Kann hohe Staatsverschuldung zu einem Zinsdeckel führen?

Die globale Staatsverschuldung ist aktuell so hoch wie noch nie. Der Internationale Währungsfonds veröffentlicht eine Zeitreihe mit der Verschuldung von entwickelten Ländern und Emerging Markets, die bis in das Jahr 1800 zurückreicht. Anfang des 20. Jahrhunderts begann die Verschuldung anzusteigen, erst durch den Ersten Weltkrieg, dann die Große Depression und zuletzt den Zweiten Weltkrieg. Bis in die frühen 70er-Jahre wurde die Verschuldung reduziert. Seither steigt sie konsequent an (Grafik 1).

Überall auf der Welt ist die Verschuldung hoch. Über alle Ländergruppen hinweg ist sie sogar so hoch wie noch nie. Im Unterschied zu den Jahren nach dem Zweiten Weltkrieg sind Boomjahre und eine günstige demografische Entwicklung nicht abzusehen. Aus den Schulden herauszuwachsen, ist schwierig.

Bei hoher Verschuldung sind höhere Zinsen besonders problematisch. Ein Prozentpunkt höhere Zinsen bedeuten in vielen Ländern Mehrausgaben für die Zinsen in der Höhe von 1-1,5 % der Wirtschaftsleistung. Um sich dies leisten zu können, müssten alle anderen Ausgaben um 2-5 % sinken. Staatsausgaben, die um 5 % sinken, sind kaum vorstellbar. Eindrücklich zeigen dies die USA. Die Staatsfinanzen sind nicht nachhaltig. Jeder weiß es. Alle ignorieren es souverän.

Damit es nicht zum Teufelskreis kommt und höhere Zinsen nur durch noch höhere Schulden finanziert werden können, die wiederum zu höheren Zinsen führen, muss etwas geschehen. Ausgabendisziplin ist nicht erkennbar. Um diese zu erzwingen, ist die Lage noch nicht dramatisch genug. Ist die Lage erst dramatisch, kann die Notenbank aushelfen. Es wäre nicht das erste Mal.

Die längste und konsistenteste Datenbasis gibt es für Großbritannien und die USA. Großbritannien hat drei große Zyklen durchgemacht. Während des ersten Zyklus waren die Zinsen praktisch festgesetzt (Anfang des 19. Jahrhunderts). In der ersten Hälfte des 20. Jahrhunderts, vor allem während des Zweiten Weltkrieges, hielt die Notenbank die Zinsen auf niedrigem Niveau (Grafik 2). Um den aktuellen Zyklus zu beurteilen, ist es noch zu früh.

In den USA zeigt sich ein ähnliches Bild. Hohe Verschuldung führt nicht automatisch zu höheren Zinsen. Ist die Verschuldung hingegen nicht mehr tragfähig, wie während des Zweiten Weltkrieges, setzt die Notenbank die Zinsen für Anleihen auf niedrigem Niveau fest. Im Notfall kauft die Notenbank Anleihen, um die Rendite zu garantieren.

Es verwundert daher nicht, dass sowohl in Großbritannien als auch in den USA die Notenbankbilanz mit der Verschuldung wächst. In den USA ist die Zeitreihe kürzer, da die Notenbank erst 1913 gegründet wurde (Grafiken 4 und 5). Die Bilanzsumme folgt der Verschuldung. Schon immer haben Notenbanken mehr oder weniger direkt interveniert.

Anleger können auch dieses Mal darauf zählen, dass die Notenbank eine Schuldenkrise nicht zulassen wird. Was Anleger nicht wissen, ist der Zeitpunkt bzw. das Renditeniveau, ab dem Notenbanken eingreifen. In den USA übersteigen die Zinsausgaben wohl erst Ende des laufenden Jahrzehnts das bisherige Rekordhoch von 3,2 % der Wirtschaftsleistung aus dem Jahr 1990 (Grafik 6).

Im Gegensatz zu damals steigt die Verschuldung und stabilisiert sich nicht. Die Notenbank könnte früher nervös werden. Früher heißt z.B. 2028. Es heißt nicht, dass die Notenbank höheren Anleiherenditen bereits 2024 oder 2025 entgegentritt. Wer darauf wettet, dass das derzeitige Renditeniveau wegen hoher Verschuldung schon jetzt gedeckelt ist, irrt. Davon sind wir Jahre entfernt.