Märkte würden Merkel/Macron-Vorschlag positiv aufnehmen

1) Ist in den kommenden Jahren mit einer De-Globalisierung zu rechnen?

Mit Handelskriegen und Brexit konnten wir in den vergangenen Jahren bereits eine Entwicklung in Richtung De-Globalisierung feststellen. Als Folge der COVID-Krise könnte dieser Trend sich verstärken, etwa durch eine stärkere Rückführung strategischer Industrien wie Gesundheit und Technologie. Dies ist jedoch leichter gesagt als getan sein, und eine entsprechende Umkehr dürfte Jahre in Anspruch nehmen.

2) Ist es an der Zeit, Anleihen aus der europäischen Peripherie Schulden zu kaufen?

Das hängt vom Anlagehorizont ab. Wir glauben, dass sowohl die EZB als auch die Europäische Kommission die Integration der europäischen Länder sicherstellen und darauf hinarbeiten werden, die Kreditkosten niedrig zu halten. Da die EZB einen Großteil der Schulden aufkauft, kommt es auf die Kosten des Schuldendienstes an, nicht auf die Höhe der Schulden. Mit dem Rückhalt der Zentralbank sind Anleihen der Peripherieländer interessant, aber es könnte ein volatiler Ritt werden.

3) Was halten Sie von der Reaktion auf den Vorschlag von Merkel und Macron?

Es war zu erwarten, dass die Reaktionen unterschiedlich ausfallen würden. Aus unserer Sicht ist es ein bedeutender Schritt hin zu mehr Koordinierung und fiskalischer Integration in Europa. Da Deutschland dabei ist, es besteht eine große Chance, dass der Vorschlag vorankommt. Wir glauben, dass eine Mischung aus Zuschüssen und Darlehen in der endgültigen Fassung wahrscheinlicher ist. Das wäre ein großer Schritt nach vorn für Europa und würde von den Märkten sehr begrüßt.

4) Ist die Antwort, die die EZB auf die Pandemie gibt, ausreichend? Glauben Sie, dass es notwendig sein wird, dass die EZB ihr PEPP-Programm oder ihre Liquiditätsmaßnahmen ausbaut?

Die EZB hat viel mehr getan als in früheren Krisen und hat wirklich dazu beigetragen, Ängste an den Märkten abzubauen. Sie wird das PEPP-Programm in den kommenden Monaten wahrscheinlich weiter aufstocken und sich weiterhin für Liquidität und niedrige Kreditkosten einsetzen.

5) Wird eine vollständige wirtschaftliche Erholung ohne einen wirksamen Impfstoff oder eine Behandlung gegen Covid möglich sein?

Es ist mehr eine Frage des "wann" als des "ob". Ein Impfstoff würde die Rückkehr zur Normalität beschleunigen, da soziale Abstandsmaßnahmen weniger (oder nicht mehr) notwendig wären. Im Laufe der Zeit könnte sich jedoch eine Herdenimmunität entwickeln, doch wäre dies ein viel langsamerer Prozess. Auf jeden Fall wird es angesichts der Ausgangslage und der Schäden durch die Krise lange dauern, bis das frühere Produktionsniveau wieder erreicht ist.

6) Wird sich die Coronavirus-Krise auf den Brexit-Kalender auswirken? Wird das Vereinigte Königreich in der Lage sein, ihn beizubehalten?

Vorerst hat das Vereinigte Königreich darauf bestanden, dass es keine Verlängerung der Übergangszeit beantragen will, so dass der Brexit-Kalender unverändert bleibt. Natürlich könnte das Vereinigte Königreich je nach Lage der Dinge später eine Verzögerung beantragen, auch wenn die offizielle Frist im Juli abläuft. Da das Vereinigte Königreich kein vollständiges Handelsabkommen anstrebt, könnte es möglicherweise einige wichtige Sektorabkommen zuerst auf den Weg bringen und die Gespräche nach der Übergangszeit fortsetzen.

7) Welche Folgen könnte ein Wiederaufflammen des Handelskrieges zwischen den USA und China haben?

Zunehmende Spannungen zwischen den USA und China könnten die Märkte in den kommenden Monaten belasten, da das Risiko größerer wirtschaftlicher Vergeltungsmaßnahmen eine bereits fragile und langsame Erholung beeinträchtigen könnte. Vorerst sind wir der Ansicht, dass es mehr Bellen als Beißen geben wird, aber das bedeutet nicht, dass die Märkte nicht auf die Schlagzeilen reagieren werden. Daher ist eine höhere Volatilität wahrscheinlich, zumal "hart gegen China" eindeutig ein großer Teil des Wiederwahlkampfes von Trump sein wird.

8) Wie wird sich die Verlagerung ins Homeoffice auf Unternehmen und Märkte auswirken?

Die begleitende Technologie des Homeoffice-Trends ist ein offensichtlicher Gewinner, da wir wahrscheinlich auch in Zukunft mehr von zu Hause aus arbeiten werden. Wir werden wohl nicht zu unseren früheren Gewohnheiten zurückkehren. Infolgedessen wird die Bürobelegung wahrscheinlich niedriger sein, wo dies möglich ist, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nach gewerblichen Immobilien sinken könnte, da die Unternehmen weniger Platz benötigen werden. Und auch das Online-Shopping wird weiter zunehmen, so dass die Backstein- und Mörtelgeschäfte weiter leiden werden.

9) Ist infolge der Konjunktur- und Hilfsprogramme mit Inflation zu rechnen?

Wir glauben nicht, dass die fiskal- und geldpolitische Stimulierungsmaßnahmen Inflation erzeugen werden. Das war in der Vergangenheit nicht der Fall, und wir gehen nicht davon aus, dass es dieses Mal anders sein wird, da die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes sehr niedrig ist, auch wenn die Geldmenge wächst. Infolge der Beschränkungsmaßnahmen ist die Produktivität jedoch niedriger und die Kosten sind höher, so dass sich im Laufe der Zeit eine gewisse Inflation durchsetzen könnte, aber das ist kein unmittelbares Problem. Die Inflation stellt insofern ein Risiko dar, als die Anleger darauf gegenwärtig kaum vorbereitet sind. überhaupt nicht in der Lage sind. Für diejenigen, die sich für die Inflation positionieren wollen, könnten Gold, TIPS und sogar Wachstumstitel interessant sein.

10) Wie würde sich eine zweite Infektionswelle auf die Unternehmen und damit auf die Märkte auswirken

Sehr negativ! Die Aktienkurse würden fallen, die Spreads würden sich ausweiten und die Nachfrage nach Staatsschulden würde steigen. Es wird ohnehin erwartet, dass die Zahlungsausfälle aufgrund von Corona stark ansteigen werden. Eine zweite Welle würde die Zahlen noch weiter in die Höhe treiben.