Kommt der unvorstellbare Crash?

• NVIDIA Corp. - WKN: 918422 - ISIN: US67066G1040 - Kurs: 142,620 $ (Nasdaq)
• Apple Inc. - WKN: 865985 - ISIN: US0378331005 - Kurs: 222,780 $ (Nasdaq)
• Meta Platforms Inc - WKN: A1JWVX - ISIN: US30303M1027 - Kurs: 647,490 $ (Nasdaq)
• Microsoft Corp. - WKN: 870747 - ISIN: US5949181045 - Kurs: 444,060 $ (Nasdaq)

Die US-Unternehmen, die im globalen KI-Rennen die Führungsposition innehaben, überschneiden sich größtenteils mit der Gruppe der Mag7-Aktien. Zusammen haben sie eine Marktkapitalisierung von 18 Billionen USD und fast zwei Billionen USD Umsatz.

Zusammen machen sie fast 30 % des US-Gesamtmarktes aus. Ein Drittel des S&P 500 entfällt auf die Gruppe der sieben Unternehmen. Korrigieren diese Aktien, kommt kein Anleger um den Schmerz herum. Nicht erst seit heute wird diskutiert, ob die Mag7 jemals eine große Korrektur erleben werden.

Bisher wurde jeder Rücksetzer gekauft. Die Unternehmen sind Bollwerke und erscheinen unbesiegbar. Wieso, liegt in den meisten Fällen auf der Hand. Nvidia ist klarer Marktführer für KI-Infrastruktur. Microsoft, Meta usw. sind führend bei KI-Modellen. Apple ist eine Ausnahme. Anleger erwarten zwar viel, doch woher die Erwartung eigentlich kommt, ist etwas schleierhaft.

Apple hat zwar global einen hohen Marktanteil, doch das nutzt bisher wenig. Das Unternehmen stagniert beim Gewinn seit Jahren. Wachstum ist Mangelware und doch wird das Unternehmen immer höher bewertet. Diese Überbewertung wurde zuletzt etwas abgebaut. Die Marktkapitalisierung erreichte knapp vier Billionen Dollar. Inzwischen liegt die Kapitalisierung deutlich darunter.

Das hat den Gesamtmarkt wenig beeinflusst, da andere Aktien der Mag7 Gruppe den Rückgang ausgleichen konnten. Was bleibt, ist die Frage, ob die gesamte Gruppe korrigieren kann. Bisher blieb Analysten wie mir nur der Verweis auf die Historie als Argument. Es ist vollkommen normal, dass die Bewertung des Marktes Schwankungen unterworfen ist.

Betrachtet man unterschiedliche Bewertungsmaßstäbe und setzt die Bewertung des Marktes ins Verhältnis zur Bewertung über einen längeren Zeitraum, erkennt man die zyklische Natur gut. Alle 30 bis 40 Jahre gibt es ein Thema, welches Anleger euphorisiert. Die Bewertung steigt (Grafik 1).

Wie in jedem Hype-Zyklus sind die Erwartungen sehr hoch. Jedes Mal wird früher oder später erkannt, dass die Erwartungen zu hochgesteckt waren. Das ist aktuell besonders gravierend. Betrachtet man die aktuelle Bewertung relativ zur gesamten historischen Bewertungshistorie, war der Markt nie teurer (Grafik 2).

Die Historie zeigt, dass es immer zur Korrektur kommt. Viele Anleger können sich das inmitten der Euphorie rund um eine neue Technologie nicht vorstellen. Das ist bei KI nicht anders. Wenn zudem die Aktien Quartal um Quartal nicht korrigieren, stärkt das den Glauben nur.

Konnte man bisher nur davor warnen, dass sich die Geschichte wiederholen wird, gibt es nun ein greifbares Argument, weshalb es zur Korrektur kommen kann. Dazu empfehle ich die Analysen meiner Kollegen Valentin Schelbert und Daniel Kühn.

Effizientere Modelle stellen nicht nur die Technologieführerschaft von Microsoft oder Meta infrage. Sie lassen auch daran zweifeln, dass es hunderte Milliarden an Infrastrukturinvestitionen braucht. Die Lehre für Anleger ist zentral: Selbst wenn man es sich partout nicht vorstellen kann, selbst die besten und größten Marktführer mit nahezu unbegrenzten Mitteln können durch andere Unternehmen gefährdet werden.

Kommt der große Crash deswegen jetzt? Nein, auch wenn zu Wochenbeginn Tech-Aktien verkauft werden. So gefährlich ist die Konkurrenz aktuell noch nicht. Früher oder später wird sie es sein.

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