NU HOLDINGS – Das "Übergangsjahr" fällt glimpflich aus

• Nu Holdings Ltd - WKN: A3C82G - ISIN: KYG6683N1034 - Kurs: 13,930 $ (NYSE)

Erstmals knackte Nu damit die Marke von 1 Mrd. USD Quartalsgewinn und lag mit einem EPS von 0,21 USD (Konsens: 0,20 USD) sowie Umsatz von 5,9 Mrd. USD (Konsens: 5,48 USD) über den Erwartungen.

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Der Umsatz wuchs um 39 % YoY auf 5,88 Mrd. USD, der Bruttogewinn auf 2,44 Mrd. USD (+ 43 % YoY, + 25 % QoQ). Das Nettozinsergebnis (NII) stieg um 9 % QoQ auf 3,7 Mrd. USD, die Nettozinsmarge (NIM) legte um starke 180 Basispunkte auf 22,9 % zu. Ein Treiber hier ist der Mix-Shift hin zu margenstärkeren unbesicherten Krediten und den bewussten Risikoausweitungen, die man bereits im Vorquartal angekündigt hatte. Die Kreditqualität, dazu kommen wir gleich, sieht weiter gut aus.

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Extrem stark war die risiko-adjustierte NIM. Sie stieg von 9,5 auf 12,4 %. Das ist deutlich über der eigenen Guidance vom letzten Call (10,5 bis 10,8 %). Rund ein Drittel kam aus dem staatlichen Schuldenrestrukturierungsprogramm. Die anderen zwei Drittel kamen aus Kreditqualität und daraus, dass das starke Kreditwachstum früher als erwartet in positive Zinserträge überläuft. Ob die NIM nachhaltig ist? Nu wollte die 12,4 % nicht als neuen Boden bezeichnen, sieht die Marge aber in derselben Region als nachhaltig an.

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Die Effizienzquote "verschlechterte" sich von 17,6 auf 19,5 % (vs. Q2 2025: 21,3 %; Regel: niedriger ist besser). Der Grund ist aber keine Verschlechterung, sondern Immobilien- und Marketingausgaben wanderten von Q1 in Q2, dazu kommen die laufenden Investitionen in die internationale Expansion. Die 17,6 % aus Q1 waren Timing-Effekte, die sich jetzt erwartungsgemäß umgekehrt haben. Für 2026 bleibt Nu bei der Guidance von rund 20 % Effizienzquote im Schnitt.

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Qualität des Kreditportfolios

Das Kreditportfolio wuchs auf 39,4 Mrd. USD (+ 37 % YoY, + 5 % QoQ), verteilt auf Kreditkarten (26 Mrd. USD, + 35 %), unbesicherte Kredite (10,3 Mrd. USD, + 45 %) und besicherte Kredite (3,1 Mrd. USD, + 30 %).

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Bei den NPLs zeigt sich das saisonal gewohnte Muster. Die Frühindikator-Quote (15 bis 90 Tage) verbesserte sich um 16 Basispunkte auf 4,8 %, wobei 37 Basispunkte auf Saisonalität zurückgehen, dem aber 24 Basispunkte aus bewusster Ausweitung in höher-risikobehaftete, aber höher-rentierliche Segmente entgegenstehen. Die späten NPLs (90+ Tage) stiegen um 35 Basispunkte auf 6,9 %. Der langsame Aufwärtstrend bei den 90+-NPLs über die letzten zwei Jahre ist eher ein Mix-Shift zwischen Produkten als eine Verschlechterung eines einzelnen Blocks. Kreditkarten (65 % des Kreditbuchs) zeigen laut Management keinerlei Verschlechterung.

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Die Kreditrisiko-Vorsorge deckt 113 % der neu entstandenen 15+-Ausfallbildung, die Gesamtcoverage über NPL 90+ liegt bei 244 %. Beides im Rahmen der historischen Bandbreite.

Mexiko wird zur vollwertigen Bank

Anfang August erhielt Nu die Banklizenz in Mexiko und ist damit offiziell die größte Digitalbank des Landes mit 16 Mio. Kunden. Nu erreicht in Mexiko aktuell 16,5 % der erwachsenen Bevölkerung. Das ist ziemlich das Niveau, auf dem Brasilien 2020 stand. Der Unterschied ist, dass sich die Kohorten in Mexiko deutlich schneller monetarisieren. Der ARPAC liegt zum vergleichbaren Zeitpunkt bei 12,3 USD gegenüber 5,6 USD in Brasilien 2020. Langfristig rechnet man damit, dass Mexiko "60 bis 70 % von Brasiliens Größe" werden kann.

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Overall ist Nu sehr gut in der Monetarisierung seiner Kunden! Was sich im monatlichen ARPAC (durchschn. Umsatz pro aktiven Kunden) zeigt.

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Fazit

Risiken bleiben dieselben wie in den Quartalen zuvor: makroökonomische Schwäche in Lateinamerika (das Management kalkuliert Kredite bewusst konservativ mit Verschlechterungsannahme), Wechselkurseffekte, der eigene Vorstoß in die USA (Opex-Gegenwind soll unter 100 Basispunkten bleiben, der aber 12 bis 24 Monate braucht) sowie Wettbewerb und Regulatorik.

Das Übergangsjahr zeigt sich bislang deutlich weniger, als befürchtet. Ja, die Effizienzquote liegt über dem Q1, aber das ist Timing, und die Guidance für das Gesamtjahr von rund 20 % bleibt unverändert bestehen. 33 % ROE und eine risiko-adjustierte NIM von 12,4 % sind stark! Die Kreditqualität folgt weiterhin dem saisonal erwarteten Muster, gilt es aber weiter zu beobachten.

Strategisch ist der Mexiko-Meilenstein nun neben der internationalen Expansion etwas, was man im Blick behalten sollte. Letztlich bleibe ich bei meiner Meinung: Wer auf die digitale Transformation des Bankings in Lateinamerika setzt, kommt an Nu kaum vorbei; alternativ oder ergänzend lässt sich dieselbe These auch über MercadoLibre oder Sea Ltd spielen, die breiter aufgestellt sind und in Teilmärkten mit Nu konkurrieren.

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Meine Depots vs. Nasdaq

Viel Erfolg wünscht Dir Valentin