärtstrend fort. Geht es in diesem Tempo weiter, invertiert die Kurve gegen Ende 2018. Im Normalfall folgt dann innerhalb eines Jahres eine Rezession.

Das ist wenig ermunternd, denn letztlich heißt das nichts anderes, als dass die Notenbank den Aufschwung abwürgen wird. Die Notenbank erhöht die Zinsen, weil die Lage gut ist. Das erkennen Anleger und preisen dies ein. Langfristig befürchten Anleger aber, dass die Zinsanhebung die Wirtschaft abkühlt. Die Zinskurve flacht ab – bis sie invertiert.

Woher der langfristige Pessimismus kommt, ist unklar. Die wirtschaftliche Aktivität nimmt in vielen Regionen der USA zu. Aktivitätsindizes der regionalen Notenbanken (Grafik 3) zeigen nach oben. Lediglich New York stagniert auf hohem Niveau.

Die Aktivität ist derzeit so robust, dass man eigentlich nicht pessimistisch sein muss. Selbst wenn die Aktivität ab jetzt abnimmt, dauert es vermutlich 12 bis 18 Monate bis die Indizes im negativen Bereich notieren. Danach würde es dann noch einmal bis zu 12 Monate dauern bis eine Rezession Wirklichkeit wird.

Die Börse hat für gewöhnlich einen Zeithorizont von 6 bis 12 Monaten. Es erscheint unwahrscheinlich, dass jetzt schon über den Zustand der Wirtschaft im Jahr 2020 gerätselt wird. Irgendetwas stimmt hier also nicht. Entweder ist der Markt zu nervös und übervorsichtig oder er sieht etwas, was der Einzelne nicht sieht. Ich vermute, es ist ersteres. Das bedeutet nicht, dass sich die Lage nicht langsam eintrübt. Meiner Meinung nach geschieht das aber viel langsamer als viele insgeheim befürchten. Es kann daher noch einmal ein ganzes Stück nach oben gehen, bevor der große Knall kommt.

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